【长江宏观于博团队】CPI、PPI双双回落——8月通胀数据点评

原创于博，黄文琛于博宏观札记

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作者：于博，黄文琛

事件描述

2022年9月9日，国家统计局公布了8月份的通胀数据：8月份居民消费价格同比上涨2.5%，环比下降0.1%，工业生产者出厂价格同比上涨2.3%，环比下降1.2%。

核心观点

1、8月CPI同比涨幅回落至2.5%，核心CPI同比上涨0.8%，我国整体通胀环境仍然相对温和。

2、从结构上来看，生猪供应在政策引导下逐步恢复、国际原油价格持续下行，带动食品和能源价格回落，同时，地产相关需求持续偏弱、疫情散发压制出行需求，导致工业消费品和服务价格均较上月有所下降。

3、制造业主动去库存的趋势延续，8月PPI环比大幅下跌1.2%，同比涨幅也随之回落至2.3%。

4、展望未来，我国生猪保供稳价政策持续推进，欧美转鹰压制国际原油价格上涨，综合来看，我们预计，下半年我国通胀有望继续保持平稳，货币政策空间正在打开。

1. 通胀压力回落，核心CPI环比持平

2. 猪肉稳价有力，能源价格持续回落

3. PPI同比续降，生资价格双双回落

4. 产业去库延续，国际原油价格回落

5. 通胀不足为惧，货币政策空间正在打开

以下是正文

通胀压力回落，核心CPI环比持平

通胀压力回落，核心CPI环比持平。8月CPI同比涨幅较上月超预期回落至2.5%，环比下降0.1%，也明显低于季节性。

其中，食品CPI较上月增长0.5%，拉动CPI上涨约0.1个百分点，而非食品CPI环比降幅扩大至-0.3%。

我国核心CPI持续维持低位，同比上涨0.8%，环比与上月持平，指向我国整体通胀环境仍然相对温和。

猪肉稳价有力，能源价格持续回落

猪肉稳价有力，能源价格持续回落。8月通胀相对温和，一是，国内生猪供应在政策引导下逐步恢复，猪价环比仅小幅上涨0.4%，涨幅较上月明显回落；

二是，随着国际原油价格持续回落，国内油价也迎来多次下调，交通工具燃料价格降幅扩大至-4.7%，国内汽油和柴油价格分别下降4.8%和5.2%；

三是，地产后周期消费需求持续偏弱，叠加上游原材料价格回落，工业消费品价格下降0.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点，其中家用器具价格回落0.5%；

四是，本土散发疫情灶点增多，全国多地疫情防控再度升级，出行需求明显回落，飞机票和交通工具租赁费价格分别下降7.5%和1%，整体服务价格也由上月上涨0.3%转为持平。

PPI同比续降，生资价格双双回落

PPI同比续降，生资价格双双回落。受需求偏弱、库存去化影响，8月PPI环比下跌1.2%，同比涨幅也随之回落至2.3%，回落幅度超出市场预期。全国疫情再度反弹，工业生产整体呈现“强预期弱现实”的局面，需求持续偏弱，制造业主动去库存的趋势延续，带动国内生产资料价格环比大幅下跌1.6%，生活资料价格下跌0.1%。

另外，从生产者购入价-出厂价价差来看，生产者购入价格环比降幅扩大至-1.4%，而生产者出厂价环比降幅小幅收窄至-1.2%，意味着中游利润格局有所改善。

产业去库延续，国际原油价格回落

产业去库延续，国际原油价格回落。分行业看，受国际原油和有色金属等国际大宗商品价格波动下行影响，油气开采、油煤加工、有色冶炼行业出厂价格环比分别下降7.3%、4.8%、2%；钢铁去库持续演绎，黑色系相关行业出厂价格均大幅回落，黑金采选、黑金冶炼行业出厂价格环比分别下降6.8%、4.1%；煤炭增产保供效果持续显现，煤炭采选行业出厂价格降幅扩大至-4.3%；库存偏高导致化工相关行业去库压力较大，化学原料制品、化纤制造行业出厂价格环比分别下降3.7%、2.1%。

通胀不足为惧，货币政策空间正在打开

通胀不足为惧，货币政策空间正在打开。展望未来：一方面，我国生猪保供稳价政策持续推进，9月8日发改委释放冻猪肉储备以缓解双节前猪价上涨压力，猪肉供给持续增加，未来猪价不存在大幅上行的基础；