美国通胀拐点到了吗？（长江宏观于博团队）

原创于博黄文琛于博宏观札记

收录于合集

作者：于博，黄文琛

事件描述

2022年4月12日，美国劳工部统计局公布3月美国CPI数据：美国3月CPI同比增加8.5%, 前值7.9%，市场预期8.4%；核心CPI同比增6.5%, 前值6.4%，市场预期6.6%。

核心观点

1、能源价格的大幅上涨带动3月美国CPI同比续增至8.5%，季调环比上涨1.2%，但更值得注意的是，核心CPI环比涨幅已经连续2个月回落，意味着美国核心通胀压力有所改善。

2、分项上看，1）油价大幅攀升推升能源商品价格；2）房地产价格上涨的影响仍在持续演绎，租金持续上涨，住宅分项抬升；3）但前期领涨分项二手车供需缺口反转，价格已开始大幅回落。

3、美国通胀的拐点是否已经出现了呢？我们认为，

1）短期内油价仍是胜负手，俄乌谈判再度陷入僵局或使得油价持续高位震荡，美联储二季度大幅加息几无悬念；

2）需求由商品转向服务，核心通胀拐点初见端倪，但非耐用品价格环比大幅走高、租金价格持续上行仍然值得警惕，核心CPI同比见顶或在下半年，届时美联储加息力度将有望明显放缓。

1.CPI同比续增，核心通胀环比走弱

2.特征一：油价大幅攀升推升通胀

3.特征二：租金持续上涨，住宅分项抬升

4.特征三：前期领涨分项二手车价格大幅回落

5.短期内油价仍是胜负手，但核心通胀拐点初见端倪

以下是正文

CPI同比续增，核心通胀环比走弱

CPI同比续增，核心通胀环比走弱。3月美国CPI同比增速涨幅扩大至8.5%，再度创下近40年以来新高，超市场预期的8.4%，环比涨幅续增0.4pct至1.2%。

能源价格的大幅上涨是通胀走高的主因，3月CPI能源价格环比大幅走高至11%，拉动CPI环比上涨0.83个百分点。而更值得注意的是，剔除掉食品和能源后，核心CPI同比涨幅尽管续升0.1pct至6.5%，但环比涨幅已经连续2个月回落，意味着美国核心通胀压力有所改善。

从数据结构上看，3月美国通胀呈现以下特征：

特征一：油价大幅攀升推升通胀

特征一：油价大幅攀升推升通胀。3月以来俄乌冲突持续演绎叠加美国加大对俄制裁力度，原油价格大幅攀升，带动3月美国能源商品价格环比大幅抬升11.4pct至18.1%，汽油价格更是环比上涨18.3%，拉动CPI环比上涨0.71个百分点，大幅增加了居民的生活成本。

特征二：租金持续上涨，住宅分项抬升

特征二：租金持续上涨，住宅分项抬升。3月美国住宅价格指数续升，同比涨幅较上月抬升0.5pct录得6.4%，环比涨幅较上月抬升0.2pct至0.7%，拉动3月CPI环比上涨0.3个百分点。

前期房地产价格上涨的影响仍在持续演绎，美国自有房等价租金同比涨幅扩大至4.5%，创下2007年5月以来新高，仍在持续推高美国通胀水平。

特征三：前期领涨分项二手车价格大幅回落

特征三：前期领涨分项二手车价格大幅回落。美国3月二手车价格环比降幅扩大至3.8%，新车价格环比小幅上涨0.2%，意味着前期需求旺盛的汽车销售市场在美联储开启加息周期、贷款利率回升后逐渐冷却，同时美国汽车生产也有所改善，新车和二手车价格上涨压力已经开始缓解。

短期内油价仍是胜负手，但核心通胀拐点初见端倪

短期内油价仍是胜负手，但核心通胀拐点初见端倪。受3月美国核心CPI不及预期影响，数据公布后，10年期美债收益率迅速回落，美国三大股指走高，市场加息预期也出现小幅回落。那么美国通胀的拐点是否已经出现了呢？我们认为：1）从CPI和核心CPI季调环比走势背离来看，高油价仍是当前美国通胀之殇，尽管为了应对油价上行，美国总统拜登已经宣布投放战略储备，并紧急豁免夏季高比例乙醇汽油销售禁令、扩大生物燃料的使用，同时美国石油钻井数也开始回升、美国国内原油生产逐步扩大，但4月12日俄乌谈判再度陷入僵局，或使得油价持续高位震荡，未来能源仍有涨价压力，而这也意味着美联储二季度大幅加息几无悬念。