【长江宏观于博团队】降准诚可贵——央行降准点评

原创于博，宋筱筱于博宏观札记

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作者：于博，宋筱筱

事件描述

4月15日，央行发布公告，将于4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。

事件评论

1、情理中意料外：降准预告先行，总量结合结构

第一，本次降准整体符合预期，同时也有预期外的“惊喜”。

继上周三（4.6）国常会提出“适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具”后，本周三（4.13）国常会明确强调“适时运用降准等货币政策工具”。从以往经验看，在国常会“预告”降准后，央行大多在一周左右时间内宣布降准，因此本次央行降准整体符合预期。

而从央行今日发布的公告看，在下调金融机构存款准备金率0.25个百分点的同时，还对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行额外降准0.25个百分点，可谓“全面降准+定向降准”，力度上略超预期，也印证了年初以来不断强调的货币政策要“更好发挥总量和结构双重功能”。

2、降准为了什么？支持实体、对冲疫情、降低成本

第二，本次降准目的何在？从国常会新闻通稿和央行答记者问来看，本次降准目的有三：

一是加大金融支持实体力度，本次降准共计释放长期资金约5300亿，值得注意的是，4月到期MLF已在今日等额续作，而5-7月MLF到期量仅为1000亿、2000亿和1000亿，这意味着后续剩余资金较为充裕；

二是重点支持受疫情严重影响的行业和中小微企业，本次降准为“全面+定向”，其中针对城商行和农商行实施的定向降准，和此前国常会所提及的“增加支农支小再贷款，用好普惠小微贷款支持工具”，均体现疫情冲击背景下，货币政策对中小微企业的呵护；

三是降低社会综合融资成本，根据央行测算，此次降准将降低金融机构资金成本每年约65亿。

3、宽松还有没有？弱经济、弱信贷、强汇率无碍宽松

第三，降准之后，市场关心：宽松还有没有？

1-2月经济数据反弹、3月金融数据回暖、4月以来中美利差倒挂，都使得市场对宽松预期产生较大分歧。我们的观点比较明确：宽松依然值得期待，缘于上述三点原因并不对宽松构成阻碍。

其一，1-2月经济数据虽有反弹，但失业率创下5.5%的新高，意味着经济下行压力依然较大，而疫情冲击之下，3月制造业PMI逆势下滑更指向压力有增无减。

其二，3月金融数据反弹路径与1月如出一辙——企业信贷改善主要归功于票据和短贷，中长贷改善幅度有限，而居民中长贷依然低迷，都表明融资“不缺资金，缺需求”。

其三，虽然市场担心中美利差倒挂会制约国内货币宽松，但得益于出口保持强劲、顺差持续走扩，在本轮美债收益率持续上行、中美利差收窄的同时，人民币汇率并未明显走阔，意味着货币政策具备“以我为主”的底气和条件。

4、降息值得期待：引导利率下行，配合地产调控

第四，对于未来货币宽松的具体演绎路径，我们认为，降准值得肯定，而降息更值得期待。

首先，融资“不缺资金，缺需求”的局面，意味着“降价”的必要性胜过“增量”和“扩面”，而相比降准，降息更有助于引导社会综合融资成本下行，也即“降价”。

其次，信用扩张离不开地产拉动，也离不开降息推动，1月降息对宽信用效果有限，很大程度上和当时地产调控未见放松有关，而2月以来地方纷纷出台政策放松限购限贷，房贷利率也呈加速下行态势，此时配合降息，有望助力实现信用扩张。

此外，从时间窗口来看，5-7月美联储或迎来大幅密集加息，若在彼时降息，中美货币政策大幅错位或引发人民币汇率急贬风险，相比之下当前外部环境较为温和，更具备降息的条件。

5、市场影响几何：利率因势下行，股市拨云见日

最后，降准对于市场的影响是怎样的呢？

对债市而言，降准意味着确定性的利好。从历史经验看，降准之后，债券市场表现具备更强的确定性，“降准释放长期资金、降低金融机构资金成本”可谓实至名归，而这也将带动广谱利率下行，从上两次降准来看，去年7月和12月十年期国债收益率分别下行25bp和10bp左右。

对股市而言，信用宽松效果更为直接，宽信用过程中，不仅利率下行提振估值，融资回暖也将助力营收改善。当前宽信用仍在路上，股市拨云见日值得期待。

风险提示

1、海外货币大幅收紧；

2、国内政策方向调整。

研究报告信息

证券研究报告：降准诚可贵——央行降准点评

对外发布时间：2022-04-16

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn

宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn

评级说明及声明

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