【长江宏观于博团队】政策的平衡点：加息控速与缩表提速——美联储5月议息会议点评

原创于博，黄文琛于博宏观札记

作者：于博，黄文琛

事件描述

北京时间2022年5月5日凌晨，美联储5月议息会议以9：0的投票结果决定将联邦基金利率的目标区间上调50BP至0.75% - 1.0%，同时宣布将于下月开始缩减资产负债表规模。

核心观点

1、在上个月加息25BP的基础上，美联储宣布本月继续加息50BP，幅度创下2000年以来新高。

2、同时公布《缩表计划》，正式宣布从6月1日开始缩减资产负债表规模。

3、尽管新闻发布会上鲍威尔表示美联储仍将继续加息50BP，但排除了更大幅度加息的可能，带动市场情绪大幅好转。

4、展望未来，我们预计：1）美股短期调整或进入尾声，下半年有望迎来回升；2）10Y美债收益率短期震荡，下半年仍有小幅上行的风险；3）美元短期走弱，但下半年仍有望保持强势；4）实际利率有所回升，但通胀预期仍未见明显回落，黄金短期保持平稳，下半年仍有走弱风险。

1.通胀担忧加剧，继续加息50BP

2.缩表计划出炉，节奏快幅度大

3.短期通胀严峻，排除加息75BP

4.加息先紧后松，警惕缩表共振

5.加息缓缩表近，资产如何配置？

以下是正文

通胀担忧加剧，继续加息50BP

通胀担忧加剧，继续加息50BP。在上个月加息25BP的基础上，美联储宣布本月继续加息50BP，将联邦基金利率的目标区间上调至0.75%-1%，加息幅度创下2000年以来新高。

高通胀仍是当前主导美联储货币政策的重要因素，尤其是外部俄乌持续性冲突和中国疫情引发的供应链中断，使得美联储对通胀的担忧加剧，在声明中明确表示将“高度关注”（highly attentive）通胀风险，6月继续加息是大概率。

缩表计划出炉，节奏快幅度大

缩表计划出炉，节奏快幅度大。美联储公布《缩表计划》，正式宣布从6月1日开始缩减资产负债表规模。美联储通过减持美国国债和MBS进行缩表，将国债和MBS的初始减持上限分别设定为300亿美元/月和175亿美元/月，3个月后分别将上限增加至600亿美元/月和350亿美元/月。

我们此前曾在专题报告《再论美联储缩表》中指出，相较于2017年上一轮缩表，本轮缩表的节奏快、幅度大，结合美联储持有资产到期规模考虑，2022年全年美联储大约能够减持4660亿美元资产，从而挤出冗余的流动性。

短期通胀严峻，排除加息75BP

短期通胀严峻，排除加息75BP。新闻发布会上，鲍威尔发言中两度表示当前通胀形势十分严峻（much too high），美联储将尽其所能控制通胀，并为接下来的会议指明了加息路径，认为会在接下来的会议上继续加息50BP，而非市场担忧的75BP。圣路易斯联储主席布拉德曾在4月19日表示“不排除一次加息75BP的可能性”，而本次鲍威尔的发言排除了更坏的结果，极大的缓解了市场对联储过度紧缩的担忧。

加息先紧后松，警惕缩表共振

加息先紧后松，警惕缩表共振。尽管鲍威尔表示美联储仍将继续加息50BP，但排除了更大幅度加息的可能，导致市场情绪大幅好转，美股由跌转涨，10年期美债收益率迅速下行，美元指数跌至一周低点。展望未来：由于美联储无法从供给端解决通胀问题，加息只能从需求端调控，所以加息节奏大概率是“先狠踩油门，后慢慢放松”，6月继续加息50BP是大概率，而下半年加息幅度或不及预期；而6月开始的缩表或对流动性产生一定冲击，市场将对加息与缩表共振导致的流动性收紧进行定价。

加息缓缩表近，资产如何配置？

加息缓缩表近，资产如何配置？综合来看，75BP警报解除、加息节奏前紧后松，缩表节奏先缓后急，海外欧洲经济面临更大的不确定性。我们预计：1）美股短期调整或进入尾声，下半年有望迎来回升；2）10Y美债收益率短期震荡，下半年仍有小幅上行的风险；3）美元短期走弱，但下半年仍有望保持强势；4）实际利率有所回升，但通胀预期仍未见明显回落，黄金短期保持平稳，下半年仍有走弱风险。

风险提示

1、外部冲突加剧；

2、美国疫情反复。

研究报告信息

证券研究报告：政策的平衡点：加息控速与缩表提速——美联储5月议息会议点评

对外发布时间：2022-05-05

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn

黄文琛邮箱：huangwc1@cjsc.com.cn

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评级说明及声明

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