【长江宏观于博团队】经济遭遇冷雨，亟待稳定预期——4月经济数据点评

作者：于博，刘承昊 

核心观点

1. 4月疫情及防疫管制政策波及范围不断扩大，影响正常产销活动，工业增加值增速转负，服务业生产指数降幅扩大，汽车制造业增加值同比下降31.8%，下滑最为明显。

2. 疫情制约工程开工，三大投资同步转弱，其中基建增速回落、制造业增速续降、地产降幅扩大。更重要的是，民间投资增速下滑转负，反映经济内生动力更为羸弱。

3. 消费降幅扩大，收缩趋势更趋明显。在受冲击的程度上，线下大于线上、餐饮收入大于商品零售、可选消费大于必需消费。

4. 就业压力扩散，4月城镇调查失业率攀升至6.1%，离2020年2月6.2%的峰值已是一步之遥，且25-69岁人口失业问题、重点城市失业问题进一步凸显。

5. 伴随疫情转好，政策发力，供应链隐忧逐步消退，但预期转弱、需求收缩的“远虑”仍待化解。总需求扩张型政策亟待加码，从而稳需求、稳预期，防范资产负债表衰退风险，避免需求螺旋式收缩。

章节要点

l 工业增速转负，服务降幅扩大。4月工业增加值同比增速由正转负至-2.9%，服务业生产指数同比降幅扩大至6.1%。4月生产端数据全面下滑，缘于疫情对经济的冲击进一步加剧。从我们高频跟踪的14天内涉疫地级市经济体量占比来看，该指标在4月上旬一度接近80%，疫情及防疫管制政策波及范围不断扩大，对经济活跃度形成制约，严重影响正常产销活动。与此同时，4月百城拥堵延时指数同比下降4.2%，全国整车货运流量指数同比下降26.6%，意味着经济面临较大的供应链压力。供应链冲击对装备制造类行业影响较大，4月份相关行业增加值同比增速下滑幅度更为显著，汽车制造业降幅高达31.8%。

l 投资增速下滑，民间投资转负。4月全国固定资产投资同比增速回落至2.3%，疫情制约工程开工，令三大类投资同步转弱。尤其值得注意的是，民间投资同比增速下滑转负，增速下滑幅度也大于整体，意味着经济内生动力更为羸弱。作为一季度投资的中流砥柱，基建投资同比增速在4月有所回落，估算新、旧口径下基建同比增速分别回落至3%、4.3%，反映积极财政力度边际放缓。估算4月制造业投资同比增速继续回落至6.4%，其中医药等新兴产业投资增速回落较为明显。而作为投资端最大的拖累，4月房地产投资同比降幅扩大至10.1%，并且销售增速、土地购置增速、新开工增速等实物量指标同比均继续走弱，仅竣工同比降幅略有收窄，此外房企到位资金累计同比降幅也扩大至23.6%，意味着房地产投资下滑的态势短期内或难改变。

l 消费降幅扩大，可选压力较大。疫情对消费的冲击程度丝毫不亚于投资，并且受居民收入放缓、销售渠道受限等因素影响，存在较为明显的结构性差异。一是对线下消费的冲击大于线上消费。4月社零、限额以上零售同比降幅双双扩大至11.1%、14%，而实物商品网上零售累计同比增速持续回落至5.2%。二是对餐饮的冲击大于商品零售。4月商品零售同比降幅扩大至9.7%，而餐饮收入同比降幅高达22.7%。三是对可选消费的冲击大于必需消费，4月必需消费同比增速由正转负至-5.3%，而可选消费同比降幅扩大至18.8%。

l 失业率再攀升，就业压力扩散。4月就业压力进一步加大，全国城镇调查失业率攀升至6.1%，离2020年2月6.2%的峰值已是一步之遥。失业率数据呈现两大特征。一是就业的压力面有所扩散，不仅16-24岁人口失业率升至18.2%，创下有数据以来的最高值，25-59岁人口失业率也抬升至5.3%，逼近2020年同期水平。二是重点城市就业压力更为显著，31个大中城市的调查失业率上升至6.7%，与全国失业率之间的缺口再度扩大。

l 远虑更甚近忧，亟待稳定预期。总的来说，4月经济的“近忧”仍是疫情及伴随的供应链下降问题，而“远虑”则在就业压力加大、各部门预期转弱所带来的总需求收缩风险。当前，疫情扩散和供应链冲击的“近忧”有望逐步消退，但预期转弱、需求收缩的“远虑”仍待化解。4月以来，国常会召开四次会议部署稳就业工作，近期扩大稳岗补贴、加速留抵退税、支持小微贷款等方式支持就业的政策也陆续落地，但实体部门贷款首次出现负增长、居民储蓄意愿新高、工业企业产能利用率下滑，均表明居民和企业部门的预期仍在转弱，央行更是罕见地在答记者问中提出“宏观杠杆率会有所提升”。我们认为，总需求扩张型政策亟待加码，从而稳需求、稳预期，防范资产负债表衰退风险，避免需求螺旋式收缩。

目录

1. 工业增速转负，服务降幅扩大

2. 投资增速下滑，民间投资转负

3. 消费降幅扩大，可选压力较大

4. 失业率再攀升，就业压力扩散

5. 远虑更甚近忧，亟待稳定预期

以下是正文

2022年4月经济数据出炉。4月工业增加值同比增速、固定资产投资同比增速、社消零售总额同比增速分别续降至-2.9%、2.3%、-11.1%；4月全国城镇调查失业率续升至6.1%。

供需转弱有何结构性特征？立足当下，经济有哪些亟待解决的隐忧？本文为您详细解答。

工业增速转负，服务降幅扩大

工业、服务业生产双双负增长。4月工业增加值同比增速由正转负至-2.9%，服务业生产指数同比降幅扩大至6.1%。4月生产端数据全面下滑，缘于疫情对经济的冲击进一步加剧。

4月疫情较3月更为严重，供应链效率随管制趋严而显著下降。从我们高频跟踪的14天内涉疫地级市经济体量占比来看，该指标在4月上旬一度接近80%。疫情及防疫管制政策波及范围不断扩大，对经济活跃度形成制约，严重影响正常产销活动。与此同时，4月百城拥堵延时指数同比下降4.2%，全国整车货运流量指数同比下降26.6%，均反映4月经济面临较大供应链压力。

从中观来看，供应链压力在各行业增加值增速上产生非对称冲击。正如我们在前期报告《隐忧何在：渐行渐近的供应链冲击》所估计的，以汽车为代表的装备制造业对公路货运的依赖度较高，分行业增加值同比降幅与制造业上下游行业相比更为明显。其中，上海和吉林持续封控对汽车制造业影响更大，4月汽车制造业增加值同比下降31.8%。

从微观产量来看，新兴工业品产量增速回落更为明显。4月发电量同比增速由正转负至-4.3%，反应工业生产整体转弱。传统工业品中，乙烯、粗钢产量同比降幅收窄，其余产品同比产量降幅均走低，汽车产量同比降幅更是扩大至43.5%。新兴工业品产量同比增速多数转负，仅有新能源汽车产量保持同比42.2%的正增长，但同比增速回落也较为明显。

投资增速下滑，民间投资转负

固定资产投资增速下滑，分项增速全线回落。估算4月全国固定资产投资同比增速回落至2.3%，疫情制约工程开工，令三大类投资同步转弱，其中基建增速回落、制造业增速续降、地产降幅扩大。而尤其值得注意的是，4月民间投资同比增速下滑转负至-0.3%，增速下滑幅度也大于整体，意味着经济内生动力更为羸弱。

作为一季度投资的中流砥柱，基建投资增速在4月有所回落，反映4月积极财政力度边际放缓。估算4月新、旧口径基建投资同比增速分别回落至3%、4.3%。其中，4月交运仓储邮政、水利市政环保、公用事业投资同比增速分别回落至3.7%、5.7%、2.3%。

制造业投资增速续降，新兴产业投资增速明显回落。估算4月制造业投资同比增速续降至6.4%。分行业来看，新兴产业投资增速回落较为明显。4月医药行业投资同比增速由正转负至-2.1%，电子行业投资同比增速回落10.4pct至11.7%，汽车行业投资同比增速回落6.1pct至7.1%。

地产投资加速下滑，实物量数据大多转弱。1-4月地产投资同比增速转负至-2.7%，估算4月地产投资同比降幅扩大至10.1%。主要实物量指标中，房屋新开工、施工面积同比降幅分别扩大至44.2%、39.3%，竣工面积同比降幅小幅收窄至14%，反映建筑施工受疫情制约。地产、基建双双走弱，带动4月水泥产量同比降幅再度扩大至18.9%。

地产销售持续下滑，到位资金降幅扩大，地产投资继续承压。从资金角度来看，4月房企到位资金累计降幅扩大至23.6%。同时，4月全国商品房销售面积同比降幅扩大至39%，反映销售回款形势同样难言乐观。此外，4月土地购置面积同比降幅扩大至57.3%，反映房企拿地意愿仍弱。整体来看，地产前后两端持续趋弱，房地产投资下滑的态势短期内或难改变。

消费降幅扩大，可选压力较大

疫情对消费的冲击程度丝毫不亚于投资，并且受居民收入放缓、销售渠道受限等因素影响，存在较为明显的结构性差异。

一是对线下消费的冲击大于线上消费。4月社零、限额以上零售同比降幅双双扩大至11.1%、14%，而实物商品网上零售累计增速持续回落至5.2%。

二是对餐饮的冲击大于商品零售。4月商品零售同比降幅扩大至9.7%，而餐饮收入同比降幅高达22.7%。

三是对可选消费的冲击大于必需消费。4月必需消费同比增速由正转负至-5.3%，而可选消费同比降幅扩大至18.8%。分品类来看，所有主要品类商品限额以上零售额同比增速均较3月下降，仅有粮油食品饮料、中西药品、石油及制品录得同比正增长。

失业率再攀升，就业压力扩散

4月就业压力进一步加大。4月全国城镇调查失业率攀升至6.1%，离2020年2月6.2%的峰值已是一步之遥。

此外，4月失业率数据呈现出两大特征。一是就业的压力面有所扩散，不仅16-24岁人口失业率升至18.2%、创下有数据以来的最高值，25-59岁人口失业率也抬升至5.3%，逼近2020年同期水平。二是重点城市的就业压力更为显著，31个大中城市的调查失业率上升至6.7%，与全国调查失业率之间的缺口进一步扩大。

而从城镇新增就业人数来看，4月单月新增就业121万，低于近6年同期水平，同样反映全社会吸纳就业的能力有所减弱。

远虑更甚近忧，亟待稳定预期

总的来说，4月经济的“近忧”仍是疫情及伴随的供应链效率下降问题，而“远虑”则在就业压力加大、各部门预期转弱所带来的总需求收缩风险。

当前，疫情扩散和供应链冲击的“近忧”有望逐步消退——4月下旬以来，全国疫情持续收敛，5月疫情波及范围持续收窄，而在国务院物流保通保畅领导小组的协调下，全国高速公路收费站关停整改基本完成，全国整车货运流量指数已随之缓步回升。

但预期转弱、需求收缩的“远虑”仍待化解——4月以来，国常会召开四次会议部署稳就业工作，近期扩大稳岗补贴、加速留抵退税、支持小微贷款等方式支持就业的政策也陆续落地，但实体部门贷款首次出现负增长、居民储蓄意愿新高与工业企业产能利用率下滑，均表明居民和企业部门的预期仍在转弱。央行更是罕见地在答记者问中提出“宏观杠杆率会有所提升”。我们认为，总需求扩张型政策亟待加码，从而稳需求、稳预期，防范资产负债表衰退风险，避免需求螺旋式收缩。

风险提示

1. 后续政策力度不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：经济遭遇冷雨，亟待稳定预期——4月经济数据点评  

对外发布时间：2022-05-16

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于  博  SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn

刘承昊 邮箱：liuch2@cjsc.com.cn