【长江宏观于博团队】端午消费弱势改善——实体经济洞察2022年第19期

从活动范围看，今年端午出行半径客观受限，以省内游为主。根据去哪儿网和携程的数据，今年端午省内游占比超过85%，同比高出20%左右。尽管文旅部在5月末对跨省游熔断机制进行了优化，将跨省游熔断范围从省级缩小到县级，但今年端午居民出游半径比往年更小。我们认为，今年端午出行半径受限，原因有三：一是假期本身较短；二是今年端午期间高速公路普遍不免费；三是今年端午假期在期末考试和高考之前，使得亲子游以近郊为主。

从交通数据看，市内交通强，跨区域交通弱。端午前夕，全国铁路、民航等系统已开始延长票务预订周期。但从结果来看，端午期间市内交通强度同比走强，而跨行政区流动降幅仍大。这也从侧面印证了，居民出行仍以市内、市郊为主，远途出行需求仍偏弱。

从旅游数据来看，同比偏弱，环比改善。根据文旅部数据，端午国内旅游出游人次相当于疫情前的86.8%、旅游收入相当于疫情前的65.6%。从趋势来来看，虽然同比依然较弱，但恢复程度明显好于清明假期（68%、39.2%）和五一假期（66.8%、44%）。

从消费数据来看，整体表现好于旅游，但不同业态差异较大。根据国税总局的增值税数据，端午期间，零售业销售收入均录得正增长。其中，必需消费表现显著更强，食品消费好于综合零售（商超），综合零售好于零售业整体表现。同时，餐饮收入同比下滑，正餐服务同比下降9.6%，而小吃、茶馆等更灵活的业态增长超过8%。

总体来看，今年端午消费呈现出“疫后弱势改善”的特征。从恢复程度来看，省内游强于跨省游，必需强于可选，非集聚强于集聚。

全景：供给主导价格短期走向

总结与展望：6月第1周，稳经济政策利好逐步落地，经济活跃度开始回升，但需求复苏进程仍旧坎坷。具体来看：1）终端需求季节性波动，地产销售受假期影响短暂下滑，乘用车需求在政策承托下明显回升，文旅环比改善、但同比表现仍弱。2）生产修复坎坷，汽车生产持续转好，发电耗煤降幅收窄，但钢材产量降幅扩大，水泥、化纤开工均低于历年同期平均水平。3）大宗价格走势分化，油、铜价格续升，铝价续降，钢价反弹，而建材价格普遍回落。4）库存仍旧高位积压，水泥、玻璃库存持续走高，钢材库存去化放缓。

总体而言，当前实体经济需求复苏的方向是明确的，但需求复苏的进程滞后于生产转好。此时，供给就成为影响企业行为的关键因素，库存偏高的行业（如：水泥、玻璃）已出现以价换量的行为，而供给偏紧的行业则随需求预期开始涨价。

需求：季节性波动。【地产】6月前5天，30城地产销量同比降幅扩大，一线、二线、三线销量降幅均扩大。【乘用车】6月前5天，乘用车零售降幅收窄。【文旅】端午文旅弱复苏，环比改善，同比仍弱。

生产：涨跌互现。【下游】 上周乘用车半钢胎开工率续升。【中游】 上周发电耗煤同比降幅缩窄，水电出力转弱。钢铁高炉开工率回落，钢材总产量、螺纹钢产量降幅双双扩大。水泥粉磨开工率反弹。玻璃日熔量环比增加。PTA链负荷率大多回落。

价格：涨跌各半。【海外大宗】美元指数持平，大宗指数走势分化，油价、铜价上涨，铝价续降。【国内生资】 上周动力煤、焦煤价格均持平，无烟煤续升。钢价反弹。水泥、玻璃价格续降。PTA产业链产品价格续升。锂电材料价格续升，光伏组件价格持平。

库存：去补各半。【下游】上周十大城市地产库销比续降。【中游】钢材库存去化放缓，涤纶POY库存天数回落，水泥库容比续升，玻璃持续累库。【上游】动力煤港口库存续升，炼焦煤港口库存反弹。LME铜库存、LME铝库存双双回落。全美原油库存续降。

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大宗：欧美PMI走势分化，上周美元指数高位持平。5月欧元区制造业PMI连月续降、美国制造业PMI环比走强、中国制造业PMI低位回升，各主要经济体景气走势分化使得大宗品需求预期不确定性提升。上周大宗商品指数中，不含原油的CRB现货指数续降，而含原油的RJ/CRB指数续升。此外，美国景气偏强对美元指数形成支撑，上周美元指数均值持平在102的相对高位。

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有色：国内复苏承托铜价，“重复质押”抑制铝价。国内稳增长政策持续积极、全国复工复产进度加快，带动基本金属需求预期走强，引导上周铜价续升，库存续降。但上周铝价并未走强，而是再度下跌，主要缘于上期所铝锭交割库疑似出现“铝锭重复质押”事件，引发铝锭现货挤兑。市场担心铝锭集中提货后流入现货市场，导致供给快速上抬。但这一事件影响主要在短期情绪，并未改变基本金属需求向好的预期。

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原油：第六轮对俄制裁落地，产油国同意原油增产。5月30日，欧盟对俄第六轮制裁落地，除豁免匈牙利等国通过管道方式进口的俄罗斯原油外，欧盟将对海运方式进口的俄油进行禁运。制裁方案落地，拉动油价快速上涨。但下半周，伴随沙特、OPEC组织相继承诺增产原油，全球原油供给趋紧的风险边际回落，带动下半周油价回落。总的来看，上周原油价格周度均值仍环比上抬。

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