【长江宏观于博团队】本轮全球通胀，我国能否独善其身？——“通胀的疑云”系列1

核心观点

以下是正文

2.3原因三：通胀结构存在差异

对比中美来看，通胀指标构成不同也是导致本轮我国受海外因素影响较小的原因。CPI刻画的是本国居民消费的一揽子商品在一定时期内价格的变化，因此，各国消费结构的差异导致CPI构成存在明显不同。以中、美CPI指标为例，2021年我国CPI指标中食品烟酒的比重最大，为30%，意味着食品价格变动对我国CPI的影响显著。而对于美国而言，居住项是当前美国CPI中占比最大的指标，占比高达43%，而交通运输、食品饮料分项占比仅为16%和14%，与我国CPI结构相差较大。

因此，同一因素产生的通胀冲击可能将会被结构差异所掩盖。以能源分项为例，俄乌冲突爆发导致国际原油价格大幅攀升，对欧、美等全球多国产生通胀压力，带动其CPI同比持续走高。我国能源分项同样出现大幅走高的情况，但由于CPI数据结构的不同，我国CPI体系中交通、通信归入同一分项，以2020年居民消费支出作为参考，交通和通信两个单项分别占总现金消费支出的12%和4%，折算到CPI指标中交通单项占比仅为8.3%，而美国CPI指标中交通运输分项占比达16.5%，也意味着国际油价变动对于我国CPI来说影响相对较小。

三、猪油共振真的值得担心吗？

向前看，俄乌冲突仍在持续，对于全球通胀的影响或仍未充分演绎，而生猪产能去化或已接近尾声，对我国而言，未来输入性通胀压力如何？猪油共振真的值得担心吗？

3.1海外潮水退去，输入性通胀压力不大

回顾2021年以来的输入性通胀，海外货币宽松、疫后复苏和俄乌冲突的爆发是导致全球大宗商品涨价的主要原因。我们以波罗的海干散货运价（石油以外大宗品的船运价格）作为度量大宗品真实需求的指标，以CRB综合指数（不含能源的大宗品现货价格指数）作为大宗品价格的度量指标，可以发现，2021年通胀有量价齐升的特点，海外货币宽松支撑了大宗商品的溢价，造成了逐步脱离大宗商品供需规律的价格上涨。而俄乌冲突的爆发又再度加剧了这一趋势，美欧等国对俄禁运制裁导致大宗品供给持续紧缺，导致价格进一步走高。