【长江宏观于博团队】如何看待社融改善的持续性？ ——6 月金融数据点评

原创于博，宋筱筱于博宏观札记

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作者：于博，宋筱筱

事件描述

7月11日，央行公布2022年6月金融统计数据：6月，社融新增5.17万亿，人民币贷款增加2.81万亿；6月末，社融规模存量同比增长10.8%，M2同比增长11.4%。

核心观点

1、6月新增社融5.17万亿，同比多增1.47万亿，信贷与政府发债带动社融大幅改善。

2、信贷规模续升且结构优化，其中企业中长贷同比转正，票据冲量有所改善。

3、6月M1、M2增速双双提升，且剪刀差收窄，指向实体活力增强。

4、6月社融存量增速续升至10.8%，社融改善的持续性如何？我们认为，未来社融仍存隐忧，仍需增量政策发力，主要原因有二：一方面，若无后续增量债务规模，下半年政府债将成为社融的拖累；另一方面，近期因城施策和汽车消费刺激下，信贷有所改善，但持续性仍待观察，且近期疫情再度反复，未来需求复苏进程阴霾难散。

1、社融大幅改善

2、信贷结构优化

3、M1 与 M2 剪刀差收窄

4、社融改善的持续性如何？

以下是正文

社融大幅改善

信贷发债带动社融大幅改善。上半年新增社融21万亿，同比多增3.2万亿。6月新增社融5.17万亿，同比大幅多增1.47万亿，6月社融缘何大幅改善？从结构上看，信贷、政府债是主要贡献。6月社融口径下新增人民币贷款3.06万亿，同比多增7408亿；6月政府债新增1.62万亿，为历史最高水平，同比多增8676亿，主要系6月政府债发行提速，其中国债净融资2019亿，新增专项债当月发行达1.37万亿。此外，非标压降持续趋缓，信托、委托贷款同比少减218亿、94亿。

信贷结构优化

企业中长贷同比转正，票据冲量有所改善。上半年新增信贷13.68万亿，同比多增9192亿。6月新增人民币贷款2.81万亿，同比多增6867亿。分部门来看，居民部门新增8482亿，但同比仍少增203亿；企业部门新增2.21万亿，同比多增7525亿。具体而言，居民部门短贷和中长贷新增均有较大反弹，居民中长贷同比数据亦有改善，主要系5月lpr下调带动地产销售改善。企业部门贷款结构优化，票据冲量有所改善，中长贷大幅回升，同比多增6130亿，或主要系专项债发力带动基建配套信贷增加。

M1与M2剪刀差收窄

M1与M2双双提升、剪刀差收窄，实体活力增强。6月M2同比增速续升至11.4%，同时M0、M1增速也提升至13.8%、5.8%。具体来看，6月财政存款新增为负，同比多减365亿，指向财政支出保持积极，此外居民、企业存款同比多增2411亿、4588亿，但同比多增幅度较上月有所回落。进一步的，M1与M2剪刀差缩窄至-5.6%，指向实体活力增强。

社融改善的持续性如何？

经济边际有所修复，未来社融仍存隐忧。6月社融存量增速续升至10.8%，剔除政府债券后增速续升至9.3%，人民币贷款余额增速也续升至11.1%。从1-6月数据来看，政府债和信贷是主要贡献，分别同比多增2.2万亿、6329亿，信贷中票据和企业短贷是主要贡献，分别同比多增1.89万亿、1.76万亿。

6月社融呈现总量与结构均有改善的局面，指向实体经济在修复，但持续性有待观察，未来社融仍存隐忧。一方面，上半年对社融产生较大支撑的是政府债，1-6月专项债已发行3.4万亿，下半年仅余不足3000亿规模，而去年下半年月均发行规模为4284亿，若无后续增量债务规模，下半年政府债将成为社融的拖累。另一方面，近期因城施策和汽车消费刺激下，信贷有所改善，但持续性仍待观察，且近期疫情再度反复，未来需求复苏进程阴霾难散。

我们认为，后续宽信用进程或仍有反复，仍需增量政策发力，进一步带动政府部门和实体部门加杠杆。