【长江宏观于博团队】购房意愿比短期波动更重要——实体经济洞察2022年第24期

上周30城地产销量增速明显下滑，引发市场关注。上周30城地产销量同比降幅扩大至44.3%、环比增速由正转负至-49.2%。分线级来看，不论一线、二线或三线城市，上周地产销量同比、环比均显著下滑。

地产销量回落，主要缘于月末冲量以及疫后脉冲同步消退，短期变化无需过度担忧。考虑到30城地产销售是日度数据，我们也可以以旬度为频率进行观察。我们发现各月下旬销量数据均有明显的向上脉冲。同时，考虑到6月是全面复工复产的第一个月，前期积压的新盘预售与二手房交易均在6月集中办理，使得6月月末冲量的力度更强。伴随月末冲量和疫后集中备案两股效应的消退，7月上旬30城地产销量增速回落并不意外。

相比短期波动，居民购房意愿偏弱更值得关注。从央行二季度调查问卷的结果来看，今年二季度居民增加购房支出的比例为2016年四季度以来新低，且有长期走弱的趋势。我们认为，此项长变量趋势性转弱或决定了此轮购房需求复苏节奏偏缓。

正如我们在前期报告中强调的，6月地产销量的强势难以改变购房需求缓慢释放的趋势。我们认为，伴随地产政策量价工具协同发力，地产销售慢复苏的趋势仍未改变。

全景：建筑链减产增多

总结与展望：7月第2周，终端需求边际走弱，生产表现亦不甚理想。具体来看：1）地产销量环比改善，汽车销售增速高位回落；2）天气制约开工施工，建筑链行业生产转弱；3）价格方面，海外大宗持续交易衰退预期，国内大宗价格同样偏弱运行；4）库存表现分化，地产库销比随销售转弱而小幅反弹，钢铁减产带动社会库存加速去化，但水泥与玻璃库存仍在走高。

总的来说，受到高温天气的客观影响，建筑施工强度不高，建筑链产业库存去化压力较大。为了加速去库，前期厂商多采取降价促销措施。但由于成本对产品价格存在强支撑，企业降价的空间较为有限，而下游需求也并未因价格的有限回落而集中释放需求。降价促销去库存的效果不佳，而生产的盈利空间也在收窄，使得建筑产业链上企业开始主动减产。从上周开始，减产已从钢铁行业扩展到水泥、玻璃行业。

需求：边际减弱。【地产】7月前10天，30城地产销量同比降幅扩大，单周销量环比走弱。【乘用车】7月前10天，乘用车零售、批发销量增速回落，但仍为正增长。

生产：大多走弱。【下游】 上周乘用车半钢胎开工率回落。【中游】 上周发电耗煤同比增速转负，水电出力回落。钢铁高炉开工率续降，钢材总产量、螺纹钢产量降幅扩大。水泥粉磨开工率回落。玻璃日熔量走低。江浙织机负荷率续降。

价格：大多回落。【海外大宗】衰退预期引发大宗走弱，避险需求及加息预期提振美元。【国内生资】上周动力煤价格分化，焦煤续降。钢价回落。水泥、玻璃价格续降。PTA产业链产品价格全线下跌。锂电材料分化、光伏组件价格上涨。

库存：去补各半。【下游】 上周十大城市地产库销比反弹。【中游】钢材库存加速去化，涤纶POY库存天数反弹，水泥库容比续升，玻璃库存续升。【上游】动力煤港口库存回落，炼焦煤港口库存反弹。LME铜库存分化、LME铝库存续降。

地产：7月上旬30城地产销量降幅扩大，库销比反弹。7月前10天，30城地产销量同比降幅再度扩大至46.3%；其中，一线降幅扩大，二线增速由正转负，三线降幅扩大。一二线地产销量环比转弱拖累地产库存去化，上周十大城市库销比再度反弹至32.2周，略高于去年同期。土地市场方面，上周土拍量缩价降，多地二轮土拍的拿地主体仍以城投和地方国企为主，反映当前融资环境下，主流民营房企普遍缺乏拿地意愿。

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乘用车：7月上旬批零销量保持增长，开工率小幅震荡。进入7月，虽然乘用车批发、零售销量增速分别高位回落至16%、16%，但二者仍延续正增长。这反映出需求脉冲兑现后，政策利好仍在持续释放。而从库存来看，6月销量快速去化带动渠道库存系数降至1.36，位于历年同期低位，反映经销商补库的动力较强。从半钢胎开工率表现来看，汽车产业链生产强度持续保持在历年同期平均水平。

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电力: 高温高压抑制水电发力, 疫情扰动拖累耗煤增速。水电方面，伊朗高压与西太平洋副热带高压打通，导致长江上游干旱高温，制约上游来水，上周三峡出库量同比增速由正转负至-33.5%，环比降幅同步扩大至32.6%。火电方面，尽管沿海遭遇高温天气，但用电需求并未明显回升，上周沿海8省电厂耗煤同比增速由正转负至-4.6%，或缘于广东、江苏等地散发疫情制约社会面用电需求。

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钢铁: 主动减产带动库存去化, 盈利仍弱制约生产恢复。上周，钢材需求持续偏弱，带动钢价回落。但由于成本仍在高位，钢厂盈利面仅是小幅改善，绝对水平仍低。盈利承压使得钢厂生产意愿降低，上周钢材产量增速及高炉开工率持续走弱，主动减产现象更为突出。由于减产力度更强，高位积累的钢材库存得以小幅去化，但需求改善并不明显。

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水泥：高温天气制约需求, 减产降价未能促进库存去化。上周雨带北移，使得区域水泥产销格局有所变化。西南地区摆脱雨水天气后，区域出货率有所回升。但高热天气制约多数地区建筑施工，上周全国整体出货率回落至62.5%。尽管企业采取了减产、促销等多种举措，但在需求表现更弱的背景下，上周水泥库容比高位续升至73.5%。

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玻璃：降价放缓、减产增多，总库存仍在不断积累。高热天气持续，叠加地产施工资金持续紧张，下游浮法玻璃需求仍未有明显改善。部分企业以降价促销量，但由于玻璃价格已下探至成本附近，小幅降价对需求的带动并不明显。降价遇阻之下，上周已有企业选择冷修，以收缩供给应对淡季。从结果上看，上周需求相对供给持续偏弱，玻璃总库存环比仍在积累。

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化工：油价转弱驱动价格下跌，下游库存持续累积。原油价格持续走弱，带动化工纺服链产品价格全线下跌。对于行业上游而言，油价下跌推动开工转好，上周PTA工厂负荷率回升；但对于行业下游而言，前期库存货值暴跌加重企业经营压力。由于纺服订单需求仍维持淡季水平，下游江浙织机负荷率续降，伴随涤纶POY库存天数高位续升，纺服链景气难言好转。

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新能源：光伏组件价格上涨，锂电材料价格分化。光伏方面，由于上游硅料供需持续偏紧，硅料价格已连续9周上调。伴随硅料价格持续上涨，下游也开始进入涨价模式，各环节产品价格均上涨。但考虑到需求端的成本耐受力有限，组件环节价格调涨不及上游，盈利进一步承压。锂电材料方面，海外联储加息与衰退预期带动大宗产品价格回落，波及锂电材料，带动上周碳酸锂价格续降。

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煤炭：动力煤保供稳价持续进行，需求引导焦煤降价。动力煤方面，尽管全国高温天气使得火电用煤需求增多，但由于动力煤长协机制覆盖面不断扩大，动力煤价格波动明显被压平。动力煤呈现出产地供给积极、电厂适度补库的特点，秦皇岛港煤炭库存量处于较为充足的水平。焦煤方面，随着钢厂主动减产行为增多，焦煤焦炭需求降低，带动焦煤价格续降。无烟煤方面，油价回落使得无烟煤替代作用下降，引导无烟煤价格回落。

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大宗：衰退预期强化，避险需求与加息预期提振美元。高通胀风险仍在持续，美欧两大货币当局均有通过加息抑制通胀走高的政策要求。而同时，高通胀对需求已产生抑制作用，美欧经济均有较大概率硬着陆。大宗商品价格在衰退预期与加息预期的共同推动下持续走弱。美元方面，欧洲在应对通胀和衰退两大任务之间陷入困局，市场持续定价美欧利差走扩，叠加市场在衰退预期下的避险需求，美元指数高位续升至106.5。

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有色：衰退预期抑制铜铝价格，库存双双保持低位。海外衰退预期与联储加息预期相互叠加，驱动基本金属价格走弱。虽然美国非农就业数据表现不差、国内需求预期向好，但由于现实需求没有快速回升的迹象，预期因素对基本金属价格的支撑较为有限。而从库存方面看，尽管铜铝库存都在相对低位，但需求趋弱的力量仍在主导定价，低库存也未能有效支撑铜铝价格。

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原油：供需预期带动油价宽幅波动，商业库存回升。上周市场对于油价的预期显著分化。供给方面，市场担心欧美对俄施加更强制裁，且中东地区产能瓶颈较为突出，或将带动油价快速反弹。而需求方面，高通胀对油价的抑制同样明显，在成品油价格走高的背景下，美国商业原油库存量已有反弹趋势，市场担心原油价格会在需求走弱、联储加息的推动下大幅下跌。供需预期相互拉锯带动原油价格宽幅波动，上周均值环比回落。

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