【长江宏观于博团队】经济已然纾困，复苏仍重道远——二季度经济数据点评

原创于博刘承昊于博宏观札记

收录于合集

作者：于博，刘承昊

核心观点

1. 疫情冲击下，二季度GDP增速几近归零。6月工业服务业生产双双转好，汽车表现尤为亮眼。

2. 需求方面，投资增速回升，但内生动力不足。此外，基建仍在转好，地产再度转弱。消费回暖趋势明显，线下复苏势头强于线上，出行类消费拉动力最强。

3. 从居民视角看，6月就业整体转好，但青年失业问题未有改善；二季度居民收支转弱，或抑制三季度复苏。

4. 向前看，二季度重在纾困，三季度政策如何加码增长，7月政治局会议是重要观察窗口。

章节要点

l 疫情冲击经济，GDP同比增速几近归零。二季度全国GDP实际同比增速下滑4.4pct至0.4%。横向对比来看，长三角地区除安徽外表现均不理想，二季度上海、江苏、浙江GDP同比增速分别录得-13.7%、-1.1%、0.1%；北京GDP同比增速则较上季度大幅下降7.7pct至-2.9%。二季度全国GDP增速几近归零，主要仍是受疫情影响，上海4、5月经济陷入停滞、北京遭遇两波疫情脉冲，均对经济增长造成制约。

l 服务增速转正，装备制造生产亮眼。6月工业增加值同比增速继续回升至3.9%，服务业生产指数回升转正至1.3%，受生产端工业、服务业双双回升带动，用电量增速也同步回升至4.7%。就制造业内部来看，高技术制造业和装备制造业回升幅度更大。从微观产品产量来看，传统工业品产量增速涨跌互现，汽车尤其是新能源车产量一枝独秀。

l 投资稳中向好，一半海水一半火焰。估算6月全国固定资产投资同比增速继续上升至5.8%，但民间投资仅小幅回升0.6pct至1.9%，反映投资的内生动力仍偏弱。在专项债积极发行的背景之下，基建投资发力加码，水利、电力发力明显。而受出口保持韧性、基建持续发力带动，制造业投资温和回升，但投资增速回升的行业数量较少，或反映企业整体投资意愿或在边际走弱。房地产仍是投资中的拖累项，尤其是土地购置面积、新开工面积等实物量数据均在走弱。虽然地产销售受益于政策利好正逐步回暖，但持续性仍待观察，且销售回款的改善也尚未传导到地产投资环节，房企缺资金的现象仍较为突出。

l 线下消费转正，出行主导可选转好。6月社消零售、限额以上零售同比增速分别由负转正至3.1%、8.1%。尤其值得注意的是，线下消费复苏强于线上：一方面，餐饮收入同比降幅收窄17.1pct至4%，反映防疫政策更趋精准后释放了更多线下消费的潜力；另一方面，虽然实物网上零售同比增速回落至5.6%，但社零中商品零售的总增速却由负转正至3.9%，估算剔除网上零售后的社零增速已回升转正至2.6%，反映线下消费的活跃度有明显改善。而分品类来看，必需、可选消费同步转好。其中，石油及制品、汽车类消费增速回升最为明显，反映了乘用车购置税减免、原油涨价、居民出行恢复的多重影响。

l 就业喜忧参半，居民收支隐忧仍在。6月全国调查失业率回落至5.5%，落至全年目标区间。但结构上，就业复苏尚不均匀：一方面，16-24岁人口失业率季节性走高至19.3%；另一方面，6月上海、吉林两地调查失业率与全国均值仍有较大差距。值得注意的是，二季度居民收支延续弱势表现，收入单季同比增速明显回落至2.6%，消费支出单季同比增速更是由正转负至-2.4%，收支转弱对三季度居民消费能力、购房意愿都将形成制约。

l 经济固本培元，政策仍待发力加码。纵观二季度经济数据，供给复苏好于需求，政府需求发力强于民间需求，企业、居民尚未恢复“元气”。可以预见，5月末至今的政策仍将发挥效能，支撑经济从困境中逐步恢复。但也需要看到，居民预防性储蓄需求走强、企业投资意愿偏低、宽信用落地不快等制约经济复苏的问题或许无法通过“纾困类”的政策解决，需要更为积极的“增长类”政策。政策的重心正在从“周转”转向“增长”，从“流动性”转向“需求”。7月底的政治局会议值得重点关注，将是观察政策力度会否加码的重要窗口。

1. 疫情冲击经济，GDP同比增速几近归零

2. 服务增速转正，装备制造生产亮眼

3. 投资稳中向好，一半海水一半火焰

4. 线下消费转正，出行主导可选转好

5. 就业喜忧参半，居民收支隐忧仍在

6. 经济固本培元，政策仍待发力加码

以下是正文

二季度经济数据出炉：二季度全国GDP实际同比增速下滑至0.4%，6月工业增加值同比增速、固定资产投资同比增速、社消零售总额同比增速分别续升至3.9%、5.8%、3.1%；6月全国城镇调查失业率续降至5.5%。

6月经济恢复速率如何？如何看待后续政策力度？本文将为您详细解答。

疫情冲击经济，GDP同比增速几近归零

经济增速连续两个季度下探，几近归零。二季度全国GDP实际同比增速下滑4.4pct至0.4%。其中，二季度第三产业GDP同比增速由正转负至-0.4%，第二产业GDP同比增速下滑4.9pct至0.9%，下滑幅度明显。

横向对比来看，地区经济增长走势分化。一方面，长三角地区除安徽外表现均不理想，二季度上海、江苏、浙江GDP同比增速分别录得-13.7%、-1.1%、0.1%。另一方面，北京GDP同比增速则较上季度大幅下降7.7pct至-2.9%。

二季度全国GDP增速几近归零，主要仍是受疫情影响，上海4、5月经济陷入停滞、北京遭遇两波疫情脉冲，均对经济增长造成制约。

服务增速转正，装备制造生产亮眼

服务业生产增速转正，工业生产增速回升。6月工业增加值同比增速继续回升至3.9%，服务业生产指数由负转正至1.3%，受生产端工业、服务业双双回升带动，用电量增速也同步回升至4.7%。

聚焦制造业，从中观数据来看，6月高技术制造业和装备制造业增速回升的幅度更大。6月高技术制造业增加值同比反弹4.1pct至8.4%，汽车、通用设备、其他运输设备、电气机械增加值同比增速分别反弹23.2pct、7.9pct、6.8pct、5.6pct。

从微观产品产量来看，传统工业品产量增速涨跌互现，汽车尤其是新能源车产量一枝独秀。6月统计局口径发电量增速由负转正至1.5%；发改委发布会上透露，6月统调电厂发电量同比增速回升至4%。发电量数据虽有差异，但均指向经济活跃度边际回升。但传统工业品产量表现仍偏弱，粗钢、水泥、原油加工产量降幅虽有收窄，但同比降幅仍大。与之相对的是，汽车，尤其是新能源汽车产量增速显著回升，分别录得26.8%和120.8%，表现亮眼。

投资稳中向好，一半海水一半火焰

固定资产投资增速回升，但内生动力略显不足。估算6月全国固定资产投资同比增速继续上升至5.8%，但民间投资仅小幅回升0.6pct至1.9%，二者轧差不断扩大，反映投资的内生动力仍偏弱。从三大项来看，基建持续发力、制造业回升偏缓、地产拐头向下。

在专项债积极发行的背景之下，基建投资发力加码。估算6月新旧口径基建同比增速分别回升至8.2%、12%。基建主要行业中，水利、电力投资发力明显，估算6月同比增速分别续升至18.1%、24.1%。但交运投资表现相对偏弱，估算6月同比增速由正转负至-1.2%。

制造业投资持续发力，但增速抬升速度放缓。而受出口保持韧性、基建持续发力带动，制造业投资温和回升，估算6月制造业投资增速回升至9.9%。但值得注意的是，6月制造业投资回升，主要归功于化工、纺织、专用设备等少数行业较5月边际改善，反映企业整体投资意愿或在边际走弱。

地产拖累投资增速，实物量数据再度转弱。估算6月房地产投资同比降幅扩大至9.7%，且相关数据全线走弱。一方面，6月全国土地购置面积同比降幅扩大至52.8%；另一方面，新开工面积、施工面积、竣工面积降幅分别扩大至44.9%、48.1%、40.7%。

地产销售持续转好，但对投资的支撑较差。6月全国商品房销售面积同比降幅继续收窄至18.3%，主要缘于地产调控的量价政策协同发力，刺激居民购房需求释放。但销售转好本身也有疫情期间房屋销售中断的影响，可能存在集中备案销售的脉冲，地产销售改善的持续性仍待观察。更为重要的是，受到预售资金监管等制度性约束，地产销售转好所带来的销售回款增加，并未传导到地产投资环节，房企缺资金的现象仍较为突出。

线下消费转正，出行主导可选转好

消费快速复苏，线下好于线上。6月社消零售、限额以上零售同比增速分别由负转正至3.1%、8.1%。尤其值得注意的是，线下消费复苏强于线上：

一方面，餐饮收入同比降幅收窄17.1pct至4%，反映防疫政策更趋精准后释放了更多线下消费的潜力；

另一方面，虽然实物网上零售同比增速回落至5.6%，但社零中商品零售的总增速却由负转正至3.9%，估算剔除网上商品和服务零售额后的6月线下社零增速已回升转正至2.6%，反映线下消费的活跃度有明显改善。

必需、可选消费同步转好，出行类消费贡献最大。6月必需消费、可选消费同比增速分别回升至6.9%、14.2%。各主要品类中，仅有粮油类、饮料类消费同比增速较上月回落。从拉动率来看，汽车类、石油及制品类消费拉动最为明显，两类消费分别拉动限额以上零售增速回升4.9pct、2.1pct，反映了乘用车购置税减免、原油涨价、居民出行恢复的多重影响。

就业喜忧参半，居民收支隐忧仍在

就业整体转好，但结构隐忧仍存。6月全国调查失业率及31大城市调查失业率均显著转好，分别回落至5.5%、5.8%，全国数据回落至全年目标区间。但结构上，就业复苏尚不均匀：一方面，16-24岁人口失业率季节性走高至19.3%，反映今年高校毕业生就业压力较大，仍待化解；另一方面，6月上海、吉林两地调查失业率分别录得7%、6.8%，与全国均值仍有较大差距，反映疫情冲击经济的滞后影响依然存在。