【长江宏观于博团队】欧央行加息，国内需求弱——周度观察20220725

作者：于博 宋筱筱 刘承昊 黄文琛 蒋佳榛

疫情方面，世卫警告新一轮感染仍在持续。海外方面，欧央行加息50BP，美欧7月景气下行。国内经济方面，7月以来地产销量降幅扩大，乘用车批、零销量增速均回落，需求走弱；本周发电耗煤增速续升，高炉开工率续降，钢材产量降幅缩窄，生产仍偏弱。物价方面，猪价有所回落，油价小幅上升；7月以来需求端肉、菜价上涨，果价下跌，生产端煤价上涨，油、钢价下跌。国内流动性方面，上周短端利率有所分化，长端利率相对平稳，人民币兑美元汇率贬值，中美利差周度均值走阔。政策方面，总理主持召开国务院常务会议，强调持续扩大有效需求；银保监会相关负责人谈热点化险问题；国务院联防联控机制强调最小成本控制疫情。

疫情跟踪：世卫警告新一轮感染仍在持续。世界卫生组织WHO 7月20日发布公告称，过去6周以来全球每周报告的感染病例数翻倍，而在欧洲感染人数增加了两倍，同时死亡人数不断增加，全球新一轮感染浪潮仍在持续。为抑制疫情持续传播，世卫组织呼吁各国持续提高疫苗加强针接种覆盖率，并推动改良版疫苗的开发。

海外经济：欧央行加息50BP，美欧景气下行。欧央行宣布加息50BP，推出新的传导保护工具TPI，同时维持购债速度不变。美国7月制造业PMI由上月的52.7回落至52.3，高于预期的52，服务业PMI录得47，大幅低于预期和前值。欧元区7月制造业PMI回落至荣枯线以下，录得49.6，大幅低于预期；服务业PMI录得50.6，同样低于预期和前值。

国内经济：需求走弱，生产震荡。7月前22天，30城商品房成交面积同比降幅扩大至28.6%；7月前17天，乘联会乘用车批零销量增速双双回落。本周沿海八省电厂发电耗煤增速续升，高炉开工率续降，钢材产量降幅缩窄，生产震荡偏弱。

国内物价：猪价有所回落，油价小幅上升。7月以来，食品方面，肉价、菜价、菜篮子批发价格指数、农产品批发价格指数较上月均值分别上涨34.5%、11.6%、5.2%、4.4%，果价较上月均值下跌2.9%。工业生产方面，动力煤价格较上月均值上涨2.8%，热轧板钢、WTI油、螺纹钢、Brent油价格较上月均值分别下跌12.4%、11.9%、9.6%、8.4%。

国内流动性：短端利率分化，汇率小幅贬值。本周R001和DR001均值环比回升3BP、3BP至1.32%、1.24%；R007和DR007均值环比回落0.3BP、0.3BP至1.62%、1.54%。央行公开市场净投放130亿。人民币兑美元汇率贬值，美元指数周度均值回落至106.86，10Y中美国债利差周均值环比走阔1BP。1Y、10Y国债环比上行2BP、0.1BP至1.9%、2.79%。国债、地方债分别发行3102亿、942亿，新增专项债本周发行194亿、下周预计发行150亿。

国内要闻：持续扩大有效需求。总理出席世界经济论坛全球企业家特别对话会，会见世界经济论坛主席施瓦布。总理主持召开国务院常务会议，强调持续扩大有效需求。银保监会相关负责人谈热点化险问题。国务院联防联控机制强调最小成本控制疫情。商务部等27部门联合印发《关于推进对外文化贸易高质量发展的意见》。国家网信办公布对滴滴的处罚结果。

1.疫情跟踪：世卫警告新一轮感染仍在持续

2.海外经济：欧央行加息50BP，美欧景气下行

3.国内经济：终端需求走弱，工业生产震荡

      3.1终端需求边际走弱

      3.2工业生产震荡恢复

4.国内物价：猪价有所回落，油价小幅上升

5.国内流动性：短端利率分化，汇率小幅贬值

      5.1短端利率分化

      5.2公开市场净投放130亿

      5.3人民币兑美元汇率贬值

      5.4长端国债利率整体震荡

      5.5新增地方债发行近尾声

6.国内要闻：持续扩大有效需求

7.数据日历：聚焦7月下旬数据

疫情跟踪：世卫警告新一轮感染仍在持续

过去6周全球感染病例数翻倍，世卫组织警告新一轮感染浪潮仍在持续。世界卫生组织WHO 7月20日发布公告称，过去6周以来全球每周报告的感染病例数翻倍，而在欧洲感染人数增加了两倍，同时死亡人数不断增加，警告全球新一轮感染浪潮仍在持续。通过测序样本可以发现，Omicron变种BA.5具有更强的感染能力，是本轮感染人数快速增加的主要原因。为抑制疫情持续传播，世卫组织更新疫苗接种策略，呼吁各国持续提高疫苗加强针接种覆盖率，并推动改良版疫苗的开发，以进一步提升免疫效果。

从新增确诊数据来看，意大利、巴西、法国等国疫情有所好转。最新一周（7月16日-7月22日）新增确诊病例数分别为55.4万例、30.5万例、59.5万例，较前一周分别减少17.3万例、11.1万例、10.9万例。日本、土耳其、美国疫情形势严峻，最新一周（7月16日-7月22日）新增确诊病例数分别为89.3万例、22.7万例、97.5万例，较前一周分别增加37.5万例、10.9万例、7.8万例。

从新增死亡病例数来看，英国、美国、法国有所反弹。最新一周（7月16日-7月22日）新增死亡病例数分别为1154例、3219例、774例，较前一周分别增加290例、266例、214例。巴西、德国有所好转，最新一周（7月16日-7月22日）新增死亡病例数分别为1681例、644例，较前一周分别减少64例、27例。

本土散发疫情多点散发、多地频发。截至7月22日，从省级层面来看，14天内有本土病例的省份数量为26个，占全国GDP的比例为89.9%；从地级市层面来看，14天内有本土病例的地级市数量为109个，占全国GDP的比例为41.5%。

海外经济：欧央行加息50BP，美欧景气下行

欧央行超预期加息50BP，新创设传导保护工具。7月21日欧洲央行宣布加息50BP，为自2011年来首次加息，超过市场预期的25BP。与此同时，欧央行推出新的传导保护工具TPI，主要通过购买1-10年期的政府债券，以应对使欧元区货币政策传导面临严重威胁的无序市场事态，避免成员国因加息导致息差大幅走阔对负债最重的国家造成严重打击，但并未公布TPI的相关规模、期限及门槛等信息。此外，债券购买计划（APP）和抗疫紧急购债计划（PEPP）再投资将继续进行。受欧央行超预期加息影响，意德利差走扩、欧元小幅走强。

美国制造业、服务业景气持续下滑，服务业PMI跌破荣枯线。7月美国制造业PMI由上月的52.7下滑至52.3，高于预期值52，为2020年7月以来最低；服务业PMI由上月的52.7大幅下滑至47，远低于预期值52.7，低于50的荣枯分界线，创2020年5月以来新低。制造业景气下滑原因在于新订单的减少及成本持续上升，通胀高企以及需求低迷是服务业陷入明显收缩的主要原因。整体来看，7月综合PMI由52.3大幅回落至47.5，大幅不及预期，创26个月新低。

欧元区制造业景气收缩，服务业景气持续下行。由于欧洲疫情状况恶化，通胀持续高企，企业产出开始收缩，欧元区7月制造业PMI由上月的52.1降至49.6，低于预期值51，自2020年7月以来首次降至荣枯分界线以下。另一边，消费需求的收缩导致了服务业景气的下滑，服务业PMI由上月的53下滑至50.6，低于预期值52，创2021年5月以来新低。综合来看，由于德国经济景气的大幅下滑以及欧元区其他国家经济放缓影响，欧元区综合PMI由上月的52下降至49.4，为2021年3月以来最低。

国内经济：终端需求走弱，工业生产震荡

终端需求边际走弱

地产销量降幅扩大，汽车销量增速回落。7月前22天，30城商品房成交面积同比降幅扩大至28.6%，但各线级销量同比增速走势明显分化：一线增速由负转正、二线增速扩大、三线降幅扩大。7月前17天，乘联会乘用车零售销量同比增速回落至16%，批发销量同比增速回落至24%。

工业生产震荡恢复

发电耗煤增速续升，样本钢厂钢材产量降幅缩窄。7月18日-7月21日，沿海八省电厂发电耗煤单周均值同比增速续升至7.4%，较上周上抬5.9pct。最新一周（7月22日当周）高炉开工率续降至73.2%，低于近4年同期。产量方面，最新一周（7月22日当周）Mysteel样本钢厂钢材总产量同比降幅缩窄至15.9%，其中，螺纹钢产量同比降幅扩大至31.3%。此外，最新一周（7月22日当周）螺纹钢、热轧均价双双续降，钢材社会库存总量加速去化。

国内物价：猪价有所回落，油价小幅上升

菜价抬升，肉价回落。从高频数据来看，最新一周（7月18日-7月22日）28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果、猪肉平均批发价周均值较上周均值分别上涨4.1%、持平、下跌0.6%。农产品和菜篮子批发价格指数周均值较上周均值分别抬升1.8%、2.2%。

预测7月CPI稳中趋升。从高频数据来看，7月以来，猪肉平均批发价、28种重点监测蔬菜、菜篮子产品批发价格200指数、农产品批发价格200指数较上月均值分别上涨34.5%、11.6%、5.2%、4.4%，7种重点监测水果较上月均值下跌2.9%。综合来看，我们预测7月CPI稳中趋升。

油价抬升，煤、钢价下跌。从各项高频指标变动趋势看，最新一周（7月18日-7月22日）Brent油价和WTI油价均值较上周均值分别上涨2.5%和1.7%。秦皇岛山西产Q5500动力煤平仓价、螺纹钢、热轧板卷最新一周价格均值较上周均值分别下跌1.3%、下跌1.4%、下跌3.1%。

预测7月PPI环比趋降。从高频数据来看，7月以来，秦皇岛山西产Q5500动力煤价格较上月均值上涨2.8%，热轧板钢价格、WTI油价、螺纹钢价格、Brent油价较上月均值分别下跌12.4%、11.9%、9.6%、8.4%。综合来看，我们预测7月PPI环比趋降，同比降幅继续扩大。

国内流动性：短端利率分化，汇率小幅贬值

短端利率分化

短端利率分化。最新一周（7月18日-7月22日）R001和DR001均值分别环比回升3BP和回升3BP至1.32%和1.24%；R007和DR007均值分别环比回落0.3BP和回落0.3BP至1.62%和1.54%。1M、3M和6M同业存单发行利率分别报于1.7%、1.93%和2.25%，分别回落12BP、回落3BP和回升8BP。

从期限利差情况来看，银行间质押式回购利差（R007-R001）、存款类机构质押式回购利差（DR007-DR001）周度均值分别收窄4BP、收窄3BP。

公开市场净投放130亿

最新一周（7月18日-7月22日）央行公开市场净投放130亿元。其中，开展280亿元逆回购操作，150亿元逆回购到期，逆回购层面净投放130亿元。

人民币兑美元汇率贬值

最新一周（7月18日-7月22日）人民币兑美元汇率贬值，美元指数回落，中美国债利差倒挂、环比走阔。离岸、在岸美元兑人民币汇率周均值分别回升至6.7622、6.752。美元指数周均值回落至106.86。10Y中美国债利差周度均值为-16BP，环比-1BP。

长端国债利率整体震荡

最新一周（7月18日-7月22日）银保监会发言维稳房市，长端国债利率整体震荡。具体来看，1Y国债和国开债到期收益率分别环比上行2BP和下行1.1BP至1.9%和1.98%；10Y国债和国开债到期收益率分别环比上行0.1BP和下行5.4BP至2.79%和3%；10年期国债期货合约价格由100.605元上涨至100.725元，周涨幅0.12%。

新增地方债发行近尾声

最新一周（7月18日-7月22日），国债与地方政府债合计净融资495亿，环比增加1179亿。具体来看，最新一周国债发行3102亿、净融资588亿；地方政府债发行942亿、净融资-93亿，其中发行新增一般债券225亿，新增专项债券194亿，再融资一般债券334亿，再融资专项债券189亿。下周约有150亿新增专项债待发行。

截至7月22日，7月国债、地方债分别预计发行9929、4063亿，合计约13992亿；国债、地方债分别净融资3333、-857亿，合计约2476亿。其中，7月新增专项债预计发行613亿，1-7月新增专项债预计累计发行34675亿。

国内要闻：持续扩大有效需求

李克强总理出席世界经济论坛全球企业家特别对话会。7月19日，李克强总理在京出席世界经济论坛全球企业家视频特别对话会，总理强调：1）稳增长一揽子政策措施还有相当大发挥效能的空间。2）我们将保持宏观政策连续性针对性，既精准有力又合理适度，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来。3）坚持实事求是、尽力而为，争取全年经济发展达到较好水平。4）在确保防疫安全前提下更加精准科学防控，持续优化防控政策。5）进一步有序恢复和增加国际客运航班，稳妥有序推动出境商贸和跨境务工活动，更好促进中外人员往来和对外交流合作。

李克强总理会见世界经济论坛主席施瓦布。7月19日，李克强总理在人民大会堂视频会见世界经济论坛主席施瓦布。总理指出：无论国际风云如何变幻，中国都将坚持对外开放基本国策不动摇，愿同各方加强对话与沟通，为开展互利共赢合作创造条件。

李克强总理主持召开国务院常务会议。7月21日，李克强总理主持召开国常会，部署持续扩大有效需求的政策举措，增强经济恢复发展拉动力；确定进一步规范行政裁量权，决定取消和调整一批罚款事项。会议指出：1）推动稳经济一揽子政策进一步生效，下大力气巩固经济恢复基础，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，优先保障稳就业稳物价目标实现。2）依法合规投放政策性开发性金融工具资金，不搞地方切块，成熟项目越多的地方得到的支持越大。3）各地按质量要求加快项目进度，创造条件确保工地不停工、相关产业链供应链不间断，在三季度形成更多实物工作量，并多用以工代赈办法增加农民工打工机会。4）因城施策促进房地产市场平稳健康发展，保障住房刚性需求，合理支持改善性需求。5）出台支持平台经济规范健康发展的具体措施，发挥好平台经济创造就业、促进消费作用。6）建设法治政府，必须依法行政，进一步规范行政裁量权，压缩自由裁量空间。7）坚持执法为民，维护公平正义，稳定社会预期，制定行政裁量权基准必须于法有据，有权不能任性，做事要合法合规，解决行政执法简单粗暴“一刀切”问题。

银保监会相关负责人在国新办答记者问。7月21日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍2022年上半年银行业保险业运行发展情况：1）金融稳定保障基金基础框架确立，首批646亿资金筹集到位；2）关于村镇银行化险工作，已启动对10万元以下客户本金的第二批垫付工作；3）支持地方更加有力地推进保交楼、保民生、保稳定工作。

国务院联防联控机制召开新闻发布会。7月21日，国务院联防联控机制召开新闻发布会：1）7月以来，全国疫情总体处于低水平波动状态。2）第九版防控方案的关键体现在：一是把该管住的重点管住，二是把该落实的措施落实到位，三是把该取消的坚决取消。3）已派出国家工作组，指导地方以最短时间、最小成本控制疫情。4）疫情发生后，感染来源明确、传播链清晰、未发生社区传播，无需开展区域全员核酸检测。

商务部等27部门联合印发《关于推进对外文化贸易高质量发展的意见》。7月18日，商务部、中央宣传部等27部门联合印发《关于推进对外文化贸易高质量发展的意见》，支持文化贸易企业上市融资，支持险资、符合条件的资管产品投资面向文创企业的创业投资基金、股权投资基金。

国家网信办对滴滴处以80.26亿元罚款。7月21日，国家网信办对滴滴全球股份有限公司依法作出80.26亿元的网络安全审查相关行政处罚的决定，经查明，滴滴公司共存在16项违法事实。

数据日历：聚焦7月下旬数据

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