【长江宏观于博团队】企业盈利继续修复——1-6月工业企业利润数据点评

原创于博刘承昊于博宏观札记

收录于合集

作者：于博，刘承昊

事件描述

7月27日，国家统计局公布数据：1-6月规上工业企业利润总额同比增长1%。

核心观点

1. 6月工业企业利润与营收同比增速双双回升，向上半年累计增速靠拢，企业盈利的修复进程并未完全结束。

2. 分行业利润结构更趋平衡，主要有三条逻辑主线：一是装备制造产业链复工复产进度较快；二是稳增长链条复苏力度不及预期；三是海外大宗价格普降。

3. 企业经营效率小幅转好，产销更为顺畅，但企业仍面临较高的库存压力。

4. 6月各项经济指标爬坡转好，主要缘于企业经营回归常态，反映了中国经济供给侧的韧性。但经济的弹性仍待需求侧发力，政策是否加码将决定复苏的弹性。

以下是正文

复工复产稳步推进，利润营收增速修复

6月规上工业企业利润总额同比增速由负转正至0.8%，营收同比增速回升至8.6%。工业企业经营数据显著改善，主要缘于6月全面复工复产，企业经营逐渐回归正常化。从增速的具体数值来看，修复进程并未完全结束。利润、营收当月增速均向上半年累计增速靠拢，反映企业经营改善仍处于恢复期。

复工复产提振中下游，价格回落拖累上游

从利润占比来看，6月采矿业利润占比回落，而制造业利润占比回升。从制造业内部来看，6月单月制造业下游利润占比回升幅度大于中游，而制造业上游利润占比回落。具体来看，一是装备制造产业链顺利复工复产，产销趋于正常化，带动了汽车、通用设备、专用设备等行业利润占比回升；二是稳增长链条复苏力度不及预期，带动煤炭、钢铁、建材利润占比走弱；三是海外大宗价格整体走低，带动油气加工、化工、金属制品等行业利润占比走弱。

经营效率小幅转好，仍有改善空间

从营收利润率来看，1-6月规上工业企业营收利润率回升0.06pct至6.53%。但聚焦分行业营收利润率来看，有23个行业营收利润率较上个月下滑，且包含医药、计算机通信电子等新兴产业。从支出结构来看，费用占营收比重的上升是医药、计算机通信电子等行业营收利润率回落的主要原因，或指向企业正在提高销售费用或研发投入。

从产销情况来看，6月末产成品库存周转天数回落至18.4%，库存增速回落至18.9%，库销比回落至48.4%，指向复工复产带动企业库存去化。但也需要注意到，当前工业企业周转效率仍普遍低于历年同期均值，库存去化难度仍高。

修复凸显经济韧性，爬坡速率仍待观察

6月工业企业利润数据与月中公布的经济数据相互印证，刻画了从疫情影响中缓步复苏的中国经济。工业增加值、规上工业企业营收及利润增速转正，反映了中国经济微观主体具备强大韧性。而兑现韧性的必要条件是企业经营的稳定性。6月疫情边际转好和保通畅政策持续优化，为企业提供了有力条件。立足当下，在疫情多点散发频发的背景下，第九版方案在执行过程中能否稳定企业经营的预期，成为经济能否保持韧性的关键。

而在韧性之上，经济复苏弹性究竟多大，仍未有明确可把握的线索。从库存周期的视角来看，工业企业去库压力仍大，从供给侧释放弹性的可能性较小，经济弹性的关键在于需求侧。然而，二季度全国居民可支配收入当季同比增速降至2.3%的低位，且预防性储蓄需求进一步提高。若需提振经济弹性，针对需求侧出台更多增量政策仍是必要之举。