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2022年7月28日,中央政治局召开会议,分析研究当前经济形势和经济工作。
会议在强调上半年“成绩值得充分肯定”的基础上,也强调“当前经济运行面临一些突出矛盾和问题”。从上半年经济运行来看,青年就业压力居高不下、地区间恢复步调不同、地产投资持续疲软等问题,反映出经济在弱复苏进程中,结构性压力仍大。经济的结构性压力使得居民、企业预期边际转弱,虽然我国经济长期向好的基本面不变,但回归潜在增长的难度或在加大。会议强调“坚持就是胜利”,并将防疫工作放在下半年重点工作的第1位,反映疫情防控仍是当前首要目标。结合近期疫情情况来看,甘肃兰州、广西北海、河南-山东-安徽交界疫情管控压力仍大。对此,会议用两个“坚决”阐述了“高效统筹疫情防控和经济社会发展”的意涵:1)“出现了疫情必须立即严格防控,该管的要坚决管住”;2)“保证影响经济社会发展的重点功能有序运转,该保的要坚决保住”。宏观政策在力度上着墨不多,但方向明确,即“在扩大需求上积极作为”。财政仍是重要抓手,本次政治局会议上首次提出“用足用好专项债务限额”,与国常会上对政金债“强化激励、不搞地方切块,成熟项目越多的地方得到的支持越大”的原则遥相呼应,或在鼓励有空间、有能力的地方政府更积极地加杠杆。但会议并未提及“特别国债”,“专项债提前批”这两个市场关注的主要工具。货币政策重在“保持流动性合理充裕”的大环境。扩需求地重心则放在信贷上,尤其是政策性贷款,以及与政金债紧密挂钩的基础设施建设投资基金。综合来看,财政货币政策力度与工具并未明显扩容,而基建已成为多个工具同时聚焦的发力点。在防风险方面,会议提及三方面风险:粮食、地产、金融。在市场关注度较高的保交楼和地方村镇银行问题上,政策基调仍是以稳为纲,责任或压实在监管部门和地方政府肩上。会议并未专门论述产业政策,但提及了三个细分领域:1)在防疫的安排中提及“做好新疫苗新药物研发”;2)在能源保供的语境下提出“大力规划新能源供给消化体系”;3)在平台经济部分,提出“集中推出一批绿灯投资案例”的计划。6月全面复工复产以来,经济整体从疫情冲击中爬坡回升,凸显了中国经济的强大韧性。7月中旬,李克强总理在多个场合表达了静待前期政策见效的态度,降低了市场对于刺激加码的期待。而7月政治局会议则延续了这一政策取向:政策仍将循迹前行,并且对“稳”会更加重视。稳字当头具有多重含义:防输入性通胀需求偏强的保供稳价力度;平稳化解风险需要偏宽松的流动性环境;做到精准防控需要偏谨慎的疫情应对范式。综合来看,我们认为,经济将处于缓步复苏的状态,而利率依旧将趋势性下行。在此环境下,以成长股为代表的权益资产和利率债为代表的固收类资产都将受益。
附表:近两次中央政治局会议及7月以来重要会议内容比较
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资料来源:新华社,中国政府网,共产党员网,澎湃新闻,长江证券研究所
证券研究报告:稳字当头,保持定力——2022年7月中央政治局会议点评于 博 SAC编号:S0490520090001 邮箱:yubo1@cjsc.com.cn
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