【长江宏观于博团队】未来通胀风险正在消散——7月通胀数据点评

原创于博，黄文琛于博宏观札记

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作者：于博，黄文琛

事件描述

2022年8月10日，国家统计局公布了7月份的通胀数据：7月份居民消费价格同比上涨2.7%，环比上涨0.5%，工业生产者出厂价格同比上涨4.2%，环比下降1.3%。

核心观点

1、在去年同期基数较高影响下，尽管本月CPI环比上涨了0.5%，但同比涨幅仅较上月抬升0.2pct至2.7%，低于2.9%的市场预期。

2、从结构上来看，本月CPI上行再度体现了猪肉对我国通胀的影响，猪肉、鲜菜涨价是推升本月CPI的主要贡献。核心CPI再度回落至0.8%。

3、受需求偏弱、库存去化影响，7月PPI环比大幅下跌1.3%，同比涨幅也随之回落至4.2%。

4、展望未来，我们认为，通胀风险因素正在消散，未来或长期保持温和区间。一则，政治局会议“着力稳物价”要求下未来猪价不存在大幅上行的基础，二则国际原油供需均有望带动价格回落，通胀有望保持平稳。

1. CPI同比涨幅续升，核心通胀回落

2. 食品通胀一枝独秀，出行旺季持续

3. PPI环比大幅下跌，生资价格回落

4. 国际大宗价格回落，钢价持续下跌

5. 猪油共振论打破，通胀风险正在消散

以下是正文

CPI同比涨幅续升，核心通胀回落

CPI同比涨幅续升，核心通胀回落。在去年同期基数较高影响下，尽管本月CPI环比上涨了0.5%，但同比涨幅仅较上月抬升0.2pct至2.7%，低于2.9%的市场预期（Wind一致预期）。

其中，食品CPI较上月大幅增长3%，是推升本月CPI的主要贡献，拉动CPI上涨约0.53个百分点，非食品CPI环比下降0.1%。

我国核心CPI持续维持低位，环比上涨0.1%，同比涨幅回落至0.8%，也指向我国整体通胀环境仍然相对温和。

食品通胀一枝独秀，出行旺季持续

食品通胀一枝独秀，出行旺季持续。从结构上来看，本月CPI上行再度体现了猪肉对我国通胀的影响：受部分养殖户压栏惜售和二次育肥、消费需求恢复等因素影响，我国猪肉供给持续偏紧，猪价环比大幅上涨25.6%，是推升通胀的主要贡献；

同时，国内持续的高温天气也增加了蔬菜生产、运输过程中的损耗，导致鲜菜价格环比也大幅上涨10.3%。

非食品方面，随着国务院第九版疫情防控方案的推出及实施，各地防疫管控措施有所放松，带动暑期跨省出行及旅游增多，我国机票、酒店、租车、旅游价格环比分别上涨6.1%、5%、4.3%和3.5%，也在一定程度上推升了通胀。

与此同时，随着国际原油价格高位回落，国内油价也迎来多次下调，交通工具燃料价格较上月大幅下降3.3%。

PPI环比大幅下跌，生资价格回落

PPI环比大幅下跌，生资价格回落。受需求偏弱、库存去化影响，7月PPI环比大幅下跌1.3%，同比涨幅也随之回落至4.2%。

一方面，全国疫情再度反弹，工业生产整体呈现“强预期弱现实”的局面，需求持续偏弱，带动国内生产资料价格大幅下跌，环比下降1.7%；

另一方面，需求偏弱也导致企业库存偏高，当前上游原材料厂商处在主动去库存的初期，企业为了保住份额开始选择主动降价，同样带动生产资料价格回落。

国际大宗价格回落，钢价持续下跌

国际大宗价格回落，钢价持续下跌。分行业看，受钢铁去库影响，黑色系相关行业出厂价格均大幅回落，黑金冶炼、黑金采选行业出场价格环比分别下降6.2%、6.1%；

国际原油、有色金属等国际大宗商品价格回落，也带动了有色冶炼、有色采选、油煤加工行业出厂价格环比分别下降6%、2.6%、2%。

而散发疫情与高温制约了建筑项目施工，导致水泥需求走低，非金矿制品价格环比也因此下降1.9%。

猪油共振论打破，通胀风险正在消散

猪油共振论打破，通胀风险正在消散。7月整体呈现猪价上行、油价下行的趋势，猪油共振论打破，整体来看通胀风险仍然可控。

展望未来，我们认为，通胀风险因素正在消散，未来或长期保持温和区间。

一则，随着生猪保供稳价政策持续推进，8月以来猪价已回落，同时7月底政治局会议也强调“着力稳物价”，未来猪价不存在大幅上行的基础。

二则，欧美等国均大幅加息，大宗商品需求有望持续收紧，同时OPEC宣布9月继续扩大增产规模，供需均有望带动原油价格回落。

综合来看，下半年我国通胀有望继续保持平稳。

风险提示

1、海外冲突加剧；

2、政策方向调整。

研究报告信息

证券研究报告：未来通胀风险正在消散——7月通胀数据点评

对外发布时间：2022-08-10

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001邮箱：yubo1@cjsc.com.cn

黄文琛邮箱：huangwc1@cjsc.com.cn

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