【长江宏观于博团队】拐点的二次确认——美国7月CPI数据点评

2022年8月10日，美国劳工部统计局公布7月美国CPI数据：美国7月CPI同比增加8.5%, 前值9.1%，市场预期8.7%；核心CPI同比增5.9%, 前值5.9%，市场预期6.1%。

2、剔除食品和能源后，美国核心CPI环比涨幅回落至0.3%，同比增长5.9%，低于预期的6.1%，也指向核心通胀上行压力有所减弱。

3、我们认为，当前或已能确认通胀拐点，原因有三：1）下半年油价或难大幅上行；2）需求降温有望带动商品通胀持续回落；3）10月起CPI基数开始大幅上行。

4、虽然前期美国房价持续高企导致短期内租金仍有上涨动力，并使得美联储9月加息50BP概率依然较大，但随着通胀拐点的再次确认，9月之后加息有望迎来缓和。

2. 能源拉低通胀，食品通胀再起

3. 需求开始走弱，商品涨幅回落

4. 租金持续上行，服务通胀仍高

5. 拐点或已到来，9月之后加息有望放缓

CPI再临拐点，核心通胀环比回落。在去年同期基数未出现明显抬升的背景下，7月美国CPI同比高位回落至8.5%，环比与上月持平。能源价格走低是CPI同比涨幅回落的主要原因，剔除食品和能源后，美国核心CPI环比涨幅回落至0.3%，同比增长5.9%，低于预期的6.1%，也指向核心通胀上行压力有所减弱。

总的来说，美国CPI同比自3月短暂“触顶”后再度出现拐点，核心通胀环比涨幅也出现回落迹象，美国通胀压力有所缓解。数据公布后，10年期美债收益率大幅跳水，美元指数回落，美国三大股指大幅高开。

为何美国CPI再度出现拐点？能源大幅回落、商品需求转弱是主要原因。具体来看：

能源拉低通胀，食品通胀再起

能源拉低通胀，食品通胀再起。7月国际油价持续回落，美国WTI原油期货价格由7月初110美元/桶高点回落至最低95美元/桶左右，回落幅度超15%，带动美国能源商品价格环比增速大幅回落至-7.6%，拉动7月CPI环比下行0.42个百分点，是本月通胀回落的主因。

而受北美的恶劣干旱天气影响小麦收成受损，面粉及其制品价格环比上涨，同时咖啡等饮料价格也大幅上涨，共同推升食品通胀，拉动CPI环比上涨0.15个百分点。

需求开始走弱，商品涨幅回落

需求开始走弱，商品涨幅回落。7月核心商品通胀压力大幅缓解，二手车价格环比涨幅由上月的上涨1.6%大幅回落至下跌0.4%，新车、服装、烟草价格环比涨幅也出现回落，核心商品整体仅拉动7月CPI环比上涨0.04个百分点（前值为0.17）。

其中，美国汽车工业生产指数同比转负导致新车供给仍然偏紧，支撑新车价格环比仍录得0.6%的涨幅，拉动7月CPI环比上涨0.02个百分点。

另外，医疗保健商品中非处方药价格环比上涨1.3%，这或许与疫情防控放松背景下，美国疫情感染人数增多并购买更多新冠口服药有关。

租金持续上行，服务通胀仍高

租金持续上行，服务通胀仍高。作为CPI中权重最高的分项，7月美国居所价格环比续升0.5%，拉动CPI环比上涨0.16个百分点，是推升美国通胀水平的主要贡献。

其中，尽管美国房价同比开始回落，但由于自有房等价租金与房价变动之间存在大约1年左右的时滞，美国自有房等价租金环比仍然上涨了0.6%，是居所价格上涨的主要贡献，而代表实际租房成本的主要住所租金价格环比也上涨0.7%。

总的来说，房价上行的影响仍在持续，租金仍有上行压力，核心服务通胀整体拉动7月CPI上行0.23个百分点。

拐点或已到来，9月之后加息有望放缓

拐点或已到来，9月之后加息有望放缓。当前或已能确认通胀拐点，原因有三：

1、需求走弱叠加供给持续增加，下半年油价或难大幅上行；

2、高利率环境下需求逐渐降温，有望带动商品通胀持续回落；

3、10月起CPI基数开始大幅上行。

我们认为：虽然前期美国房价持续高企导致短期内租金仍有上涨动力，并使得美联储9月加息50BP概率依然较大，但随着通胀拐点的再次确认，9月之后加息有望迎来缓和。

1、供应链复苏不及预期；

2、海外冲突加剧。