【长江宏观于博团队】总量不稳，结构不优——7月金融数据点评

原创于博等于博宏观札记

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作者：于博，宋筱筱，蒋佳榛

事件描述

8月12日，央行公布2022年7月金融统计数据：7月，社融新增7561亿，人民币贷款增加6790亿；7月末，社融规模存量同比增长10.7%，M2同比增长12%。

核心观点

7月新增社融7561亿，同比少增3191亿，信贷、公司债是主要拖累，政府债支撑力度减弱。

票据冲量难掩实体部门羸弱的信贷需求。

7月M1、M2增速双双提升，指向货币供应量较为充裕；剪刀差虽有收窄、但仍处较高水平，指向实体活力仍弱。

7月社融存量增速回落至10.7%，未来社融仍存隐忧，主要原因有二：一方面，下半年国债与地方债新增规模同比减少约2.29万亿，预计将对社融存量增速产生0.7个百分点的拖累；另一方面，在疫情反复和地产低迷的情况下，基建、汽车难以承担信贷需求总量改善的重任，在当下货币供应较为充裕的背景下，如何转化为“合理增长”、“总量稳、结构优”的信用扩张仍是主线。

1、政府发债独木难支，社融大幅缩减

2、票据冲量难掩实体部门羸弱的信贷需求

3、货币供应较为充裕，实体经营活力仍弱

4、未来社融仍存隐忧，信用扩张仍是主线

以下是正文

政府发债独木难支，社融大幅缩减

政府发债独木难支，社融大幅缩减。7月新增社融仅7561亿，虽然历史上7月新增社融整体偏低，但依然创下2016年8月以来新低，同比少增3191亿。从结构上看，信贷、公司债是主要拖累，政府债支撑力度减弱。社融口径下新增人民币贷款4088亿，同比少增4303亿，外币贷款同比多减1059亿；企业债券发行较为低迷，当月新增低于千亿，规模与2020年11、12月信用环境较差时相当，同比少增2357亿。政府债券和非标对社融仍有一定支撑，但难改收缩态势。政府债同比多增2178亿，相较于5、6月，支撑力度大幅减弱，主要系上半年地方政府新增债券基本发行完毕，7月新增专项债仅发行613亿。此外信托、委托贷款同比少减1173亿、多增240亿，亦对社融形成一定支撑。

票据冲量难掩实体部门羸弱的信贷需求

票据冲量难掩实体部门羸弱的信贷需求。7月新增人民币贷款6790亿，同比少增4042亿。分部门来看，居民、企业部门信贷均不容乐观，分别新增1217、2877亿，同比少增2842、1457亿。本月居民、企业部门短贷新增规模均为负值，这与6月的大规模新增相差甚远；居民、企业部门中长贷分别同比少增2488、1478亿，尤其企业中长贷亦与6月的大幅同比多增形成鲜明对比。7月依然呈现票据冲量的特点，但同比多增规模远远低于1-5月水平，或指向票据冲量亦有压力。这再次印证我们中期策略报告中的观点，本轮复工复产不等于复苏，6月的数据改善更多是前期积压需求的释放，实际信贷需求依然偏弱。

货币供应较为充裕，实体经营活力仍弱

货币供应较为充裕，实体经营活力仍弱。7月M2同比增速续升至12%，同时M0、M1增速也提升至13.9%、6.7%，指向货币供应量较为充裕。具体来看，居民、企业存款分别同比多10220亿、2700亿，财政存款同比少增1145亿，在流动性本就较为充裕的情况下，财政持续发力进一步推升M2同比增速，创下自2016年5月的新高。M1与M2剪刀差虽然缩窄至-5.3%，但仍处较高水平，意味着实体经营活力虽有改善，但仍偏弱。

未来社融仍存隐忧，信用扩张仍是主线

未来社融仍存隐忧，信用扩张仍是主线。7月社融存量增速回落至10.7%，剔除政府债券后增速回落至9.1%，社融口径的人民币贷款余额增速也回落至10.9%。我们在上月的社融点评报告中曾指出社融改善持续性仍待观察，未来社融仍存隐忧，当下我们的观点依然没有改变。

一方面，上半年对社融产生较大支撑的是政府债，在现有政策下，下半年国债+一般债+专项债新增规模约有2.39万亿，同比减少约2.29万亿，预计将对社融存量增速产生0.7个百分点的拖累。

另一方面，在疫情反复和地产低迷的情况下，基建、汽车难以承担信贷需求总量改善的重任，央行在二季度货政报告的专栏中对近年来信贷结构的演变和趋势进行了介绍，并提出“信贷增长将与我国经济从高速增长转向高质量发展进程相适应，更加重视总量稳、结构优”。在当下货币供应较为充裕的背景下，如何转化为“合理增长”、“总量稳、结构优”的信用扩张仍是主线，“有进有退”的结构性工具或是重点。