【长江宏观于博团队】下半场积极财政的两条线索——7月财政数据点评

原创于博等于博宏观札记

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作者：于博宋筱筱蒋佳榛

事件描述

2022年8月17日，财政部公布1-7月财政数据：1-7月累计，全国一般公共预算收入12.5万亿，按自然口径计算下降9.2%；全国一般公共预算支出14.68万亿，同比增长6.4%。

核心观点

7月财政收支呈现如下特点：

1）财政收入明升实降，经济下行压力仍大，剔除留抵退税影响后，7月财政收入增速约为4.1%，较上月有所下滑。

2）支出继续积极发力，政府大力稳定就业，7月财政支出同比高增10.2%，其中社保就业拉动财政支出增速高达3.06个pct、居于首位。

3）土地出让表现低迷，专项债支撑力度减弱。

4）我们认为：下半场的积极财政主要有两条线索，一是盘活好专项债债务限额空间，一方面是要充分利用2021年未使用完的结转额度，另一方面则通过发行特殊再融资债券，为地方政府腾出更多财力空间；二是用好政策性金融工具。

1、财政收入明升实降，经济下行压力仍大

2、支出继续积极发力，政府大力稳定就业

3、土地出让表现低迷，专项债支撑力减弱

以下是正文

财政收入明升实降，经济下行压力仍大

财政收入明升实降，经济下行压力仍大。7月一般公共预算当月收入1.98万亿，自然口径下同比下降3.5%，降幅继续缩窄，其中税收收入当月同比降幅缩窄至-8.4%。7月当月估算实施留抵退税1550亿，剔除留抵退税影响后，7月财政收入增速约为4.1%，较上月有所下滑，反映经济下行压力依然较大。1-7月一般公共预算收入累计12.5万亿，同比下降9.2%，公共财政收入完成度为59.5%，低于往年同期水平。

分税种来看：7月个人所得税、资源税和进口环节增值消费税是主要贡献，分别拉动财政收入0.56、0.41、0.34个pct，主要与居民收入修复改善，煤、油价格仍处高位，外贸表现仍较强劲等因素相关。7月国内增值税同比增速降幅缩窄至-21%，剔除留抵退税影响后则为5.8%，对当月财政收入的拖累程度持续减弱。7月地产类相关税种合计同比降幅扩大至-17.2%，与7月地产销售再次回落相印证。

支出继续积极发力，政府大力稳定就业

支出继续积极发力，政府大力稳定就业。7月一般公共预算当月支出1.79万亿，同比高增10.2%，支出继续积极发力。1-7月一般公共预算支出累计14.68万亿，同比增长6.4%，公共财政支出进度54.9%，低于过去5年同期均值水平。因分子端财政收入逐渐修复，1-7月财政支出/财政收入的比值回落至117.4%，后续该比值走势或逐渐正常化。

分项目来看：7月社保就业拉动财政支出增速高达3.06个pct，体现了政府在稳就业方面所作出的积极努力，此外教育、卫生健康等三保支出亦是主要贡献，三保类支出当月同比增速高达16%。7月基建类当月支出占比及同比增速则分别回落至21%、3.6%，与7月基建增速仍保持高增有所背离，或是因为从资金投放到形成实物工作量存在一定时滞。

土地出让表现低迷，专项债支撑力减弱

土地出让表现低迷，专项债支撑力减弱。7月全国政府性基金收入5416亿元，同比下降31.4%，较上月略有缩窄。土地出让表现持续低迷，1-7月地方政府土地出让依存度续降至90.56%。7月全国政府性基金支出9236亿，同比增速回落至20.6%，7月当月专项债仅发行613亿，后续随着专项债资金的投入使用，支出同比增速或逐步回落。

积极财政的下半场：盘活债务限额空间，用好政策金融工具。1-7月专项债已累计发行3.47万亿，全年退税规模已超2万亿元，上半年两大财政工具均已近尾声，下半场的积极财政主要有两条线索。

一是盘活好专项债债务限额空间。截至6月末，地方政府专项债务限额空间约有1.55万亿，主要可以分为三部分：1）2022年尚未使用的新增限额（截至8月17日，尚有1379亿）；2）2021年未使用完的新增限额约2150亿；3）通过偿还部分债务余额所腾出的限额空间约1.1万亿。如何理解用足用好专项债务限额空间？我们认为，一方面是要充分利用2021年未使用完的结转额度，另一方面是通过发行特殊再融资债券，从而为地方政府腾出更多财力空间。

二是用好政策性金融工具。近日，江苏、浙江、安徽、湖南等地的一批重大项目已获得了政策性开发性金融工具的资金支持；此外，宁夏等地也在积极争取政策性开发性金融工具资金。

正如总理在7.21国常会上所说，“政策性开发性金融工具、专项债等政策效能释放还有相当大空间”，如何用好政策性金融工具、盘活好专项债务限额空间或是下半年积极财政的主要线索。