【长江宏观于博团队】宽货币仍将延续——8月LPR非对称下调点评

原创于博等于博宏观札记

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作者：于博，宋筱筱，蒋佳榛

事件描述

8月22日1年期LPR下调5BP至3.65%，5年期以上LPR下调15BP至4.30%。

核心观点

8月22日1年期LPR下调5BP至3.65%，5年期以上LPR下调15BP至4.30%。1年期LPR下调低于预期，5年期LPR下调符合预期。往后看，9-12月每月MLF到期规模均在较高水平，不排除三、四季度降准置换MLF的概率，而当前地产领域问题较为复杂，短期维稳难度系数不亚于2013-2015年，后续或仍需政策持续加码，降息或仍将延续，届时长端利率或有望突破2.5%。对于大类资产配置而言，目前仍处于宽货币、信用偏紧阶段，利率下行将是较为确定的利好，看好长久期资产，包括债券，以及以信息技术、医疗保健为代表的成长股。

事件评论

LPR非对称下调是否符合预期？1年期LPR下调低于预期，5年期LPR下调符合预期。央行曾在5月发布的一季度货政报告中提及，2019年8月改革后的LPR由报价行综合考虑市场利率走势并在参考MLF利率的基础上市场化报价形成，形成了“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”的传导机制。因此5月16日1年期MLF利率维持不变，5月20日1年期LPR亦维持不变在“情理之中”，而5年期LPR下调15BP则超出预期。反观本次，8月15日1年期MLF利率下调10BP之后，市场预期1年期LPR下调10BP，而考虑地产需求相对低迷，5年期LPR预期下调幅度超出10BP，因此整体来看，1年期LPR下调低于预期，5年期LPR下调符合预期。

如何理解这次非对称下调LPR？意在引导房贷利率下行，提振地产需求。

首先，7月地产相关数据仍然偏弱，居民和企业中长贷仍然同比少增，国有土地使用权出让收入当月同比仍有30%以上的下滑，商品房销售和新开工数据亦未见明显好转，地产对于信贷、财政、经济等各方面的拖累持续显现。央行在二季度货政报告中将“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配、保持宏观杠杆率基本稳定”调整为“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”，而上一次货政报告谈及“合理增长”是在2020年二季度，我们认为央行推动信用扩张的基调并没有改变，而地产则是后续信用扩张的主线，因此5年期LPR保持和上次相同幅度的15BP调降是符合预期的。

其次，我们回顾下本轮宽货币的历程，2021年7月、12月降准0.5pct之后，12月1年期LPR在MLF没有调降的背景下单独下调5BP，1月1年期LPR跟随MLF下调10BP，也就是说，本轮宽货币以来1年期LPR比MLF多下调5BP，这或是本次1年期LPR只降5BP的原因之一，此次非对称调降之后1年期MLF和LPR本轮累计均下调20BP。

最后，央行公布的个人住房贷款利率已从2021年12月的高点5.63%回落101BP至4.62%，但在居民收入下降、信心不足、信用冲击的三重影响下，房贷利率和地产销售的负相关关系并未较好呈现。对于银行而言，历史上虽然LPR下调拖累净息差，但能以量补价，然而目前未有量的明显抬升，因此1年期LPR只降5BP或亦有呵护银行之意。

如何看待后续货币政策和资产配置方向？宽货币或仍将延续，利率下行或是大势所趋。我们在上次降息点评中提到，后续1年期、5年期LPR或顺势下调，短端利率在经济进入真正复苏之前，或仍维持偏低水平，长端利率则打破前期2.7%的低点，有望突破2.6%。目前长端已破2.6%，但仍2.6%附近徘徊。往后看，9-12月每月MLF到期规模均在较高水平，不排除三、四季度降准置换MLF的概率，而当前地产领域问题较为复杂，短期维稳难度系数不亚于2013-2015年，后续或仍需政策持续加码，降息或仍将延续，届时长端利率或有望突破2.5%。对于大类资产配置而言，目前仍处于宽货币、信用偏紧阶段，我们延续中期策略报告中的观点，利率下行将是较为确定的利好，看好长久期资产，包括债券，以及以信息技术、医疗保健为代表的成长股。