【长江宏观于博团队】警惕居民避险需求走强——实体经济洞察2022年第28期

洞见：警惕居民避险需求走强

近期居民避险需求走强，体现在三方面：

一是居民储蓄意愿持续创新高。根据央行二季度城镇储户调查问卷，选择更多储蓄（而非投资及消费）的占比高达58.3%，连续两个季度创下历史新高。而从存款类金融机构本外币信贷收支来看，住户存款与贷款之比自3月起逆季节性回升，也印证了居民储蓄意愿走强。

二是疫情后居民取现需求明显增多。居民取现行为同样印证了其避险需求的走强。7月M0增速高达13.9%，已连续5个月高于M2增速，而上一次M0增速连续5个月高于M2增速还要追溯到2000年3季度。我们发现，OECD领先指标与M0增速之间的相关性，从疫情前的负相关转为疫情后的正相关，意味着居民因避险需求而增加取现。

三是金银珠宝类消费逆势高增。7月限额以上金银珠宝类零售额同比增长22.1%，显著高于其他品类。我们认为，在消费整体低迷的背景下，金银珠宝类消费增速连续3个月回升，显然不是因为财富效应，而是基于避险需求走强产生的金银购置需求。

总结与展望：8月第3周，终端需求景气分化，生产受高温影响边际转弱。具体来看：1）地产销量降幅虽然边际收窄，但整体仍偏弱；乘用车零售增速高位续升；2）晴热天气导致水电走弱而火电走强，限电原因叠加需求偏弱使得生产强度略有损失；3）价格方面，海外大宗震荡波动，国内生产资料价格涨跌互现；4）库存表现分化，地产库销比续升，建筑链库存持续去化。

此轮高温晴热天气为1961年有完整气象记录以来的最强高温热浪事件。伏热天气一方面制约水电发力，另一方面制约建筑开工，同时影响工业生产的关键供需节点。从7月用电量数据看，7月工业用电同比下降0.1%，城乡居民用电同比高增26.8%。上周二，中央气象台将全国高温预警等级从红色调整为橙色，高温天气走弱或缓解工业供需两端的客观制约，使得建筑链景气边际恢复。但从更长时间维度来看，此轮高温天气不影响工业整体主动去库存进程。

需求：景气分化。【地产】8月前23天，30城地产销量同比降幅缩窄，各线级城市间降幅分化。【乘用车】8月第3周，乘用车零售销量增速反弹，批发销量增速回落。

生产：边际走弱。【下游】上周乘用车半钢胎开工率小幅续降，仍高于去年同期水平。【中游】上周耗煤同比续升，水电出力续降。钢铁高炉开工续升但电炉开工走弱，钢材产量降幅缩窄。水泥粉磨开工率续降。玻璃日熔量持平。江浙织机负荷率续降。

价格：涨跌不一。【海外大宗】联储态度成迷，需求数据走势不一，大宗震荡，铜油双降、美元走强。【国内生资】上周动力煤、焦煤价格反弹。钢价走弱，水泥价格反弹，玻璃价格续升。PTA产业链产品价格涨多跌少。锂电材料上涨、光伏组件价格走稳。

库存：大多去化。【下游】上周十大城市地产库销比续升。【中游】钢材库存去化加快，涤纶POY库存天数续升，水泥库容比续降，玻璃库存降幅缩窄。【上游】动力煤、炼焦煤港口库存双双续降。LME铜、LME铝库存续双双续降。