【长江宏观于博团队】8月出口或再度承压——实体经济洞察2022年第29期

原创于博刘承昊于博宏观札记

收录于合集

作者：于博，刘承昊

每周洞见：8月出口或再度承压

8月港口货物吞吐量逆季节性下滑。从交通部公布的数据来看，8月全国重点港口货物吞吐量、集装箱吞吐量日均值分别较7月下滑1.5%、2.8%。但从2015-2021年的月度数据来看，这两项数据往往较7月环比走强，今年8月属于逆季节性下滑。从节奏来看，8月中下旬航运贸易动力不足，明显弱于5-7月同期。

历史经验表明，港口货物吞吐量与进出口货运量高度正相关。从近10年数据来看，全国重点港口货物吞吐量、集装箱吞吐量，均与海关总署公布的进出口货运量存在较强的正相关性。因此，8月港口货物吞吐量逆季节性下滑，意味着8月外贸环比或面临下行压力。而从8月前两旬八大枢纽港口集装箱吞吐量数据来看，外贸增速显著低于内贸，并且前者较7月也是明显下滑，也都再次指向8月出口或将承压。

全球贸易领先指标、我国出口集装箱运价双双下行。作为全球贸易的领先指标，8月前两旬韩国出口增速较7月明显下滑，这意味着8月外需或面临整体走弱的局面。此外从运价数据来看，8月中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比降幅已达到6.4%，意味着出口集装箱更趋向于供过于求。

综上，结合港口货物吞吐量、全球贸易领先指标，以及集装箱运价等数据来看，我们认为8月出口或再度承压。

高频观察：一波未平一波又起

总结与展望：8月第4周，终端需求边际改善，高温对生产的抑制有所转弱。具体来看：1）地产销量降幅收窄，月末冲量力度不足指向需求偏弱，乘用车零售增速高位续升；2）气温回落带动火电日耗走弱，限电约束放松驱动纺服链等行业生产恢复；3）价格方面，海外大宗震荡波动，国内生产资料价格涨跌互现；4）去库存压力仍大，地产库销比仍在高位，建筑链库存去化进度不一。

此轮高温天气结束后，建筑业即将迎来“金九银十”的赶工季节，天气对建筑开工的影响或边际趋弱。但值得注意的是，近期全国散发疫情影响范围逐步扩大，四川、辽宁、广东、天津等地出现聚集性疫情。从3、4月经验来看，跨地区物流管控及工程闭环施工要求对建筑施工影响较大。而从当前高频数据来看，西南、西北等疫情较为集中的地区水泥出货率回落趋势明显。我们认为，不能排除本轮散发疫情对于疫情爆发地建筑开工及周边地区建筑施工强度的影响，建筑链各行业库存去化进程或较为坎坷。

需求：边际改善。【地产】8月30城地产销量同比降幅缩窄，但各线级城市间降幅分化。【乘用车】8月第4周，乘用车零售销量增速反弹，批发销量增速回落。

生产：大多转好。【下游】8月第4周，乘用车半钢胎开工率小幅反弹。【中游】8月第4周，耗煤同比增速回落，水电出力续降。钢铁高炉开工续升，但电炉开工走弱，钢材产量降幅缩窄。水泥粉磨开工率反弹。玻璃日熔量降低。江浙织机负荷率反弹。

价格：涨跌不一。【海外大宗】联储释放鹰派观点提振美元，库存较低支撑铜油短暂反弹。【国内生资】8月第4周，动力煤价格续升，焦煤价格反弹。钢价分化，水泥价格续升，玻璃价格回落。PTA产业链产品价格跌多涨少。锂电材料上涨、光伏组件价格上涨。

库存：大多去化。【下游】8月第4周，十大城市地产库销比回落。【中游】钢材库存维持去化，涤纶POY库存天数回落，水泥库容比续降，玻璃库存增速由负转正。【上游】动力煤港口库存续降，炼焦煤港口库存反弹。LME铜库存续降，LME铝库反弹。

下游行业

地产：8月30城地产销量降幅双双缩窄，库销比回落。8月全月，30城商品房成交面积同比降幅缩窄至16.3%，其中，一线降幅扩大，二线、三线降幅缩窄。8月下旬地产集中备案量低于6月、7月，指向居民购房需求偏弱。销售偏弱使得库存去化困难，十大城市库销比虽然边际上回落至64.9周，但绝对水平仍高于历年同期。土地市场方面，成交面积降幅扩大至47.8%，土地溢价率回落至1.8%，指向土地市场景气度仍低。

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乘用车：8月前4周批零销量增速仍高，开工率小幅反弹。8月前4周，乘用车批零增速走势分化，但整体仍保持高位增长，反映购置税减免政策利好仍在释放。需求景气仍高、生产限电问题边际改善，带动生产走强，8月26日当周半钢胎开工率边际反弹至61.7%。库存方面，零售业绩仍强，驱动经销商库存回补速度较快，带动8月经销商库存预警指数续升至54.7%。

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中游行业

电力：水电发力依旧偏弱，气温降低带动日耗走低。晴热天气逐步消退，除秦岭一带降水偏多外，全国大部分地区降雨较历年仍偏稀少，这使得水电来水仍旧偏弱，水电出力环比仍在走弱。但同时，由于全国气温普遍转降，居民用电需求边际回落的速度较快，带动8月26日当周发电耗煤边际走弱，同比增速同样回落至6.3%。

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钢铁：生产走势持续分化，弱现实问题依旧突出。旺季起步偏弱，尽管钢材社会库存持续去化，但螺纹、热轧表观需求量仍维持在历年同期低位水平，指向需求并未明显好转。社会库存去化，更多源自于渠道商补库慢于去库，钢厂库存被动积压。从生产来看，尽管高炉开工率仍在回升，但与成材开工有关的电炉开工率及产能利用率指标已在边际走弱，指向钢厂生产意愿有所下滑。总的来看，面对弱现实的局面，钢市供需博弈仍激烈，带动钢价在区间内反复震荡。

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水泥：供给收缩驱动价格回升，开工走强面临新挑战。受到前期高温限电影响，西南、西北地区水泥企业生产受限，带动水泥库容比持续回落至64.2%，水泥均价随供给趋紧而边际走强。但同时，需要注意的是，晴热天气消退后，建筑开工转强的约束并未完全消失。近期，新疆、西藏、海南疫情边际好转后，四川、陕西、辽宁、广东等地再度出现散发疫情，或对建筑开工造成影响，制约水泥需求修复。

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玻璃：社会库存去化难度仍大，供给端再现收缩。地产开工遭遇晴热天气与资金不足双重困扰，玻璃库存去化速度明显弱于其他地产链原材料行业，8月26日当周玻璃总库存环比增速由负转正至2.7%，出现被动补库存的特征。需求偏弱、库存积压导致玻璃价格再度走低至91.1元/重箱。在社会库存去化难度加大的背景下，玻璃企业开始新一阶段减产，8月26日当周日熔量减少1500吨，或能通过收缩供给的方式带动库存再度转向去化。

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化工：限电约束放松促进产销回暖，库存边际去化。8月上中旬高温天气制约下游纺服企业开工。气温回落后，用电限制逐步取消，全产业链各环节开工明显转好，且下游开工赶单现象较为普遍。下游开工脉冲式恢复带动原材料采购需求回暖，涤纶POY价格逆油价走强，高库存也得到边际去化。但向前看，伴随脉冲式复产边际走弱，纺服链景气仍由后续订单需求决定，而秋冬订单未见超预期走强。

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新能源：光伏组件价格部分调涨，锂电材料价格续升。光伏方面，由于上游硅料供需持续偏紧，硅料价格已连续16周上调。需求端成本耐受力有限，但部分电池片及组件价格本周跟随原材料价格上涨而有所上调。锂电材料方面，前期大宗产品价格回落对锂电的拖累趋缓，锂电材料供给偏紧的基本面对价格形成支撑，带动8月26日当周锂电材料价格小幅续升。

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上游行业及交运

煤炭：动力煤港口库存偏低，供给边际趋紧推升煤价。沿海日耗维持历年同期偏高水平支撑动力煤需求。同时，受到陕西疫情及雨季到来影响，动力煤外运流量边际走弱。从港口库存看，秦皇岛港库存连周走低，趋近历年同期偏低位置。需求仍强、供给偏紧、库存不高推动动力煤价格边际走强。焦煤方面，铁水环节开工持续走强，推动焦煤焦炭需求抬升，提振焦煤价格，但随着钢材供需博弈加剧，焦煤需求进一步回升的难度较高。

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大宗：联储会议尽显鹰派观点，大宗美元双双震荡。杰克逊霍尔会议召开，美联储主席鲍威尔在主旨演讲中释放鹰派观点，表明力争以解决通胀为美联储己任，暗示联储后续加息将更为坚决。联储释放信号后，大宗商品价格由涨转跌，美元指数止跌回升至108.7。向前看，联储紧盯通胀目标加息或使得大宗价格与央行政策之间的博弈更趋激烈，市场价格震荡幅度或进一步加大。

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有色：铜铝低库存支撑价格，联储加息或使未来承压。尽管需求方面，主要经济体制造业景气均呈现边际走弱趋势，但由于铜铝库存处于相对低位，现货偏紧的格局仍在，支撑8月26日当周铜铝均价反弹。但在联储释放鹰派观点后，铜铝价格出现明显震荡，美元指数站上110高位后，铜铝价格均有显著走弱压力。

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原油：供给仍是主要驱动力，需求与流动性暗含隐忧。伊核协议落地预期走强，但OPEC+随即宣布可能减产，使得市场对于原油供给偏紧的信心走强。全美原油库存再度走低，支撑了市场关于需求仍有支撑，供给或将趋紧的判断，推动8月26日当周原油价格反弹。但考虑到联储加息更趋坚决，原油需求及期货市场流动性或受到显著影响，或对原油价格形成抑制，价格波动或将走阔。