【长江宏观于博团队】非农走弱不改鹰派路径——8月美国非农就业数据点评

原创于博，黄文琛于博宏观札记

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作者：于博，黄文琛

事件描述

2022年9月2日，美国劳工统计局公布了8月份的非农就业数据：8月美国新增非农就业31.5万人，预期增加29.8万人，前值52.6万人；季调失业率为3.7%，预期3.5%，前值3.5%。

核心观点

1、美国8月就业市场边际走弱，新增非农就业人数较上月大幅回落至31.5万人，创下2021年4月以来的最低值，但仍高于市场预期，季调失业率超预期回升至3.7%，私人部门时薪环比涨幅回落至0.3%。

2、与失业率所反映的劳动力供给走弱迹象不同，8月美国劳动参与率超预期回升至62.4%，就业率也从上月的60%抬升至60.1%，意味着劳动人数与就业人数均在增加。

3、总的来说，就业数据仅是高位略降，美联储加息尚无后顾之忧，在当前通胀仍处高位、欧洲能源危机持续演绎的背景下美联储鹰派加息路径或难改变，9月连续加息75BP的概率仍高。

1. 新增非农回落

2. 薪资增长放缓

3. 失业率超预期回升

4. 劳动参与意愿抬升

5. 鹰派路径或难改变

以下是正文

新增非农回落

新增非农回落。企业调查数据显示，美国8月新增非农就业人数较上月大幅回落至31.5万人，创下2021年4月以来的最低值，但仍高于市场预期的29.8万人，美国就业市场难言走弱。

分行业来看，教育保健服务和专业商业服务业均新增6.8万人，是新增非农的主要贡献，但较上月环比少增5万、1.6万人，零售业、金融业、采矿业新增就业人数仍维持正增长，环比分别多增1.5万、0.4万和0.1万人。与此同时，政府部门新增就业人数由上月4.9万人回落至0.7万人，劳动力供给增长放缓。

薪资增长放缓

薪资增长放缓。8月非农私人部门时薪较上月上涨0.1美元至32.36美元，环比涨幅较上月回落0.2pct至0.3%，低于预期的0.4%。

除制造业及公用事业外，其他行业均维持时薪与新增就业人数双升的趋势，意味着美国劳动力供给仍然偏紧，与美国职位空缺率仍高相互印证，企业不得不选择提高薪资以吸引就业。总的来说，当前美国劳动力市场仍然火热，生产、服务部门劳动力供给仍然偏紧。

失业率超预期回升

失业率超预期回升。家庭调查数据显示，8月美国季调失业率录得3.7%，创今年2月以来新高，就业市场边际走弱。值得注意的是，本月失业率走高主因是分子端失业人数大幅增加，其中永久性失业人数以及辞职人数分别增加了18.8万人、5.6万人，U6失业率也由上月抬升0.3pct至7%，意味着部分人群正在永久退出劳动力市场。

劳动参与意愿抬升

劳动参与意愿抬升。与失业率所反映的劳动力供给走弱迹象不同，8月劳动参与率超预期回升至62.4%，就业率也从上月的60%抬升至60.1%，意味着劳动人数与就业人数均在增加。

但从分项来看，劳动参与率的提高与边际依附劳动力大幅增加70.4万人有关，也即在过去一年里找过工作但过去四周内没有找过工作的人大幅增加，而正在找工作的人数反而回落36.1万人，也正说明，美国居民重新回归工作岗位的真实意愿仍然较低，劳动力供给流入（就业或积极寻找工作）与流出（失业或失去工作意愿）的进程同时发生，且当前流出动能相对更大。

鹰派路径或难改变

鹰派路径或难改变。就业数据边际走弱导致市场对美联储加息75BP的预期有所缓解，数据公布后，10年期美债收益率下行9bp至3.195，美元指数跳跌，美股集体高开。

尽管本月新增非农人数较上月有所减少，失业率也再度出现抬升，但总的来说，就业数据仅是高位略降，就业市场仍显强劲，美联储加息尚无后顾之忧。考虑到Jackson Hole会议上美联储主席鲍威尔坚定重申降通胀的决心，在当前通胀仍处高位、欧洲能源危机持续演绎的背景下，我们认为，美联储鹰派加息路径或难改变，9月连续加息75BP的概率仍高。四季度美联储加息节奏或有望放缓，美债收益率或将先升后降。

风险提示

1、美国疫情反复；

2、美联储货币政策超预期。

研究报告信息

证券研究报告：非农走弱不改鹰派路径——8月美国非农就业数据点评

对外发布时间：2022-09-04

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001邮箱：yubo1@cjsc.com.cn

黄文琛邮箱：huangwc1@cjsc.com.cn

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