【长江宏观于博团队】人民币汇率贬值，中美国债走势分化——周度观察20220905

原创于博等于博宏观札记

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作者：于博宋筱筱刘承昊黄文琛蒋佳榛

核心观点：

疫情方面，新冠致美国预期寿命再下降。海外方面，美欧国债下跌，欧元区通胀续升。国内经济方面，8月地产销量降幅缩窄，汽车批发销量增速回落，需求走势分化；本周发电耗煤增速续降，钢材产量降幅缩窄，生产仍震荡。物价方面，8月蔬菜价格持续上涨，水果价格环比下跌，猪肉价格持平；8月钢价环比上涨，油价、煤价下跌。国内流动性方面，央行公开市场等量续作，短端利率上行、长端利率下行，人民币兑美元汇率贬值，中美利差环比走阔。政策方面，中央政治局建议二十大于10月16日在北京召开。李克强总理主持召开国常会，出席全国深化“放管服”改革电视电话会议。多地出现散发疫情，主要城市疫情防控措施升级。

一周扫描：

疫情跟踪：新冠致美国预期寿命再下降。根据美国国家卫生统计中心（NCHS）发布的临时数据，由于新冠病毒导致的死亡率增加，美国预期寿命从2019年的78.8岁下降至2021年的76.1岁，创1996年以来最低水平，新冠对预期寿命的负贡献率达50%。

海外经济：美欧国债下跌，欧元区通胀续升。美联储大幅加息预期再度升温，美国国债收益率也随之再度出现上行，9月2日美国10年期国债收益率升破3.20%。8月欧元区调和CPI同比上升9.1%，高于预期和前值；环比增速由上月的0.1%抬升至0.5%，高于预期的0.4%；核心CPI同比上升4.3%。欧元区国家国债收益率持续上行，意德利差扩大超过230BP。

国内经济：需求改善，生产震荡。8月前31天，30城商品房成交面积同比降幅缩窄至18.7%。8月前28天乘联会乘用车零售销量同比增速反弹，批发销量同比增速回落，终端需求走势分化。本周沿海八省电厂发电耗煤同比增速续降，钢材产量降幅缩窄，生产仍震荡。

国内物价：猪肉价格持平，原油价格下跌。8月份，食品方面，菜价、菜篮子批发价格指数、农产品批发价格指数较上月均值分别上涨3.8%、1.6%、1.4%，果价较上月均值下跌3.1%，肉价持平上月。工业生产方面，螺纹钢价格、热轧板钢价格较上月均值分别上涨3%、0.9%，Brent油、WTI油、动力煤价格较上月均值分别下跌11.2%、8.3%、4.6%。

国内流动性：人民币贬值，长端利率下行。本周R001和DR001均值环比回升15BP、13BP至1.39%、1.28%；R007和DR007均值环比回升6BP、11BP至1.68%、1.57%。央行公开市场等量续作。人民币兑美元汇率贬值，美元指数周均值回升至109.11，10Y中美国债利差周均值环比走阔12BP。1Y、10Y国债环比下行7.3BP、2BP至1.72%、2.62%。国债、地方债分别发行1351亿、431亿，下周暂无新增专项债发行计划。

国内要闻：二十大将于十月中旬召开。中央政治局建议二十大于10月16日在北京召开。李克强总理主持召开国常会，出席全国深化“放管服”改革电视电话会议。国务院印发《关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见》。工信部等五部门印发《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划》。多地出现散发疫情，主要城市疫情防控措施升级。

1. 疫情跟踪：新冠致美国预期寿命再下降

2. 海外经济：美欧国债下跌，欧元区通胀续升

3. 国内经济：终端需求边际改善，工业生产震荡

3.1终端需求边际改善

3.2工业生产持续震荡

4.国内物价：菜价持续上涨，原油价格下跌

5.国内流动性：人民币贬值，长端利率下行

5.1短端利率上行

5.2公开市场等量续作

5.3人民币兑美元汇率贬值

5.4长端国债利率下行

5.5新增地方债发行近尾声

6.国内要闻：二十大将于十月中旬召开

7.数据日历：聚焦9月上旬数据

以下是正文

疫情跟踪：新冠致美国预期寿命再下降

受新冠病毒的影响，美国预期寿命连续第二年下降。根据美国国家卫生统计中心（NCHS）发布的临时数据，美国预期寿命从2020年的77岁下降至2021年的76.1岁，低于2019年的78.8岁，创1996年以来的最低水平，也是100年来美国人均预期寿命首次出现连续两年下降。新冠导致的死亡率增加是美国预期寿命下降的主要原因，负贡献率达到50%，而意外伤害、心脏病的负贡献率分别为15.9%和4.1%。CDC统计也发现，美国2021年有超过46万人因新冠死亡，新冠连续第二年成为美国人心脏病和癌症之外的第三大死因。

从新增确诊数据来看，日本、美国、德国等国疫情有所好转，最新一周（8月27日-9月2日）新增确诊病例数分别为103.6万例、61.1万例、20.6万例，较前一周分别减少45万例、3.4万例、2.7万例。巴西疫情形势严峻，最新一周（8月27日-9月2日）新增确诊病例数为13.6万例，较前一周增加3.2万例。

从新增死亡病例数来看，美国、印度、德国有所反弹，最新一周（8月27日-9月2日）新增死亡病例数分别为3830例、376例、658例，较前一周分别增加502例、73例、58例。英国、巴西、意大利有所好转，最新一周（8月27日-9月2日）新增死亡病例数分别为484例、870例、528例，较前一周分别减少262例、137例、127例。

本土疫情持续蔓延，影响范围持续扩大。截至9月2日，从省级层面来看，14天内有本土病例的省份数量为31个，占全国GDP的比例为100%；从地级市层面来看，14天内有本土病例的地级市数量为230个，占全国GDP的比例为71.2%。

海外经济：美欧国债下跌，欧元区通胀续升

美联储放鹰，10年期美债收益率再度突破3.2%。受美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议上以及多位美联储官员发表鹰派言论影响，美联储大幅加息预期再度升温，美国国债收益率也随之再度出现上行，最近一周（8月26日-9月1日）美国10年期国债收益率累计上行22BP至3.26%，2年期国债收益率也自2007年以来首次突破3.5%。

欧元区通胀再创新高。8月欧元区调和CPI同比涨幅由上月的8.9%上升至9.1%，再创历史新高，环比涨幅由上月的0.1%上升至0.5%，高于预期。能源价格同比上涨38.3%，食品价格同比上涨10.6%，是推升通胀的主要原因，剔除食品和能源之后，核心CPI同比涨幅由上月的4.0%升至4.3%，环比涨幅由上月的-0.2%升至0.5%，欧元区通胀压力仍高。另一方面，欧洲能源价格进一步上涨推升PPI，7月欧元区PPI同比涨幅由6月的36.0%升至37.9%，环比涨幅由6月的1.3%升至4.0%。总的来说，俄乌冲突以及对俄制裁引发的能源危机导致欧元区通胀压力持续升温，衰退风险不断增加。

意德利差一度超过230BP。随着能源危机和高通胀对欧元区的影响增强，以及欧洲央行加息预期不断上升，欧元区国家国债收益率持续上升。其中，由于意大利受本轮能源危机中影响较为严重，并且处于总理申请辞职的政局危机和公共债务高企的状况当中，意德利差不断扩大，在过去两周多次超过230BP，为近5周以来最高水平。

国内经济：终端需求边际改善，工业生产震荡

终端需求边际改善

地产销量降幅缩窄，汽车销量增速分化。8月全月，30城商品房成交面积同比降幅缩窄至18.7%，其中，一线降幅扩大，二线、三线降幅缩窄。8月前28天，乘联会乘用车零售销量同比增速反弹至19%，批发销量同比增速回落至18%。

工业生产持续震荡

发电耗煤增速续降，钢材产量降幅缩窄。8月29日-9月1日（本周），沿海八省电厂发电耗煤单周均值同比增速续降至0.8%，较上周回落5.5pct。最新一周（9月2日当周）本周高炉开工率续升至80.9%。产量方面，最新一周（9月2日当周）Mysteel样本钢厂钢材总产量同比降幅缩窄至5.6%，其中，螺纹钢产量同比降幅缩窄至12.2%。此外，最新一周（9月2日当周）螺纹钢均价续降，热轧均价回落，钢材社会库存总量去化放缓。

国内物价：菜价持续上涨，原油价格下跌

肉、菜抬升，果价回落。从高频数据来看，最新一周（8月29日-9月2日）28种重点监测蔬菜、猪肉、7种重点监测水果平均批发价周均值较上周均值分别上涨8.6%、上涨2.7%、下跌0.9%。农产品和菜篮子批发价格指数周均值较上周均值分别抬升3%、3.5%。

预测8月CPI环比稳中趋升。从高频数据来看，8月份，28种重点监测蔬菜、菜篮子产品批发价格200指数、农产品批发价格200指数较上月均值分别上涨3.8%、1.6%、1.4%，7种重点监测水果较上月均值下跌3.1%，猪肉平均批发价与上月均值持平。综合来看，我们预测8月CPI环比稳中趋升。

煤价抬升，油、钢回落。从各项高频指标变动趋势看，最新一周（8月29日-9月2日）Brent油价和WTI油价均值较上周均值分别下跌2.4%和2.8%。秦皇岛山西产Q5500动力煤平仓价、热轧板卷、螺纹钢最新一周价格均值较上周均值分别上涨6.3%、下跌0.9%、下跌2.3%。

预测8月PPI环比趋降。从高频数据来看，8月份，螺纹钢价格、热轧板钢价格较上月均值分别上涨3%、0.9%，Brent油价、WTI油价、秦皇岛山西产Q5500动力煤价格较上月均值分别下跌11.2%、8.3%、4.6%。综合来看，我们预测8月PPI环比趋降。

国内流动性：人民币贬值，长端利率下行

短端利率上行

短端利率上行。最新一周（8月29日-9月2日）R001和DR001均值分别环比回升15BP和回升13BP至1.39%和1.28%；R007和DR007均值分别环比回升6BP和回升11BP至1.68%和1.57%。1M、3M和6M同业存单发行利率分别报于1.48%、1.71%和2.28%，分别回升5BP、回升2BP和回升20BP。

从期限利差情况来看，银行间质押式回购利差（R007-R001）、存款类机构质押式回购利差（DR007-DR001）周度均值分别收窄9BP、收窄2BP。

公开市场等量续作

最新一周（8月29日-9月2日）央行公开市场净投放0亿元。其中，开展100亿元逆回购操作，100亿元逆回购到期，逆回购层面净投放0亿元；此外，央行票据互换到期50亿、发行50亿。

人民币兑美元汇率贬值

最新一周（8月29日-9月2日）人民币兑美元汇率贬值，美元指数回升，中美国债利差倒挂、环比走阔。离岸、在岸美元兑人民币汇率周均值分别回升至6.916、6.9042。美元指数周均值回升至109.11。10Y中美国债利差周度均值为-55BP，环比-12BP。

长端国债利率下行

最新一周（8月29日-9月2日），8月PMI虽边际改善，但多地疫情再度反复，长端利率震荡下行。具体来看，1Y国债和国开债到期收益率分别环比下行7.3BP和下行8.4BP至1.72%和1.83%；10Y国债和国开债到期收益率分别环比下行2BP和下行3.7BP至2.62%和2.79%；10年期国债期货合约价格由101.37元上涨至101.605元，周涨幅0.23%。

新增地方债发行近尾声

最新一周（8月29日-9月2日），国债与地方政府债合计净融资280亿，环比减少1694亿。具体来看，最新一周国债发行1351亿、净融资740亿；地方政府债发行431亿、净融资-460亿，其中发行新增一般债1亿，新增专项债70亿，再融资一般债券119亿，再融资专项债券241亿。下周暂无新增专项债发行计划。

截至9月2日，9月国债、地方债分别预计发行2950、914亿，合计约3864亿；国债、地方债分别净融资-728、-2811亿，合计约-3539亿。其中，9月暂无新增专项债发行，1-9月新增专项债预计累计发行35191亿。

国内要闻：二十大将于十月中旬召开

党的二十大将于10月16日在北京召开。8月30日，中共中央政治局会议决定，中国共产党第十九届中央委员会第七次全体会议于2022年10月9日在北京召开。中共中央政治局将向党的十九届七中全会建议，中国共产党第二十次全国代表大会于2022年10月16日在北京召开。

李克强总理主持召开国务院常务会议，听取稳住经济大盘督导和服务工作汇报等。8月31日李克强总理主持国常会，会议提出：1）引导商业银行为重点项目建设、设备更新改造配足中长期贷款；2）扩大政金债支持领域，纳入旧改和省级高速公路建设；3）改革是政策工具箱中极重要工具；4）再派一批督导和服务工作组，推动政策落实。

李克强总理出席第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议。8月29日，李克强总理在第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议上强调：1）“放管服”改革是放开搞活、促进公平竞争、激发市场活力和社会创造力，重在培育壮大市场主体；2）改革无止境，要以泰山不拒细壤的包容日积月累、实现非凡成就；3）今年针对新挑战果断推出稳经济一揽子政策和接续政策，力度超过2020年，规模合理适度。

国务院印发《关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见》。9月2日，国务院印发意见，意见指出：1）促进钢铁、石化企业兼并重组，实现产能向沿海地区园区集中，京津冀大气污染传输通道城市钢铁产能实现应退尽退，鼓励石化企业减油增化；2）打造千万千瓦级深远海海上风电基地，利用鲁北盐碱滩涂地、鲁西南采煤沉陷区等建设规模化风电光伏基地，支持山东积极参与大型风电光伏基地建设，加快陇东至山东特高压输电通道建设，新建特高压输电通道中可再生能源电量比例原则上不低于50%。

工信部等五部门印发《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划》。8月29日，工信部等五部门发文：1）围绕绿源、智网、降荷、新储等新型电力装备，建设首台（套）重大技术装备试验验证平台；2）推动TOPCon、HJT、IBC等晶体硅太阳能电池技术和钙钛矿、叠层电池组件技术产业化，加快630℃、650℃清洁高效煤电装备应用。

多地出现散发疫情，主要城市疫情防控措施升级。1）成都：9月1日-4日开展全员核酸，全体居民原则居家，每户每日可派1人凭24小时核酸外出采购；2）深圳龙华、龙岗、福田、罗湖、南山等区相继发布通告，自9月3日0时至9月4日24时期间，区内全区全员核酸检测；全员核酸期间，全区公交、地铁停运，小区封闭管理，非城市保障型企业居家办公或闭环式管理；3）上海：周二下发《关于进一步加强聚集性活动疫情防控工作的通知》，要求进一步严格聚集性活动管理，坚持“非必要不举办”，从严管控跨省市、跨区域线下会议、培训、会展等活动，能推迟举办的应推迟举办。

数据日历：聚焦9月上旬数据