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每周洞见：企业注册量同比负增长
二季度企业家信心不足，三季度能否有所改观？这将在很大程度上决定下半年经济节奏。从央行调查问卷结果来看，二季度企业家宏观经济热度、制造业企业贷款需求指数均较一季度明显下滑，反映企业家信心偏弱。从政策视角来看，今年政策始终围绕稳市场主体展开，企业活力将对后续政策发力节奏产生重要影响。而企业家信心对于企业活力有着重要影响，企业家信心会否有所改善，是决定下半年经济的关键因素之一。从市场主体注册增速来看，三季度企业家信心仍旧偏弱。根据启信宝数据，今年前8个月，我国工商主体注册量同比增长3.3%，增速较前6个月下滑2.2pct。分类型来看，前8个月企业注册量同比下降3.8%，增速较前6个月虽边际抬升0.4pct，但仍为同比负增长；前8个月个体工商户注册量同比增长6.6%，但增速较前6个月下滑3.5pct。企业注册量负增长、恢复速率显著慢于2020年同期，反映企业家信心仍弱；而个体工商户注册量增速下滑，反映尾部小微主体的信心或在转差。从结构来看，企业家信心或在向偏弱方向聚拢，制约下半年经济增长。不论是从全行业分门类数据还是制造业分大类行业数据来看，不同行业的企业注册量增速正在向偏低水平聚拢，前6个月增速较高的行业增速边际回落，而负增长较多的行业增速大多回升。以此来看，我们认为，三四季度经济更多取决于整体韧性而非局部动能，而企业家信心偏弱或使得经济增长再度承压。总结与展望：9月第1周，终端需求走势分化，生产边际恢复带动库存去化。具体来看：1）地产销量降幅再度走扩，“金九”开局力度偏弱，乘用车零售维持高增；2）气温回落带动日耗同比转负，限电约束放松驱动纺服链等行业生产恢复；3）价格方面，美联储鹰派观点使大宗普遍承压，国内需求预期引导价格涨跌互现；4）去库存持续演绎，地产库销比仍在高位徘徊，钢铁去库存持续推进。限电对于生产的约束已然放开，但各行业生产转好的持续性或有差异，核心仍是库存压力与需求动力的博弈，三个行业的表现较为典型：1）钢铁行业生产恢复快，主要缘于库存去化较为充分，即便需求偏弱，但供给小于需求，生产仍有恢复空间；2）化工纺服链下游（江浙织机）生产恢复也较为理想，主要缘于下游需求拉动，需求转好幅度大于供给，带动库存高位去化、生产显著改善；3）水泥行业生产边际改善，但库存同步累积，主要缘于下游需求变化不大，生产转好的持续性或偏差。总的来看，如何实现去库存仍是企业的核心关切，也将是下半年宏观逻辑在中观维度的主要落脚点。需求：走势分化。【地产】9月前6天，30城地产销量同比降幅扩大，但各线级城市间降幅分化。【乘用车】8月全月，乘用车零售销量增速反弹，批发销量增速回落。
生产：大多转好。【下游】上周乘用车半钢胎开工率续升。【中游】上周耗煤同比增速由正转负，水电出库量降幅缩窄。钢铁高炉开工续升，电炉开工回升，钢材产量降幅缩窄。水泥粉磨开工率续升。玻璃日熔量小幅降低。江浙织机负荷率续升。价格：涨跌不一。【海外大宗】联储释放鹰派观点提振美元，大宗价格普遍承压。【国内生资】上周动力煤价格续升，焦煤价格走平。钢价下跌，水泥价格续升，玻璃价格续降。PTA产业链产品价格涨多跌少。锂电材料续升，光伏组件价格走平。库存：去补各半。【下游】上周十大城市地产库销比续降，但位置仍高。【中游】钢材库存去化放缓，涤纶POY库存天数高位回落。水泥库容比反弹，玻璃库存仍在积累。【上游】动力煤港口库存续降，炼焦煤港口库存回落。LME铜库存续降，LME铝库续升。地产：30城地产销量旺季开局偏弱，土地成交仍弱。9月前6天，30城商品房成交面积同比降幅再度扩大至39.6%，“金九”开局偏弱。基数效应导致各线级城市商品房销量增速走势分化，一线、三线受益于低基数降幅收窄，二线降幅扩大。地产销售难言好转使得库存去化缓慢，上周十大城市库销比虽然环比续降，但58.9周的绝对水平仍显著高于近9年同期。而从土地市场来看，上周百城土地成交降幅边际收窄，但绝对水平仍低于近9年同期，房企拿地意愿仍旧偏弱。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）
乘用车：8月乘用车批零增速维持高位，开工持续转好。8月全月，乘用车批零增速走势分化，但整体仍保持高位增长，反映购置税减免政策利好仍在释放。需求景气仍高、生产限电问题边际改善，带动生产走强，上周半钢胎开工率续升。库存方面，政策支撑销售保持景气，批发商补库意愿仍强，带动8月经销商库存预警指数续升。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）
电力：沿海日耗同比增速由正转负，水电出力仍偏弱。晴热天气逐步消退，三峡上游来水边际改善，但三峡当前以回补水位为主，水电出力环比仍在走弱，但走弱幅度略有收窄。同时，由于全国气温普遍转降，居民用电需求边际回落的速度较快，且未见工业生产发力支撑用电需求，沿海八省电厂发电耗煤快速走弱，单周同比增速由正转负。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）
钢铁：低库存支撑供需预期，钢市初现旺季特征。钢材前期主动减产的效果仍在兑现，钢材供需关系持续转好，社会库存去化较为顺利，螺纹库存回归至历年同期偏低水平。同时，天气转凉有望带动施工进入旺季，钢材需求预期再度转好。需求转好、社会库存偏低促进钢厂生产意愿，上周高炉开工率、电炉开工率双双续升。但需要注意的是，原材料价格随着钢市需求转好而应声上涨，对钢厂盈利有负面影响；全国散发疫情持续发展，或抑制施工强度。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）
水泥：限电解除带动供给释放，需求偏弱致库存积累。近期西南地区高温限电解除后，该地区水泥粉磨开工率大幅回升，拉动全国整体开工率明显上抬。但水泥需求未见明显走强，供需关系再度呈现出供过于求的特征，带动上周水泥价格涨幅趋缓，水泥库容比再度边际上抬。与钢铁行业类似，水泥行业具备进入“金九”旺季的有利因素，但涉疫地区施工强度或受抑制。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）
玻璃：供需同步走向收缩，主动去库存艰难推进。尽管气温对建筑开工的约束逐步减少，但地产施工缺资金现象依旧突出，施工旺季迟迟难来。从厂商角度看，主动去库存进程仍在持续，上周玻璃周产量小幅回落，日熔量环比减少100吨。但需求预期不明朗使得下游采购同样不够积极，玻璃表观消费量维持低位，导致供需关系维持在供过于求状态。这使得玻璃总库存持续被动积累，绝对水平远高于历年同期均值。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）
化工：限电约束放松促进产销回暖，库存边际去化。从需求角度看，高温限电解除后，纺服链下游企业积极开工赶单。尽管江浙织机开工率明显回升，但下游需求转好快于上游供给回升，带动涤纶长丝库存去化。同时，在供给端，国际原油油价再现震荡趋势，使得产业链产品价格波动放大，上周化工纺服链偏上游环节产品价格回升，涤纶长丝价格因去库压力较大而持续承压。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）
新能源：光伏组件价格持平，锂电材料价格续升。光伏方面，由于上游硅料供需持续偏紧，硅料价格已连续17周上调。需求端成本耐受力有限，硅片、电池片、组件价格逐步停涨。锂电材料方面，前期大宗产品价格回落对锂电的拖累趋缓，锂电材料供给偏紧的基本面对价格形成支撑，带动上周锂电材料价格小幅续升。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）
煤炭：低库存支撑动力煤价格续升，焦煤价格续升。近期陕西受到疫情及雨水天气影响，动力煤供给略偏紧，使得港口动力煤库存持续回落，支撑动力煤价格持续回升。但随着拉运转好及日耗边际走低，动力煤供给偏紧的趋势获得到缓解。焦煤方面，钢铁生产边际转好，焦炉开工率明显回升，带动焦煤需求走强，上周焦煤价格随之续升。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）
大宗：联储鹰派观点影响延续，美元走高，大宗回落。前周，杰克逊霍尔会议上美联储主席鲍威尔释放鹰派观点，表明力争以解决通胀为美联储己任，暗示联储后续加息将更为坚决。欧央行管委会委员在杰克逊霍尔会议上同样释放欧央行本月将坚决加息的观点。欧美央行同时转鹰对大宗价格形成明显压制，而美元随加息预期走强而持续走高，逐步趋近110高位。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）
有色：联储加息使铜铝承压，非农表现难改下行趋势。美联储转鹰成为影响铜铝价格的关键因素，低库存对于铜铝价格的支撑相对弱化。上周，铜铝价格基本以单边下跌为主，反映流动性收紧、美元走强对于铜铝价格形成抑制。周五非农数据公布，美国失业率有回升趋势，基本金属价格一度定价加息放缓而反弹。这反映出铜铝价格对于流动性的敏感度已远大于对需求的敏感度。向前看，联储加息放缓概率不大，铜铝价格或将持续承压。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）
原油：供需不确定性仍强，致使油价波动加剧。上周原油供需两端均有预期扰动。供给端，伊核协议落地前，OPEC+率先谋划小幅减产，使得供给端存在进一步趋紧的风险。而在需求端，一方面，俄欧围绕天然气的争端加剧，或驱动原油炼化替代需求走强；另一方面，市场担忧联储加息或进一步挫伤终端需求。供需博弈之下，上周油价波动加剧，周度均值以跌为主。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）
交运：上周散运价升，集运价降，物流流量边际回升。航运方面，上周BDI指数反弹，反映出大宗实际需求低位波动。上周重点港口货物吞吐量回落，且CCFI、SCFI续降，指向出口表现持续偏弱。物流方面，邮政快递业务量延续回升趋势，或与抖音818以及学生集中返校后邮购增多有关，杂糅了需求脉冲与季节性因素。此外，高速货车通行量、铁路货运量边际回升，或指向主动去库存进程带动工业品产销流量回升。（向右滑动查看更多，PC端用户请在浏览器中滑动阅读）