【长江宏观于博团队】中秋文旅表现偏弱——实体经济洞察2022年第31期

地产：30城地产销量旺季开局偏弱，库销比反弹。9月前13天，30城商品房成交面积同比降幅再度扩大至52.9%，成交绝对量跌至5月上旬水平，各线级城市表现均不理想。地产销售弱化使得库存去化放缓，上周十大城市库销比高位反弹至60.4周，高于近7年同期，接近2014年同期水平。从土地市场来看，上周百城土地成交降幅边际扩大，房企拿地意愿仍弱。向前看，杭州等强二线城市逐步放开限购，郑州严格要求落实保交楼，反映政策端仍在努力承托市场信心，后续政策力度值得期待。

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乘用车：疫情抑制乘用车销售，批发表现依旧强势。9月前12天，乘用车零售同比增速快速回落，主要缘于全国多地疫情散发制约线下销售；批发增速虽回落但绝对水平仍高，反映渠道商对需求仍有信心。从生产来看，上周半钢胎开工率小幅回落61.9%，但仍处于历年同期均值水平，生产保持相对平稳。而从库存来看，8月经销商集中补库后，库存系数小幅续升至1.46，高于去年同期，但仍处于历年同期偏低水平，去化压力不大。

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钢铁：去库进度决定钢价走势，钢厂生产持续转好。前期减产红利仍在，钢材供需关系保持健康，生产持续向好恢复，而钢材社会库存仍在边际去化。钢市博弈围绕库存去化速度展开，上周螺纹去化速度放缓，热轧去化速度加快，引导螺纹均价续降、热轧均价反弹。向前看，生产或延续恢复，但节奏取决于需求何时展现旺季特征。从天气来看，近期台风天气或对下游建筑开工存在扰动，但影响范围不大。

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水泥：供给动能快速释放，需求偏弱导致库存积累。限电约束解除叠加旺季预期，水泥行业生产恢复进度加快，上周水泥粉磨开工率快速续升至56.7%，东北、华东、西北地区均有明显改善。但下游需求转好进度不及生产，上周水泥出货率仅小幅续升至65.5%，华北、西北表现较为突出，其余地区回升较慢。供给表现强于需求导致库存积累，上周水泥库容比连周续升至67.1%，水泥价格再度回落。

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玻璃：供给收缩难敌需求转弱，主动去库存进程坎坷。尽管玻璃供给端产量主动收缩以期促进社会库存去化，但玻璃表观消费量表现更弱。受制于地产施工缺资金影响，玻璃需求始终保持偏弱局面，表观消费量同比降幅持续扩大。供需格局转差导致社会库存持续积累，进而使得玻璃价格持续承压，厂家利润空间持续被挤压。

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化工：下游生产回暖带动纺服链开工，库存边际去化。气温回落后，纺服企业限电逐步解除，伴随秋冬订单逐步下发，纺服企业开工水平逐周提高。下游需求走强带动坯布、涤纶长丝库存边际去化，同时带动化工纺服链中下游开工率快速回升、但从价格角度看，化工纺服链上游依旧强势，PTA、聚酯切片环节涨价幅度大于涤纶长丝环节，下游盈利水平或难随着开工转好而有明显改善。

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新能源：光伏组件价格持平，锂电材料价格续升。光伏方面，由于上游硅料供需持续偏紧，硅料价格结束连续17周上涨，本周价格走平。需求端成本耐受力有限，仅有电池片环节调涨价格，硅片、组件价格保持平稳。锂电材料方面，电动车销量保持坚挺，锂电材料供给偏紧的基本面对价格形成支撑，带动上周锂电材料价格再度续升。

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煤炭：需求支撑动力煤价格，焦煤续升但涨势趋缓。动力煤方面，沿海8省日耗同比增速反弹，水电持续偏枯，反映生产韧性仍在，火电需求韧性仍强。发电用煤需求偏强而库存连周走低，带动上周动力煤价格边际走强。焦煤方面，钢铁行业生产持续向好，支撑双焦需求，但焦煤提价速度较快，使得炼焦环节开工意愿边际走弱，或抑制未来焦煤上涨。

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大宗：欧央行加息75BP制约美元拉升，大宗持续承压。上周四，欧央行9月会议宣布加息75BP，并可能继续加息，以遏制通胀高企。欧央行加息提振欧元，使得美元指数续升步伐暂时放缓，上周美元均值仅小幅上台至109.7。欧美央行持续加息，导致流动性收紧与经济衰退的风险，导致大宗商品价格进一步承压，上周大宗商品价格普遍走低。

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有色：供给偏紧支撑铜价反弹，铝价随大宗持续承压。欧美央行持续转鹰，使得大宗商品价格整体承压，基本金属价格同样不例外。但铜现货溢价持续走高，反映铜供应持续趋紧。周三，全球最大铜矿必和必拓埃斯孔迪达矿工人宣布罢工，同时印尼总统佐科重申原铜出口禁令，使得铜供给紧张的情绪升温。在大宗价格普遍承压的背景下，铜供给短缺预期支撑上周铜价反弹。

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