【长江宏观于博团队】多国央行加息，汇率下行压力再现——周度观察20220926

原创于博等于博宏观札记

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作者：于博宋筱筱刘承昊黄文琛蒋佳榛

核心观点：

疫情方面，亚洲多地放松疫情防控措施。海外方面，美欧景气分化，多国央行加息。国内经济方面，9月以来地产销量降幅缩窄，汽车零售增速回落，需求好坏参半；本周发电耗煤增速持平，钢材产量增速转正，生产保持稳定。物价方面，9月以来菜、肉价上涨，果价下跌；煤价上涨，油、钢价下跌。国内流动性方面，央行公开市场净投放520亿，长短端利率均上行，人民币兑美元汇率贬值，中美利差环比走阔。政策方面，李克强总理主持召开国务院常务会议，听取国务院第九次大督查情况汇报。央行发文论述扩大有效投资稳大盘政策成果，解读利率市场化改革成果。银保监会负责人指出地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转。

一周扫描：

疫情跟踪：亚洲多地放松疫情防控措施。日本首相岸田文雄9月22日宣布从10月11日开始取消入境人数上限、允许个人入境旅行，并免除短期逗留的签证，并将启动补贴旅游费用的“全国旅行折扣”和门票打折计划；韩国将于9月26日起全面解除户外口罩令；中国香港自26日起，海外来港人员入境检疫措施由“3+4”改为“0+3”。

海外经济：美欧景气分化，多国央行加息。美国9月制造业PMI录得51.8，高于预期值51及前值51.5；欧元区9月制造业PMI录得48.5，低于前值49.6及预期值48.8。9月22日，英国央行宣布加息50BP，20日瑞典央行加息100BP，22日瑞士央行加息75BP。

国内经济：需求好坏参半，生产保持稳定。9月前23天，30城商品房成交面积同比降幅缩窄至14.6%。9月前19天乘联会乘用车零售销量同比增速回落，批发销量同比增速续降，终端需求好坏参半。本周沿海八省电厂发电耗煤同比增速持平，钢材产量受益于低基数，增速由负转正，生产保持稳定。

国内物价：食品价格普涨，油价钢价下跌。9月以来，食品方面，菜价、菜篮子批发价格指数、农产品批发价格指数、肉价较上月均值分别上涨11.4%、6.3%、5.5%、5.3%，果价较上月均值下跌2.4%。工业生产方面，动力煤价格较上月均值上涨14.4%，Brent油、WTI油、螺纹钢价格、热轧板钢价格较上月均值分别下跌9.3%、6.7%、3.4%、1.1%。

国内流动性：人民币汇率贬值，长短端利率上行。本周R001和DR001均值环比回升22BP、23BP至1.52%、1.44%；R007和DR007均值环比回升10BP、11BP至1.72%、1.63%。央行公开市场净投放520亿。人民币兑美元汇率贬值，美元指数周均值回升至111.1，10Y中美国债利差周均值环比走阔16BP。1Y、10Y国债环比下行0.2BP、上行0.7BP至1.83%、2.68%。国债、地方债分别发行2555亿、858亿，下周预计发行新增专项债80亿。

国内要闻：国常会提出降费新举措。中办印发《推进领导干部能上能下规定》。李克强总理主持召开国务院常务会议，听取国务院第九次大督查情况汇报。王毅国务委员兼外长赴美参加双边、多边外事活动及民间活动，在亚洲协会发表演讲。央行发文论述扩大有效投资稳大盘政策成果，解读利率市场化改革成果。银保监会负责人指出地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转。

1. 疫情跟踪：亚洲多地放松疫情防控措施

2. 海外经济：美欧景气分化，多国央行加息

3. 国内经济：需求好坏参半，工业生产稳定

3.1终端需求好坏参半

3.2工业生产保持稳定

4.国内物价：食品价格普涨，油价钢价下跌

5.国内流动性：人民币汇率贬值，长短端利率上行

5.1短端利率上行

5.2公开市场净投放520亿

5.3人民币兑美元汇率贬值

5.4长端国债利率上行

5.5新增地方债发行近尾声

6.国内要闻：国常会提出降费新举措

7.数据日历：聚焦9月下旬数据

以下是正文

疫情跟踪：亚洲多地放松疫情防控措施

日本、韩国、中国香港等亚洲多地近期放松疫情防控措施。日本过去一周（9月17日-9月23日）新增确诊41.6万例，连续9周全球最多。尽管如此，日本仍选择进一步放松疫情防控措施，9月22日，日本首相岸田文雄宣布从10月11日开始取消入境人数上限、允许个人入境旅行，并免除短期逗留的签证。为了支持住宿、旅游和娱乐业，日本还将启动补贴旅游费用的“全国旅行折扣”和门票打折计划。亚洲其他国家和地区也宣布放松防疫措施的决定，韩国将于9月26日起全面解除户外口罩令，但室内口罩令仍将保留；中国香港自26日起，海外来港人员入境检疫措施由“3+4”改为“0+3”，即解除海外旅客来港后3天的强制酒店隔离，只需居家医学监测3天，其间可以外出。

从新增确诊数据来看，日本、美国、巴西等国疫情有所好转，最新一周（9月17日-9月23日）新增确诊病例数分别为41.6万例、39.9万例、4.5万例，较前一周分别减少16.1万例、5.6万例、1.3万例。法国、意大利、智利疫情形势严峻，最新一周（9月17日-9月23日）新增确诊病例数分别为22.8万例、13.1万例、2.6万例，较前一周分别增加5万例、1.9万例、1.3万例。

从新增死亡病例数来看，智利、印度、法国有所反弹，最新一周（9月17日-9月23日）新增死亡病例数分别为152例、176例、215例，较前一周分别增加51例、24例、11例。日本、德国、意大利有所好转，最新一周（9月17日-9月23日）新增死亡病例数分别为729例、435例、316例，较前一周分别减少480例、199例、35例。

本土疫情虽仍有散发，但影响范围持续收窄。截至9月23日，从省级层面来看，14天内有本土病例的省份数量为30个，占全国GDP的比例为98.3%；从地级市层面来看，14天内有本土病例的地级市数量为176个，占全国GDP的比例为57.2%。

海外经济：美欧景气分化，多国央行加息

美国制造业景气小幅回升。9月美国制造业PMI由上月的51.5小幅回升至51.8，高于预期值51，制造业状况继续温和改善；服务业PMI由上月的43.7回升至49.2，高于预期值45.5，为3个月新高，表明服务业的收缩放缓。总的来说，通胀高企以及对经济不确定性的担忧导致需求仍然低迷，而近期油价下跌使得消费者预期有所改善，制造业景气有所回升，服务业收缩速度放缓，9月美国综合PMI由上月的44.6回升至49.3，产出下滑幅度放缓。

欧元区制造业、服务业景气下行。9月欧元区景气进一步下滑，制造业PMI由上月的49.6下滑至48.5，低于预期值48.8，通货膨胀与能源短缺导致德国经济的进一步收缩，是欧元区制造业景气下滑的主要原因，德国9月综合PMI降至45.9，为2020年5月以来最低水平。服务业PMI由上月的49.8下滑至48.9，不及预期值49.1，连续第二个月收缩，旅游、娱乐、房地产、保险业的损失增加是服务业景气下行的主要原因。综合来看，欧元区9月综合PMI由上月的48.9下降至48.2，创20个月新低。

本周除了美联储宣布加息外，英国、瑞士、瑞典等多国央行也加息。通胀持续走高促使多国央行收紧货币政策，过去一周，美国、英国、瑞典、瑞士等国央行公布加息决定。英国央行9月22日宣布将基准利率上调50BP至2.25%，并决定将在未来12个月内将国债持有量减少800亿英镑至7580亿英镑。瑞典央行20日宣布将基准利率上调100BP至1.75%，为近30年来的最大增幅。瑞士央行22日宣布加息75BP至0.5%，结束持续8年的负利率政策，利率水平达2008年12月以来新高。

国内经济：需求好坏参半，工业生产稳定

终端需求好坏参半

地产销量降幅缩窄，汽车销量增速回落。9月前23天，30城商品房成交面积同比降幅缩窄至14.6%，其中，一线增速由负转正，二线降幅扩大，三线增速由负转正。9月前19天，乘联会乘用车零售销量同比增速回落至10%，批发销量同比增速续降至29%。

工业生产保持稳定

发电耗煤增速持平，钢材产量增速转正。9月19日-9月22日（本周），沿海八省电厂发电耗煤单周均值同比增速持平在4.3%，与上周持平。最新一周（9月23日当周）Mysteel样本钢厂高炉开工率续升至82.8%，全国电炉开工率回升至60.3%。产量方面，最新一周（9月16日当周）Mysteel样本钢厂钢材总产量同比增速由负转正至6.8%，其中，螺纹钢产量同比增速由负转正至14.3%，主要缘于去年9月钢产量压减力度加大。最新一周（9月23日当周）螺纹钢均价回落，热轧均价回落，钢材社会库存总量由补转去。

国内物价：食品价格普涨，油价钢价下跌

肉价抬升，菜、果回落。从高频数据来看，最新一周（9月19日-9月23日）猪肉、7种重点监测水果、28种重点监测蔬菜平均批发价周均值较上周均值分别上涨0.7%、下跌0.5%、下跌6.8%。农产品和菜篮子批发价格指数周均值较上周均值分别回落2.3%、2.6%。

预测9月CPI稳中趋升。从高频数据来看，9月以来，28种重点监测蔬菜、菜篮子产品批发价格200指数、农产品批发价格200指数、猪肉平均批发价较上月均值分别上涨11.4%、6.3%、5.5%、5.3%，7种重点监测水果较上月均值下跌2.4%。综合来看，我们预测9月CPI稳中趋升。

煤价抬升，油、钢回落。从各项高频指标变动趋势看，最新一周（9月19日-9月23日）Brent油价和WTI油价均值较上周均值分别下跌4.3%和4.4%。上海港大同市产Q5500动力煤到港价、螺纹钢、热轧板卷最新一周价格均值较上周均值分别上涨4.6%、下跌0.6%、下跌0.7%。

预测9月PPI环比趋降。从高频数据来看，9月以来，动力煤价格较上月均值上涨14.4%，Brent油价、WTI油价、螺纹钢价格、热轧板钢价格较上月均值分别下跌9.3%、6.7%、3.4%、1.1%。综合来看，我们预测9月PPI环比趋降。

国内流动性：人民币汇率贬值，长短端利率上行

短端利率上行

短端利率上行。最新一周（9月19日-9月23日）R001和DR001均值分别环比回升22BP和回升23BP至1.52%和1.44%；R007和DR007均值分别环比回升10BP和回升11BP至1.72%和1.63%。1M、3M和6M同业存单发行利率分别报于1.84%、1.84%和2.16%，分别回升18BP、回升17BP和回升11BP。

从期限利差情况来看，银行间质押式回购利差（R007-R001）、存款类机构质押式回购利差（DR007-DR001）周度均值分别收窄13BP、收窄12BP。

公开市场净投放520亿

最新一周（9月19日-9月23日）央行公开市场净投放520亿元。其中，开展1020亿元逆回购操作，100亿元逆回购到期，逆回购层面净投放920亿元；此外，国库现金定存到期400亿。

人民币兑美元汇率贬值

最新一周（9月19日-9月23日）人民币兑美元汇率贬值，美元指数回升，中美国债利差倒挂、环比走阔。离岸、在岸美元兑人民币汇率周均值分别回升至7.0661、7.055。美元指数周均值回升至111.1。10Y中美国债利差周度均值为-93BP，环比-16BP。

长端国债利率上行

最新一周（9月19日-9月23日），央行净投放呵护跨季流动性，美债破3.7%、汇率破7.1，长端利率小幅上行。具体来看，1Y国债和国开债到期收益率分别环比下行0.2BP和下行2.5BP至1.83%和1.86%；10Y国债和国开债到期收益率分别环比上行0.7BP和下行0.2BP至2.68%和2.82%；10年期国债期货合约价格由101.265元上涨至101.275元，周涨幅0.01%。

新增地方债发行近尾声

最新一周（9月19日-9月23日），国债与地方政府债合计净融资1496亿，环比增加366亿。具体来看，最新一周国债发行2555亿、净融资1391亿；地方政府债发行858亿、净融资106亿，其中发行新增一般债55亿，新增专项债141亿，再融资一般债券394亿，再融资专项债券269亿。下周预计发行新增专项债80亿。

截至9月23日，9月国债、地方债分别预计发行9359、3011亿，合计约12370亿；国债、地方债分别净融资5681、-714亿，合计约4966亿。其中，9月新增专项债预计发行241亿，1-9月新增专项债预计累计发行35432亿。

国内要闻：国常会提出降费新举措

中办印发《推进领导干部能上能下规定》。新华社9月19日电，9月8日中共中央办公厅印发了《推进领导干部能上能下规定》，提出：推进领导干部能上能下，重点是解决能下问题。应当结合实际分类施策，严格执行问责、党纪政务处分、组织处理、辞职、职务任期、退休等有关制度规定，畅通干部下的渠道。

李克强总理主持召开国务院常务会议。9月21日，国常会指出：1）Q4将收费公路货车通行费减免10%，政府定价货物港务费降低20%，对收费公路经营主体给予定向金融政策支持，适当降低融资成本；2）行政复议是解决“民告官”行政争议的救济制度，草案坚持复议为民，对扩大受案范围、加强行政复议对行政执法监督等作出更明确规定。

王毅国务委员兼外长赴美参加双边、多边外事活动及民间活动，在亚洲协会发表演讲。9月22日，王毅在美国亚洲协会发表题为《中美新时代正确相处之道》演讲，提出：1）美方在涉及中国核心利益和发展权益的问题上没完没了地挑衅，同时又提出要保持关系稳定，避免冲突对抗，这在逻辑上和现实上都是矛盾的；2）中美从接触第一天起，就知道是在和一个很不相同的国家打交道，但这些差异的存在，并没有妨碍两国打破坚冰建立外交关系；3）中美两国的正确相处之道…就是相互尊重、和平共处、合作共赢；4）我们首要的任务仍然是集中力量，实现更平衡、更充分的发展，满足人民日益增长的美好生活需要。

王毅国务委员兼外长在会见乌克兰外长时阐明中方处理乌克兰问题的根本遵循。9月23日，王毅会见乌克兰外长库列巴，表示：1）各国主权、领土完整都应该得到尊重，2）联合国宪章宗旨和原则应该得到遵守，3）各方合理安全关切应该得到重视，4）一切致力于和平解决危机的努力应该予以支持。这“四个应该”是中方对乌克兰问题的最权威阐述，也是中方看待处理这一问题的根本遵循。

央行发文论述扩大有效投资稳大盘政策成果。9月21日，央行发布文章，总结稳投资政策成效，提及：1）已指导政策性银行将水利、交通等基础设施贷款最长期限提高至35~45年；2）今年前8个月，三家政策性开发性银行基础设施贷款中的中长期贷款占比超过90%。

央行发文解读利率市场化改革成果。9月20日，央行货政司发布文章，指出：我国定期存款利率约为1%至2%，贷款利率约为4%至5%，真实利率略低于潜在实际经济增速，处于较为合理水平，是留有空间的最优策略。

银保监会负责人指出，房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转。9月23日，银保监会相关部门负责人介绍第五次全国金融工作会议要求的防范化解相关风险工作进展时表示：1）银保监会指导银行积极主动参与合理解决“保交楼”资金硬缺口的方案研究；2）国开行9月22日已向沈阳市支付全国首笔“保交楼”专项借款，支持辽宁“保交楼”项目；3）房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转。

数据日历：聚焦9月下旬数据