【长江宏观于博团队】核心CPI低位持平，通胀压力可控——9月通胀数据点评

于博，黄文琛于博宏观札记

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作者：于博，黄文琛

事件描述

2022年10月14日，国家统计局公布了9月份的通胀数据：9月份居民消费价格同比上涨2.8%，环比上涨0.3%，工业生产者出厂价格同比上涨0.9%，环比下降0.1%。

核心观点

1、9月CPI同比涨幅抬升至2.8%，核心CPI低位持平，同比上涨0.6%，我国整体通胀压力仍然可控。

2、从结构上来看，国内生猪、鸡蛋、鲜果等价格受中秋等节日需求的影响有所抬升，气候因素带动蔬菜价格大幅抬升，服装衣着价格也随换季需求季节性抬升。

3、我国制造业去库存进程持续推进，9月PPI环比下跌0.1%，同比涨幅在基数影响下大幅回落至0.9%，黑色系相关行业出厂价格均持续回落，而煤价由降转升。

4、展望未来，我国生猪保供稳价政策持续推进，美元走强压制国际大宗价格上涨，因此四季度我国通胀有望继续保持平稳，货币政策空间正在打开。

1. 核心CPI低位持平，CPI同比小幅抬升

2. 节日需求推升猪价，食品价格有所上行

3. 去库进程持续推进，PPI同比续降

4. 国际油价回落，煤价由降转升

5. 通胀抬升主因季节性因素，压力整体可控

以下是正文

核心CPI低位持平，CPI同比小幅抬升

核心CPI低位持平，CPI同比小幅抬升。9月CPI同比涨幅较上月抬升0.3pct至2.8%，环比上涨0.3%，但环比涨幅仍低于过去5年同期平均值。

其中，食品CPI较上月大幅增长1.9%，拉动CPI上涨约0.35个百分点，而非食品CPI环比则回落归零。

值得注意的是，剔除掉食品和能源后，我国核心CPI连续两个月环比持平，同比上涨0.6%，指向我国需求偏弱，整体通胀压力仍然可控。

节日需求推升猪价，食品价格有所上行

节日需求推升猪价，食品价格有所上行。9月CPI同比涨幅再度扩大，原因主要有三：

一是国内生猪、鸡蛋、鲜果等价格受中秋等节日需求的影响有所抬升，加之看涨预期下生猪养殖户再度压栏惜售，带动猪价环比大幅上涨5.4%，涨幅较上月明显抬升，鸡蛋、鲜果和水产品价格环比也分别增长5.4%、1.3%、0.8%。

二是高温少雨的天气增加了蔬菜的生产、运输和保存损耗成本，9月鲜菜价格环比大幅上涨6.8%。

三是秋冬换季需求增加，服装衣着价格季节性抬升，环比上涨0.8%。然而，本土散发疫情灶点增多、全国多地疫情防控再度升级使得人们假期出行目的地由跨省游转向本地游或周边游，因此飞机票价格大幅下降9.9%，而交通工具租赁费价格反而上涨4%，整体服务价格环比回落0.1%。

去库进程持续推进，PPI同比续降

去库进程持续推进，PPI同比续降。我国制造业去库存进程持续推进，9月PPI环比下跌0.1%，同比涨幅在基数影响下大幅回落至0.9%。

“金九银十”传统旺季到来，但成色明显不足，9月以来我国工业生产随着需求季节性改善而边际回升，但也仅带动国内生产资料价格环比降幅缩小至-0.2%，生活资料价格则受食品和衣着季节性上涨因素影响较上月抬升0.1%。

国际油价回落，煤价由降转升

国际油价回落，煤价由降转升。分行业看，

国际原油价格持续震荡下行，带动我国油气开采行业出厂价格环比下降3.8%，但降幅有所收窄；

钢铁去库持续演绎，黑色系相关行业出厂价格均持续回落，黑金采选、黑金冶炼行业出厂价格环比分别下降3%、1.7%；

化工相关行业库存高位去化，化学原料制品、化纤制造行业出厂价格环比分别下降1.5%、0.4%。

而与此同时，煤炭需求韧性仍强，叠加海外煤价保持坚挺，支撑国内煤炭价格持续走强，煤炭采选行业出厂价格由降转升，较上月上涨0.5%。

通胀抬升主因季节性因素，压力整体可控

通胀抬升主因季节性因素，压力整体可控。总的来说，季节性因素导致9月通胀有所抬升，但压力仍然相对可控。

展望未来：一方面，我国生猪保供稳价政策持续推进，9月下旬发改委释放冻猪肉储备已经缓解部分猪价上涨压力，猪肉供给持续增加，未来猪价不存在大幅上行的基础；

另一方面，美联储继续大幅加息带动美元指数持续走强，对后续大宗商品价格形成压制，原油等大宗商品价格有望持续回落。

综合来看，我们预计，四季度我国通胀有望继续保持平稳，货币政策空间正在打开。

风险提示

1、海外冲突加剧；

2、政策方向调整。

研究报告信息

证券研究报告：核心CPI低位持平，通胀压力可控——9月通胀数据点评

对外发布时间：2022-10-14

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001邮箱：yubo1@cjsc.com.cn

黄文琛邮箱：huangwc1@cjsc.com.cn

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