宝盈基金张仲维：紧密跟踪科技产业的台湾人

我们可以观察到张仲维的累计回报率相较沪深300从2019年下半年开始出现显著表现，并且一贯保持着较小的回撤，作为行业属性很强的基金经理而言，这一点比较难能可贵。全市场范围看，张仲维在熊市中能够创造alpha，在牛市中能抓到smartbeta。

他专注科技类成长板块，但不押注某一个较小的赛道，而是希望能够挖掘到三年内有明确增长的细分领域，然后做均衡的布局，不追求极致收益，而追求中长期的稳定增长。因此，分析行业我们发现，超过8个行业胜率达到50%以上，其中6个战胜公募基金中位数，作为一个专注科技板块的基金经理而言，显然他的行业宽度是相对较宽的。

TMT三大子行业电子、计算机和传媒不仅胜率高，配置重，而且涨幅大，是为他贡献超额收益的最主要来源，而配置比例的不低的计算机也可圈可点。

值得一提的是，他在食品饮料领域也会有配置，这再次说明他在突破自己能力边界上有自己的想法。

在这样的配置规则与相应的优势行业下，综合起来，为张仲维的职业生涯带来累积回报（非绝对金额）最高的5个行业分别是：

猫头鹰观察到，电子、计算机、机械设备、传媒这四个行业即是他配置最多的行业，也是他累计贡献最大的行业。医药、家电和化工行业尽管有所配置，但相比较基金经理中位数而言，没有产生alpha。由此可见，他的最主力超额收益来源仍旧是TMT科技成长类行业。

上述分析可知，张仲维行业配置能力中等偏上，大部分情况下能集中在多个行业获得一定的超额收益。配置行业相对较为集中，具体体现在他配置的科技行业的细分领域能够长期跑赢。当然并不是说行业的短中期景气对张仲维的影响较小，波动大的时候，他也会通过适当降低仓位来进行组合管理和风险控制。

矫健：我们第一个问题是到底怎么构建组合，在投资方法和选股思路上，怎么进行筛选，或者选择和配置的。

张仲维：我跟其他基金经理有两点不一样，第一点，我有过去的海外投资研究的背景，我认为科技股它是全球联动的。我在平常的时间里面，也会花一些时间研究海外科技公司对未来的布局。宝盈互联网它也可以投资港股，我们在港股也有一些仓位和投资研究。我想海外的投资研究相关的经验，是跟其他A股的TMT基金经理最大的不同。第二点，很多优秀的TMT基金经理，他可能会重压某一个板块，我会在各个科技或者成长板块里面均匀去布局，不会说全仓布局某一个板块。我相信这样中长期来看，投资组合会是比较稳妥的增长。我从业大概十年时间，不管投资研究都是在科技股为主，负责的基金也都是科技股为主，医药消费等持仓是比较少的。

投资组合构建方面，首先我觉得投资是赚企业盈利增长的钱，中长期股价涨幅来自于企业盈利的增长。所以我会在各个科技行业的细分领域里面，去找寻景气度上行的细分行业，找寻里面最优秀的龙头公司，尽可能的拉长持股周期，去赚取在景气度上行的时候优秀的公司增长带来的回报。

矫健：科技这个行业，瞬息万变的行业来讲，这个景气度可能会经常发生一些变化。怎么捕捉景气度的变化，能够吃多大一段，更多的是吃前段还是后段，对估值泡沫的容忍度是怎么样的？

张仲维：科技行业是变化非常快速的行业，我们对于任何公司的持仓，都很难领先的去预判这家公司，真的能长多大，业绩能增长多久。牛股都是跟踪出来的，通过实时跟踪，频繁调研，月数据的验证，到每个季度报表，持续的去跟踪我们看好的趋势跟公司。

举例而言，像手机里面光学这个行业，可以说过去三四年都是景气度持续上行的阶段，手机摄像头搭载越来越多，汽车上面或者任何的物联网上面，搭载光学镜头的数量或者它的解析度像素都持续的增加，就是反映这个行业持续的上行。像港股的某光学，基本上过去我管基金已经超过三年以上的时间，基本上这三年一直都在我们投资组合里面。

您刚才说在整个景气度上行，或者公司上涨的过程中，到底去吃哪一段的收益。实话说，不能先去预判，我当然是想持到整段，但是行业变化很快，快速增长后，行业趋势技术可能变化，公司竞争力也可能变化，持续的跟踪是最重要的。

矫健：你曾经提到现在PCB电子板这个板块这位置估值差不多了，比较贵了。但是科技股整体，包括消费电子和PCB都发生了较大的估值抬升。在你的体系里面，到底怎么进行比较？什么样的估值你觉得就贵了，什么样的话你还会拿着。因为我注意到了，你拿的一些股票其实比PCB贵多了，这是为什么？

张仲维：你的这个问题问的非常好。不仅半导体，包含云计算，估值都很贵，七八十倍，甚至一百倍。到底怎么样去衡量和判断？

还是判断行业，比如说半导体跟云计算，景气要确定性长，这些有两三年市值更长的明确成长，这一点比估值重要。而你刚才说的板块之所以贵了，是因为他不会景气这么久。中国替代的空间很大，且是比较大的，市场给它高估值，也是体现在这一点。尽管涨幅大，但只要空间大，并且持续景气，我仍会去买或者持有一些可能比较高估值的行业，只是需要在这一领域中好公司中间选择估值相对合理的。

估值很难有一个具体的锚，比如说30倍以上我就不买，或者30倍以下我就买，很难给你一个明确量化的指标。在各个细分科技板块里面，比较明确看到增长的行业最重要。

矫健：在消费电子这个领域，不少基金经理认为，今年的疫情影响，不管是一个季度，两个季度，还是三个季度，大家觉得在明年仍旧会回来，不觉得这个东西对整个板块产生多大的杀伤，你认同么？

张仲维：第一，我认同您说的，乐观的人他看的是明年的业绩。疫情不是只影响电子行业，不是只影响手机的销量，但是从股价层面来看，电子行业表现就是不医药消费，同样受到疫情冲击，市场的反应是不一样的。我告诉你的是真实行业的数字跟情况，至于我个人操作而言，我并没有去做大幅度仓位上的调整。AirPods就是苹果的耳机去年卖了6000多万部，今年至少我们了解到大概是8500万部甚至以上的数字，大家说5G手机全年的销售预期还是有两亿部。而且我们了解到很有可能苹果在今年新机里面，是不附有线耳机的，甚至其他安卓系也会跟进，对无线耳机的销量是推升的作用。

矫健：在半导体这个板块，相对于其他一些基金经理而言，你其实布局的是材料和设备，这个有什么特别的原因吗？

张仲维：首先半导体这个行业里面分为设备材料，在设计制造封测，我先说我没买或者不买的，就像我刚刚说的，在任何一个细分行业里面，我会去买最优秀的公司，我不会去买次等的公司。半导体行业不错，但是制造端的好公司买不到（a股没有），封测其实是重资产制造的行业，半导体板块封测端的估值也这么贵，跟设计端，设备材料都一样贵的情况之下，我是不能接受的。封测公司其实商业模式上没有业绩弹性的。

所以在半导体行业里面，我主要买的是设计公司，就像整个国际投资一样。某一个科技产品它放量的时候，它里面一定有某一颗芯片是由某一家芯片所设计的。那设计公司它的后端制造都是委外的，它的成本就是工程师，所以它的盈利弹性是很大的。从去年下半年，大家也可以看到这些主流的设计公司业绩的弹性，我会专注研究设计公司这一块。所以在半导体里面我主要买设计。设备跟材料是中长期国产化替代的逻辑，这是大方向。这次不管是华为事件也好，疫情也好，设计跟材料端受到影响是最小的。

矫健：既然中美竞争是比较激烈的，我们也知道一些做芯片设备的公司，其实也是有从美国采购的情况出现，是不是也会受到这次科技战比较大的影响？

张仲维：我相信是有半导体设备公司是有用到美国的东西的。我相信大家会想出办法，比如说xx公司或者xxx创出的设备，除了台积电、xx国际之后，是不是适用于美国的管辖范围内，说实在的，这个事情真的太复杂。所有的设备材料里面，牵扯到的东西，很多小的东西，我们真的覆盖不到。去年美国限制华为之后，不能买美国公司的东西，我们发现在摄像头里面模组的某一个很小的部件，里面用的某一个胶水是美国公司的，这真的太复杂了。

科技行业本来就是全球分工非常细致的一个行业，把某一台设备拆分到不少个部件，然后在每个部件去判断，是有难度的。

矫健：你看好MCN电商直播这个行业么？

张仲维：我觉得电商直播，不管你把它分类在什么行业，消费或者商贸或者传媒，我认为电商直播是泛科技或者泛成长范畴的。行业增速今年是爆发的一年，我们进行了一系列的研究跟调研，发现今年整体电商直播GMV大概是翻倍，里面MCN公司能够比较快能够看到业绩兑现。

矫健：但是以前的问题是电视剧，过度依赖于演员，你比如说游戏直播，过度依赖于主播。平台利润可能大部分都被一些头部主播拿走了，在价值链上，是不是平台没有你所想象的这么大价值？

张仲维：MCN公司主要都被大主播拿走了，因为人货场三大块，人就是主播，货就是供应链，场就是各大平台。a股没有各大平台的上市公司，大部分的MCN公司目标都是去做供应链，因此核心就是看你对供应链的管控能力，你能不能通过前期主播的投入，把你的规模做大，把货这一块的掌握能力形成一个平台。A股可投资的标的里面，有最有可能做到的MCN公司，它目前的GMV也开始展现的相关的数据给我们验证。另外一种MCN，不靠主播，而是帮助各大品牌营销进行销售分成。

矫健：能谈谈你的产品里港股投资么？

张仲维：大家如果熟悉国际市场投资的话，海外市场选股成功概率远高于A股。业绩今年增长30%，你大概率股价能涨30%，但是A股估值波动的都是市场情绪，风险的偏好，尤其在科技股这一块，所以我觉得港股这边，我通常去买一个公司，我对它预期收益率相较于A股同等情况之下，大概率是比较容易实现的。

目前海外的这些巨头，基本上都是在电商，或者互联网领域。A股跟它们重合的公司是不多的。电子行业，基本上跟腾讯阿里没有太大的关系，计算机、云也没太大关系，电动车海外也没有。大的互联网，或者说电商板块，它是独立于A股目前几个大的方向。在互联网或者电商，怎么样去研究或者投资，就是经验的积累，竞争格局有没有变化，需要跟踪，比如拼多多涨了很多，就是因为GMV的增速一季度远高于阿里。

矫健：科技也有两类，一类会根据市场风险偏好和不确定性变化，可能会适当降低仓位，另外一类，不进行调整调仓，守住alpha，选择承受市场的波动。你能不能讲述一下，你是属于哪一类？

张仲维：我肯定属于第一类，但是我仓位的波动不会太大。我的仓位历史以来，都是80到90之间。就像我刚刚说的，华为这个事情，5月15号发布了之后，我仓位从90降到了80。所以现在大概是80多一点点。当然因为是相对收益原因，降仓也不会低过80%。

首先如果再悲观，再发生重大的事件，我可能也不会降太多，因为我认为做仓位在历史上而言，其实都是这次对下次错，拉长来看，意义并不大，只是规避风险的动作而已。

重点还是在优秀的细分行业里面买最优秀的公司。我目前的判断，未来加仓取决于两点，第一点华为事件的情况的进展跟落地，第二个就是海外疫情之后的复工解禁，等待情况更加明朗。（注：交流时间为5.28日）

矫健：怎么看待IDC数据基站、云游戏和电动车这三个领域？

张仲维：是的。第一，IDC我没买，也错过了很多涨得非常好的公司。说实在的，我没太能理解它的估值，IDC它其实就是一个商业地产，收租金的商业模式。第二点，IDC服务器供应链里面，我有买服务器芯片公司，而某个组装公司估值这么高就没有买。

首先电动车这个行业，我中长期是看好的，它的渗透率逐步提升。中国每年卖两三千万台车，去年也就一百多万台的电动车。我相信未来会跟消费电子一样，主要的供应链都会在中国。所以我们在电动车供应链里面，去找寻优秀的龙头公司去进行投资。我这边目前电动车或者新能源这一块也做了布局，在电动车这个里面，大家肯定去看特斯拉，就像大家手机里面看苹果一样，特斯拉今年的国产化，预计卖10到15万辆，明年可能会有一个翻倍的增长，所以我们重点还是在特斯拉这个产业链上相关受益的公司，最终大家去找苹果供应链，是一模一样的逻辑。

矫健：因为这次冲击，主要是冲击华为，在你来看，我围绕苹果链去做投资，是不是会更安全一些？这个领域去围绕做投资的话，预期大概能拿到多少收益？

张仲维：第一苹果供应链，不管过去还是未来，都会是很重要投资细分的方向。你如果说板块的话，就像我刚才说的，苹果供应链会开始逐渐的拉货的时候（可能是3季度），到时候可能会有一波苹果供应链的行情。

我们持续的去挖掘苹果供应链里面，需要看看它有没有用一些新的功能，哪一些新的器件带来的机会。

我买苹果供应链，我不买华为供应链，并不是处于科技战的出发点。而是从行业来做出发，在消费电子，在手机，在TWS里面有哪一些新的产品，有哪一些新的器件，哪一些新的芯片，我们顺着这样一个产业的调研去找寻投资的机会，大概是这样的出发点，而这些多数是苹果推动的。

矫健：明白。所谓一个研究科技类，确实也挺不错的基金经理来看的话，从现在来看，看的再稍微长一些，接下来的三到五年的时间里面，除了我们刚才探讨的几个方向以外，哪些方向是值得特别关注的？

张仲维：这一轮科技是5G周期的推动，到现在5G手机开始卖了，当然最重要的投资的主题。其他还没有看到，云游戏是其中之一，高清视频、车联网都是我们现在能想到的方向。另外，从消费电子产品来看，就是AR，我们了解到苹果在后年，就是2022年，应该会推出AR眼镜。变化太快的行业，核心是跟踪。

矫健：还有没有什么张总这边觉得可以补充的问题？

张仲维：那我总结一下吧，我跟其他TMT基金经理最大的区别就是我这边海外的投资经验，我觉得更大的区别是说，我个人扎扎实实在做产业的调研，从产业的逻辑去找寻投资的机会，在各个细分领域里面去做均衡的布局，希望赚取企业盈利增长的钱，当然我们很多收益都是来自于A股风格估值提升的钱，但是我觉得我自己还是比较注重业绩增长。目前对市场的看法，您刚刚也总结了，现在可能是比较困难的时候，三季度会有一些机会，最大的重点还是希望华为事件尽快的落地。