我们可以观察到张仲维的累计回报率相较沪深300从2019年下半年开始出现显著表现,并且一贯保持着较小的回撤,作为行业属性很强的基金经理而言,这一点比较难能可贵。全市场范围看,张仲维在熊市中能够创造alpha,在牛市中能抓到smartbeta。
他专注科技类成长板块,但不押注某一个较小的赛道,而是希望能够挖掘到三年内有明确增长的细分领域,然后做均衡的布局,不追求极致收益,而追求中长期的稳定增长。因此,分析行业我们发现,超过8个行业胜率达到50%以上,其中6个战胜公募基金中位数,作为一个专注科技板块的基金经理而言,显然他的行业宽度是相对较宽的。
TMT三大子行业电子、计算机和传媒不仅胜率高,配置重,而且涨幅大,是为他贡献超额收益的最主要来源,而配置比例的不低的计算机也可圈可点。
值得一提的是,他在食品饮料领域也会有配置,这再次说明他在突破自己能力边界上有自己的想法。
在这样的配置规则与相应的优势行业下,综合起来,为张仲维的职业生涯带来累积回报(非绝对金额)最高的5个行业分别是:
猫头鹰观察到,电子、计算机、机械设备、传媒这四个行业即是他配置最多的行业,也是他累计贡献最大的行业。医药、家电和化工行业尽管有所配置,但相比较基金经理中位数而言,没有产生alpha。由此可见,他的最主力超额收益来源仍旧是TMT科技成长类行业。
上述分析可知,张仲维行业配置能力中等偏上,大部分情况下能集中在多个行业获得一定的超额收益。配置行业相对较为集中,具体体现在他配置的科技行业的细分领域能够长期跑赢。当然并不是说行业的短中期景气对张仲维的影响较小,波动大的时候,他也会通过适当降低仓位来进行组合管理和风险控制。
矫健:我们第一个问题是到底怎么构建组合,在投资方法和选股思路上,怎么进行筛选,或者选择和配置的。
张仲维:我跟其他基金经理有两点不一样,第一点,我有过去的海外投资研究的背景,我认为科技股它是全球联动的。我在平常的时间里面,也会花一些时间研究海外科技公司对未来的布局。宝盈互联网它也可以投资港股,我们在港股也有一些仓位和投资研究。我想海外的投资研究相关的经验,是跟其他A股的TMT基金经理最大的不同。第二点,很多优秀的TMT基金经理,他可能会重压某一个板块,我会在各个科技或者成长板块里面均匀去布局,不会说全仓布局某一个板块。我相信这样中长期来看,投资组合会是比较稳妥的增长。我从业大概十年时间,不管投资研究都是在科技股为主,负责的基金也都是科技股为主,医药消费等持仓是比较少的。
投资组合构建方面,首先我觉得投资是赚企业盈利增长的钱,中长期股价涨幅来自于企业盈利的增长。所以我会在各个科技行业的细分领域里面,去找寻景气度上行的细分行业,找寻里面最优秀的龙头公司,尽可能的拉长持股周期,去赚取在景气度上行的时候优秀的公司增长带来的回报。
矫健:科技这个行业,瞬息万变的行业来讲,这个景气度可能会经常发生一些变化。怎么捕捉景气度的变化,能够吃多大一段,更多的是吃前段还是后段,对估值泡沫的容忍度是怎么样的?
张仲维:科技行业是变化非常快速的行业,我们对于任何公司的持仓,都很难领先的去预判这家公司,真的能长多大,业绩能增长多久。牛股都是跟踪出来的,通过实时跟踪,频繁调研,月数据的验证,到每个季度报表,持续的去跟踪我们看好的趋势跟公司。
举例而言,像手机里面光学这个行业,可以说过去三四年都是景气度持续上行的阶段,手机摄像头搭载越来越多,汽车上面或者任何的物联网上面,搭载光学镜头的数量或者它的解析度像素都持续的增加,就是反映这个行业持续的上行。像港股的某光学,基本上过去我管基金已经超过三年以上的时间,基本上这三年一直都在我们投资组合里面。
您刚才说在整个景气度上行,或者公司上涨的过程中,到底去吃哪一段的收益。实话说,不能先去预判,我当然是想持到整段,但是行业变化很快,快速增长后,行业趋势技术可能变化,公司竞争力也可能变化,持续的跟踪是最重要的。
矫健:你曾经提到现在PCB电子板这个板块这位置估值差不多了,比较贵了。但是科技股整体,包括消费电子和PCB都发生了较大的估值抬升。在你的体系里面,到底怎么进行比较?什么样的估值你觉得就贵了,什么样的话你还会拿着。因为我注意到了,你拿的一些股票其实比PCB贵多了,这是为什么?
张仲维:你的这个问题问的非常好。不仅半导体,包含云计算,估值都很贵,七八十倍,甚至一百倍。到底怎么样去衡量和判断?
还是判断行业,比如说半导体跟云计算,景气要确定性长,这些有两三年市值更长的明确成长,这一点比估值重要。而你刚才说的板块之所以贵了,是因为他不会景气这么久。中国替代的空间很大,且是比较大的,市场给它高估值,也是体现在这一点。尽管涨幅大,但只要空间大,并且持续景气,我仍会去买或者持有一些可能比较高估值的行业,只是需要在这一领域中好公司中间选择估值相对合理的。
估值很难有一个具体的锚,比如说30倍以上我就不买,或者30倍以下我就买,很难给你一个明确量化的指标。在各个细分科技板块里面,比较明确看到增长的行业最重要。
矫健:在消费电子这个领域,不少基金经理认为,今年的疫情影响,不管是一个季度,两个季度,还是三个季度,大家觉得在明年仍旧会回来,不觉得这个东西对整个板块产生多大的杀伤,你认同么?
张仲维:第一,我认同您说的,乐观的人他看的是明年的业绩。疫情不是只影响电子行业,不是只影响手机的销量,但是从股价层面来看,电子行业表现就是不医药消费,同样受到疫情冲击,市场的反应是不一样的。我告诉你的是真实行业的数字跟情况,至于我个人操作而言,我并没有去做大幅度仓位上的调整。AirPods就是苹果的耳机去年卖了6000多万部,今年至少我们了解到大概是8500万部甚至以上的数字,大家说5G手机全年的销售预期还是有两亿部。而且我们了解到很有可能苹果在今年新机里面,是不附有线耳机的,甚至其他安卓系也会跟进,对无线耳机的销量是推升的作用。
矫健:在半导体这个板块,相对于其他一些基金经理而言,你其实布局的是材料和设备,这个有什么特别的原因吗?
张仲维:首先半导体这个行业里面分为设备材料,在设计制造封测,我先说我没买或者不买的,就像我刚刚说的,在任何一个细分行业里面,我会去买最优秀的公司,我不会去买次等的公司。半导体行业不错,但是制造端的好公司买不到(a股没有),封测其实是重资产制造的行业,半导体板块封测端的估值也这么贵,跟设计端,设备材料都一样贵的情况之下,我是不能接受的。封测公司其实商业模式上没有业绩弹性的。
所以在半导体行业里面,我主要买的是设计公司,就像整个国际投资一样。某一个科技产品它放量的时候,它里面一定有某一颗芯片是由某一家芯片所设计的。那设计公司它的后端制造都是委外的,它的成本就是工程师,所以它的盈利弹性是很大的。从去年下半年,大家也可以看到这些主流的设计公司业绩的弹性,我会专注研究设计公司这一块。所以在半导体里面我主要买设计。设备跟材料是中长期国产化替代的逻辑,这是大方向。这次不管是华为事件也好,疫情也好,设计跟材料端受到影响是最小的。
矫健:既然中美竞争是比较激烈的,我们也知道一些做芯片设备的公司,其实也是有从美国采购的情况出现,是不是也会受到这次科技战比较大的影响?
张仲维:我相信是有半导体设备公司是有用到美国的东西的。我相信大家会想出办法,比如说xx公司或者xxx创出的设备,除了台积电、xx国际之后,是不是适用于美国的管辖范围内,说实在的,这个事情真的太复杂。所有的设备材料里面,牵扯到的东西,很多小的东西,我们真的覆盖不到。去年美国限制华为之后,不能买美国公司的东西,我们发现在摄像头里面模组的某一个很小的部件,里面用的某一个胶水是美国公司的,这真的太复杂了。
科技行业本来就是全球分工非常细致的一个行业,把某一台设备拆分到不少个部件,然后在每个部件去判断,是有难度的。
矫健:你看好MCN电商直播这个行业么?
张仲维:我觉得电商直播,不管你把它分类在什么行业,消费或者商贸或者传媒,我认为电商直播是泛科技或者泛成长范畴的。行业增速今年是爆发的一年,我们进行了一系列的研究跟调研,发现今年整体电商直播GMV大概是翻倍,里面MCN公司能够比较快能够看到业绩兑现。
矫健:但是以前的问题是电视剧,过度依赖于演员,你比如说游戏直播,过度依赖于主播。平台利润可能大部分都被一些头部主播拿走了,在价值链上,是不是平台没有你所想象的这么大价值?
张仲维:MCN公司主要都被大主播拿走了,因为人货场三大块,人就是主播,货就是供应链,场就是各大平台。a股没有各大平台的上市公司,大部分的MCN公司目标都是去做供应链,因此核心就是看你对供应链的管控能力,你能不能通过前期主播的投入,把你的规模做大,把货这一块的掌握能力形成一个平台。A股可投资的标的里面,有最有可能做到的MCN公司,它目前的GMV也开始展现的相关的数据给我们验证。另外一种MCN,不靠主播,而是帮助各大品牌营销进行销售分成。
矫健:能谈谈你的产品里港股投资么?
张仲维:大家如果熟悉国际市场投资的话,海外市场选股成功概率远高于A股。业绩今年增长30%,你大概率股价能涨30%,但是A股估值波动的都是市场情绪,风险的偏好,尤其在科技股这一块,所以我觉得港股这边,我通常去买一个公司,我对它预期收益率相较于A股同等情况之下,大概率是比较容易实现的。
目前海外的这些巨头,基本上都是在电商,或者互联网领域。A股跟它们重合的公司是不多的。电子行业,基本上跟腾讯阿里没有太大的关系,计算机、云也没太大关系,电动车海外也没有。大的互联网,或者说电商板块,它是独立于A股目前几个大的方向。在互联网或者电商,怎么样去研究或者投资,就是经验的积累,竞争格局有没有变化,需要跟踪,比如拼多多涨了很多,就是因为GMV的增速一季度远高于阿里。
矫健:科技也有两类,一类会根据市场风险偏好和不确定性变化,可能会适当降低仓位,另外一类,不进行调整调仓,守住alpha,选择承受市场的波动。你能不能讲述一下,你是属于哪一类?
张仲维:我肯定属于第一类,但是我仓位的波动不会太大。我的仓位历史以来,都是80到90之间。就像我刚刚说的,华为这个事情,5月15号发布了之后,我仓位从90降到了80。所以现在大概是80多一点点。当然因为是相对收益原因,降仓也不会低过80%。
首先如果再悲观,再发生重大的事件,我可能也不会降太多,因为我认为做仓位在历史上而言,其实都是这次对下次错,拉长来看,意义并不大,只是规避风险的动作而已。
重点还是在优秀的细分行业里面买最优秀的公司。我目前的判断,未来加仓取决于两点,第一点华为事件的情况的进展跟落地,第二个就是海外疫情之后的复工解禁,等待情况更加明朗。(注:交流时间为5.28日)
矫健:怎么看待IDC数据基站、云游戏和电动车这三个领域?
张仲维:是的。第一,IDC我没买,也错过了很多涨得非常好的公司。说实在的,我没太能理解它的估值,IDC它其实就是一个商业地产,收租金的商业模式。第二点,IDC服务器供应链里面,我有买服务器芯片公司,而某个组装公司估值这么高就没有买。
首先电动车这个行业,我中长期是看好的,它的渗透率逐步提升。中国每年卖两三千万台车,去年也就一百多万台的电动车。我相信未来会跟消费电子一样,主要的供应链都会在中国。所以我们在电动车供应链里面,去找寻优秀的龙头公司去进行投资。我这边目前电动车或者新能源这一块也做了布局,在电动车这个里面,大家肯定去看特斯拉,就像大家手机里面看苹果一样,特斯拉今年的国产化,预计卖10到15万辆,明年可能会有一个翻倍的增长,所以我们重点还是在特斯拉这个产业链上相关受益的公司,最终大家去找苹果供应链,是一模一样的逻辑。
矫健:因为这次冲击,主要是冲击华为,在你来看,我围绕苹果链去做投资,是不是会更安全一些?这个领域去围绕做投资的话,预期大概能拿到多少收益?
张仲维:第一苹果供应链,不管过去还是未来,都会是很重要投资细分的方向。你如果说板块的话,就像我刚才说的,苹果供应链会开始逐渐的拉货的时候(可能是3季度),到时候可能会有一波苹果供应链的行情。
我们持续的去挖掘苹果供应链里面,需要看看它有没有用一些新的功能,哪一些新的器件带来的机会。
我买苹果供应链,我不买华为供应链,并不是处于科技战的出发点。而是从行业来做出发,在消费电子,在手机,在TWS里面有哪一些新的产品,有哪一些新的器件,哪一些新的芯片,我们顺着这样一个产业的调研去找寻投资的机会,大概是这样的出发点,而这些多数是苹果推动的。
矫健:明白。所谓一个研究科技类,确实也挺不错的基金经理来看的话,从现在来看,看的再稍微长一些,接下来的三到五年的时间里面,除了我们刚才探讨的几个方向以外,哪些方向是值得特别关注的?
张仲维:这一轮科技是5G周期的推动,到现在5G手机开始卖了,当然最重要的投资的主题。其他还没有看到,云游戏是其中之一,高清视频、车联网都是我们现在能想到的方向。另外,从消费电子产品来看,就是AR,我们了解到苹果在后年,就是2022年,应该会推出AR眼镜。变化太快的行业,核心是跟踪。
矫健:还有没有什么张总这边觉得可以补充的问题?
张仲维:那我总结一下吧,我跟其他TMT基金经理最大的区别就是我这边海外的投资经验,我觉得更大的区别是说,我个人扎扎实实在做产业的调研,从产业的逻辑去找寻投资的机会,在各个细分领域里面去做均衡的布局,希望赚取企业盈利增长的钱,当然我们很多收益都是来自于A股风格估值提升的钱,但是我觉得我自己还是比较注重业绩增长。目前对市场的看法,您刚刚也总结了,现在可能是比较困难的时候,三季度会有一些机会,最大的重点还是希望华为事件尽快的落地。