长城基金何以广：没有“重仓股”的清华核工程博士

何以广

• 具有9年证券从业经验。

• 清华大学工学学士、工学博士（硕博连读），特许金融分析师（CFA）。

• 2011年进入长城基金管理有限公司，曾任行业研究员、“长城消费增值股票型证券投资基金”基金经理助理。现任长城基金研究部总经理，“长城中小盘成长混合型证券投资基金”，“长城安心回报混合型证券投资基金”，“长城智能产业灵活配置混合型证券投资基金”，“长城研究精选混合型证券投资基金”基金经理。

猫头鹰基金研究院的数据显示，何以广在5.5年的公募基金管理经历中，先后经历了4.0个牛熊周期、4.0个小经济周期和4.5个库存周期的不同市场环境。在行情的起起落落中取得了平均10%的年化收益率，而同期市场的收益率为-4%，超出市场14%。

何以广：以何广？

基于猫头鹰基金研究院的数据分析以及访谈，我们更愿意用“没有十大重仓股”来开启对何以广的描述——“行业要分散、个股不要重仓、只讨论概率”是何以广投资风格上与其它绩优基金经理最大的差别。

反映在持仓上，就是何以广的前十大重仓股加总起来的仓位，通常不会超过30%，第一大重仓股的仓位，也很少有超过5%的时候。

比如何以广管理的长城中小盘成长混合，今年三季度末的持仓如下：

只占仓位3%多一点的“第一大重仓股”，算不算真正意义上的“第一大重仓股呢”？前十大重仓股的仓位，集中在2%-3%左右的范围内，加总起来也没超过30%。

当然，这也同时意味着，还有最高近70%的仓位，是留给了“非十大重仓股”，而且每个股票的持仓占比都较低。

这与大多数权益类主动管理型产品的基金经理思路完全不同！我们通常认为，集中的持仓意味着主动管理型基金经理对于个股把握有着足够的信心，并且，这种“看准了就下重注”的理念，对于持仓的分散天然的有一种排斥。

所以，当我们审视何以广的分散持仓特征时，出现在脑海中的疑问便是：

何以广，以何广？（凭借什么来做那么广泛持仓？）

这跟我们惯性思维中关于“投资能力圈”的认知是否矛盾？

对此，何以广有完整的一套理论，这套理论建立在概率论的基础上，我们对于何以广的理论进行了总结：

• 其一：何以广认为这个世界不存在所谓的确定性，只存在概率，因此希望以投资的广度来不断提高组合收益率。既然考虑概率，样本一定要足够多，所以持股比较分散，至少要30-40个以上，10-20个肯定不行。这样就可以在不同风格或不同市场环境下都不会太差。

• 其二：用概率工具来对冲未来的风险和收益。比如对茅台、食品饮料的看法，茅台股价未来一定会涨吗？何以广的看法是不知道，谁也说不准，也许明天加消费税，股价永远横在那里，15000亿市值就是顶了，也有可能随着时间的发展还会上涨。还有一种情况就是年轻人不喝白酒，可能茅台酒卖不出去了，这种可能性都存在。所以既然判断没有这么确定，只能用概率工具对冲。

• 其三：控制回撤，并做到每年市场的中上游，不管什么样的市场风格都跟得上。分散配置中，即使某只股票遇到“黑天鹅”，对净值波动的影响也非常小，何以广的管理目标中，重要的一点就是不要回撤太大，跌的时候少跌一点。如果一个板块遇到“黑天鹅”，比如医药暴跌30%，我们持有十几个点，影响也可以控制。在持股比较分散的情况下，已经市场中性了，不管市场风格是什么，不管哪些行业涨，都能跟得上，不存在净值大起大落的情况。

所以，当我们理解了何以广的管理目标和实现手段后，就能轻松理解他“以何广？”。

事实上，我们不能把何以广的投资模式简单的类比“指数化投资”，因为他的分散是一种相对的分散而不是绝对的分散，同时，对个股的研究也在其中占了相当大的比重。

对于个股研究，何以广的看法是：自己更注重“广度”——从深度研究来说，可能有人做到95分，但何以广可能只做到80分就够了，因为这跟他的投资方法相契合，不重仓，没必要做得那么细。但会把更多精力放在广度研究上，80分也能看出公司的战略、大方向。