国投瑞银周奇贤：来自宝岛台湾的投资老将

中国大陆公募基金行业自1998年萌芽破土，栉风沐雨发展至今。今天猫头鹰要介绍的一位基金经理，是一位来自宝岛台湾的投资老将——国投瑞银周奇贤。他于2020年2月加入国投瑞银，目前担任权益投资总监。

1. 个股适度分散，通常不超过7个点。

2. 行业适度分散，不过度依赖特别的行业或主题，即便特别看好也不超过20%。

3. 高仓位、不择时。

同时，有着比较明确的组合动态平衡机制，和较为严格的买卖纪律。

1. 当个股或单一行业主题超过既定的比例，会进行减持。

2. 止损不止盈：当基本面发生变化，或者当行业回撤大于指数3-5个点以上、个别公司回撤高于行业10-15个点，就会进行部分减仓；而只要公司的基本面和投资逻辑没有发生变化，就接受估值上的溢价，继续持有，不做止盈。

由于周奇贤先生过往的经历主要集中在台湾香港等地，而目前管理的国投瑞银锐意改革灵活配置的时间尚短，因此猫头鹰基金研究院仅从持股上，进行一定的分析验证。

从他的持仓中，我们可以观察到几个特点：

1）集中度中等，个股均衡配置

组合的集中度中等，并且个股权重较为均衡，第一大和第十大持仓只有两个点左右的差距。同时，第一大重仓股的权重为6.09%。这与他所述是相符的。“个股的配置不能太高，所以一只股票涨的占我持股超过7个点我就会减持，不会让一只股票持有到10个点，因为我不希望组合仅靠几只股票来创造绩效。”

2）行业多元配置

我们从三季度前十大持仓来看，能够观察到他多元配置的特征。前十大重仓股中共涉及7个行业（新能源、电子、食品饮料、医药生物、农林牧渔、建筑材料、银行）。这也和我们在调研中的了解是一致的。

周奇贤：我从1997年开始担任研究员，已经23年的从业经验。2020年2月来到上海，之前在台湾和香港工作。跟其他基金经理相比，我做研究的时间比较久，干了12年的研究，才去做基金管理。我也比较幸运，12年的研究经验里，我横跨了非常多的行业。除了科技之外，对于消费性的行业，甚至大宗物资的行业，都有正式覆盖过。

我曾经担任台湾排名前三的研究所的所长，也曾经担任过一个海外研究团队的总监，此后从事基金管理工作达十年，从事买方工作期间担任过台湾两家头部基金公司的权益投资总监。过去管理时间最长的一只基金有七年，任期内的累计报酬是百分之130，在同期同类型基金里排第三名，并且拿过两次台湾最佳基金奖。

重视风险收益之间的均衡，组合上多元配置、长期持有

周奇贤：我个人比较重视风险调整后的报酬，如果过分追求报酬极大化，实际上是冒着极大风险的，我更看重长期风险与报酬之间的均衡。所以我的投资风格可以归纳为两个维度：一个是多元配置，一个是长期持有。

多元配置并不是一个被动式的投资，而是按照不同行业进行横向的比较，作为相对的加减配比。我们通常不会做极端的配置，举例来说，假设金融股占市值是20个点，我大概配10个点。这样做的主要目的，一是保证不偏离指数太远，二是降低组合波动率。第三，我们永远都不知道哪个行业真正到了低点要触底反弹，所以多元配置的优点在于能够让基金的收益波动相对较低的同时，适应市场不同风格的转换，起到随涨抗跌的效果。

关于长期持有，对于赛道好的公司，如果所处的行业格局没有变化，供给需求关系利好的趋势没有改变，且公司层面在管理、研发、获利能力也随着营收的规模的增加不断成长，我认为这样的公司长期看来不仅复合增长率在提升，市场也会给予它很高的估值溢价。无论是在台湾，香港，还是在美国，包括A股过去这三年，都有很明显的头部企业估值溢价的例子，这主要是因为现在大家宁可买到现在贵但对（好）的公司，而不会去买到便宜但错（差）的公司。所以这个长期持有的效果，最终会反应在复合增长率的增长以及估值的溢价上，这是我过去在做投资组合上比较重要的一些框架跟背后的逻辑。

均衡配置+动态管理，停损不停利

周奇贤：关于左侧右侧，事后看都很清楚，但在投资过程中，很难去根据股价走势看出明显的趋势和拐点，也就很难体现左侧跟右侧，但从基本面的角度上是存在的。我举一个估值修复的例子，我以前在台湾投资一家公司，买入的时候市盈率10倍，四年间价格翻了一倍，但期间估值涨到了原来的四倍，最终持有这家公司四年的报酬是8倍，其中两倍来自获利增长，4倍来自估值修复。最主要体现是公司变成龙头的过程中，市场愿意给它一个龙头公司的溢价，其中还包含对公司管理模式、市场竞争格局的溢价，不确定性是比较高的，所以估值的修复，很难在事前去做判断。

当然如果行业处于周期在底部上升过程中，也不是完全无迹可寻的。因为当价格好转之后，供给端就会拼命扩产，到一定程度后价格就会崩盘。终端需求，如果有一个下行，供过于求就会造成整个市场崩盘，从而对企业进行筛选淘汰，但产品本身每年还是在叠加，从而促使行业竞争格局逐步改善，如果在这样的过程中布局优质公司，也就是说在行业处于底部的时候去发现机会，这样的投资基本上是属于左侧的。

看好消费升级和政策驱动，这是A股在全球独有的主题

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 科技创新：有机会去渗透和取代海外供应商，短期面临大的外部风险

周奇贤：科技股可以分成大概三个板块：运算速度、传输速度、记忆体（容量）。

从运作速度来说，主要是手机芯片，比如iPhone12的a12、a13，就是用更先进的集成让整个运算速度更快。这个供应链体现在半导体上面，从最上游的芯片设计、到代工、再到下游的封装、最后到个别芯片的模块，目前基本上还是以台湾、美国的公司为主，其他像英特尔和三星，主要是垂直整合，从最上游设计到代工，到做成晶片，他们都自己来。

在传输速度上面，可以从有线和无线两个维度来解释。有线就是我们讲的光纤、数据中心，数据中心的需求的驱动，主要是是受益于大家上网的需求量很大，包括未来随着5G应用的普及，会有更多高画质的影片重度传输的需求，驱动数据中心要不断提升传输效率，从100G到400G，甚至达到600G、1000G这样一个传输速度，华为在这个板块里扮演很重要的角色。另外光纤板块，主要还是在美国的一些做通讯芯片的公司。无线的部分，高通、联发科是目前主要的玩家。

第三块记忆体，指终端设备的容量的变化，比如手机从过去128G，到256G，到未来的512G，甚至以后到1TB这样一个容量，目前记忆体的市场份额主要还是在韩国跟美国的公司手上。

国内目前比较多的还是在零部件。海外的情况呢，日本比较重视上游的原材料，或者是一些半导体的设备；韩国就是投资记忆体、面板；美国主要是苹果、芯片公司；欧洲主要体现在汽车、工业芯片。欧洲、日本、韩国、美国、台湾，大致上在这些板块。未来国内是有机会去慢慢地渗透或者取代部分国外供应商的产品。

 未来要重视增量资金的影响，外资会是A股投资风格和估值体系的重要组成因素

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