华夏基金黄文倩：投资框架要稳定，要穿越牛熊思考三年后的事情

从业经历

黄文倩，复旦大学金融学专业硕士，目前担任华夏基金投资研究部总监，12年投资研究经验，2008年以来从事消费行业研究，在中金公司工作期间，2010年获得新财富家电行业研究员评选第三名。曾覆盖研究A股、港股和美股，有香港从业资格。4年基金管理经验，2011年加入华夏基金，长期担任消费组组长， 2016年2月3日起管理华夏消费升级灵活配置混合型证券投资基金等产品。

黄文倩女士长期深耕消费板块，个股把握能力突出，风险控制意识非常强。荣获一年期平衡混合型明星基金奖（2017年，证券时报）、三年期股票投资最佳基金经理（2019年，中国基金报）荣誉。

猫头鹰点评

不算是组合型选手，主要在个股上做风控。围绕三年复合回报率和主观判断的确定性，构建和管理组合。以此将行业和公司分为三类，第一类仓位会最重：

行业配置比例上，基本上是自下而上选股的结果。也会有意识地将医药作为补充，降低组合相关度。持股有定力，会严格按照三年复合回报率来动态调整仓位，多只重仓股都是长期持有。

猫头鹰定量

我们将消费升级与它的基准指数以及沪深300作比较，其累计回报与回撤如下:

可以看到，自成立以来，消费升级始终保持着相对于基准和沪深300的超额回报，尤其是在2020年的疫情之后，大幅增长并屡创新高。自成立以来至2021年1月8日，近五年的时间里，在行情的起起落落中取得了平均29%的年化收益率，而同期基准的收益率为17%，超出基准12%。

研究并分析基金经理的优势行业，有利于我们了解其能力边界。以申万一级行业分类来看，该基金管理期间，各个行业的配置与表现如图。

图中三角代表跑赢了相应的行业指数，图形大小代表权重，红色和绿色代表绝对收益的正负。从图中，我们可以看到消费升级长期重配于食品饮料、医药生物、家用电器、休闲服务等行业。并且，在任意一个季度中的任意一个子行业上都没有出现过明显的亏损（绿色的深度）。我们认为这一方面是由于这两年的市场整体上利好大消费板块，另一方面也得益于对高质量龙头的选择。此外，在并不是长期配置的行业，也常有不错的超额收益表现（颜色深度），我们认为这也是她自下而上选股能力的一个体现。

具体来看，在28个申万一级行业的１２个行业中，消费升级表现出了相对稳定的超指数能力。

从结果来看，在这样一个时间维度上，这样的表现是可以称得上是穿越牛熊的。