我怀着激荡的心情看完了申万菱信基金权益部投资总监付娟博士与矫健总的对话。付娟姐姐以前在我心目中是个狠角色。不必说会计学女博士，也不必说连续多年新财富，单从她上手基金第一年就拿金牛奖的气势，都要让人抖三抖。
看完对话后，我提炼出了几点关于她的“神”与“形”。
她的“神”是刚烈挂女汉子的神。她直截了当地说：我是敢于做判断的女性基金经理。听听这口气。确实，市场对女性基金经理的认知往往是比较柔和一点，比较知名一些的女性基金经理，自上而下如孙庆瑞，均衡稳健如王健，基本面价值派如蒋彤，都胜在细致踏实沉稳，可能还有点朴素低调谦虚。付娟的“敢”在于敢于做判断，敢于下重手，敢于坚定坚决坚持。
“2018年底，我提出来给自己发一只三年定开的产品。那时候市场很低迷，但我的态度非常坚决。我说了三句话。第一，现在是市场的底部；第二，现在是成长股的底部；第三，现在是我风格的底部。所以我一定在这个时候发一只三年封闭产品。我知道三年的封闭产品不好发，规模也不会大。但是我说这一定是一只做口碑的产品，哪怕只能保成立，也一定要发出来。在市场绝对机会出现的时候，我的观点是特别坚决的。”
从访谈内容看，付娟是我见过最善于自我总结、善于职业生涯自我复盘归因、思维逻辑性极强的基金经理之一。她具有清晰的自我认知和表达。思维既有深度、又成体系，还非常活跃；用词非常准确和讲究文采。让我听到了一个文理兼修的超级大脑。对于我们提出的任何问题，她既有精到的总结，又有层次和举例的生动展开。显然，对于投资中的绝大部分问题，从业超14年的她早已有过成熟的思考。
“我是一个做成长股轮动的基金经理，我的本心是一颗成长的心，但是我又不断地能够去接受新生事物，不断地想找到景气度最在线的那个行业。所以我觉得，我是用自下而上超级Alpha挖掘+中观景气度比较的框架，去做我的投资。”
关于付娟的“形”，我认为主要的两个关键字是：财务分析、成长。
财务分析是付娟相比于同行最具优势的禀赋之一。她本硕博都是会计学专业，财务分析功底扎实。在卖方写的报告过去十几年后仍然作为会计学院的案例在讲解。关于如何通过财务报表发掘市场机会，她强调要区分行业和公司的个性化科目，掌握财务报表和公司背后的商业逻辑之间的匹配关系。
如2017年初，她通过观察长期股权投资（母公司科目）来前瞻性地判断PPP项目是否真正出现了收缩。也对比出财报质量相近的两家建筑材料公司由于渠道模式不同，一家是直销、一家是分销，从而实际展现的真实的竞争力。即使在企业管理能力的判断上，付娟也习惯在报表上寻找辅助分析线索。
总之，财务分析是付娟的硬功夫，将其应用在行业与公司研究、投资机会的发掘上，她形成了对于市场基于基本面数据更冷静的洞见。
关键词二：成长。对成长的偏好是个性使然。付娟坦言，“我一直觉得自己最最喜欢的，就是从0到1的公司；能把我优势发挥出来的，是从1到10的公司；从10到100的投资阶段的话，我一直做的不是特别的好。”她从内心里喜欢去接受新生事物，希望找到景气度最好的行业。早期在卖方研究家电行业，而在2010年转岗买方之后，她比较完整地参与了整个移动互联网投资的阶段。对于她建立创新领域的投资框架有较大助力。
下面是我们于2020年12月2日进行访谈的原文，强烈推荐大家看完。相信付娟姐姐在申万菱信的路会越走越稳。有能力又真诚的姐姐，让持有人一起好好守护她。
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猫头鹰：简单谈一下，您的组合到底是通过什么样的方式来建立的？付娟：如果用一句话来总结的话，我是一个做成长股轮动的基金经理，所以说我的本心是一颗成长的心，但是我又属于不断的能够去接受新生事物，不断的想找到景气度最在线的那个行业，所以说我觉得，我是一个自下而上Alpha挖掘，以及中观层面进行行业景气度排序的一种框架，去做我的投资。那么在卖方的时候，其实我主要从事家电行业的研究，我记得当时刚进申万研究所的时候，分配给我的行业是家电行业的时候，其实我还是有很多很不满意的地方，当时是拒绝看这个行业的。因为我当时觉得家电是一个夕阳产业，我在这个中间，可以发挥的空间会很小。但是当时领导就跟我说了一句话，他说家电行业是完整走过了产业周期的一个行业，它已经走入成熟，或者即将走完成熟阶段的一个行业。你看完这个行业的兴衰成败之后，你再去看其他的行业，应该来说都会得心应手，反正当时我是不信的，但是经过这么多年的成长之后，我发现领导说的实在是太对了。因为家电行业的确经历了几波的洗牌，最后形成这个行业的寡头垄断，到寡头垄断之间仍然会有一波比较出彩的撕杀。我整个过程都参与其中，对很多管理上、战略上，尤其是渠道的眼界方面的洞见或者是认知，我觉得都让我深邃了很多很多。所以从这段时间，家电行业的研究当中，我获得了第一个非常关键的经验。第二个非常关键的经验，也是为我后来投资风格铺路的一个东西，我觉得就是我本硕博都是会计，让我对财务分析有了非常扎实的功底。然后又比较巧妙的，我觉得家电行业是挺适合做财务报表分析的一个行业，是一个比较典型的制造业和品牌运营的特点企业。符合中国大部分公司财务模型的这种模式。所以我就把我的财务分析方法运用到了家电行业基本面分析上。这一点是让我觉得，也是受益匪浅，让我获得了很多跟别人不一样的视野和角度。所以说当时我的很多研究，也是在研究所内，得到了挺多优秀报告奖，包括现在很多当时写的报告，都十几年前了，现在还作为会计学院的案例在进行讲解。所以说我觉得我做财务分析的这些东西，应该说比较有个性化，或者是做的比较有差异化的地方。第三个，对于我后续成长影响，或者是投资框架影响比较大的，就是在于我从卖方转买方的时点是2010年。2010年很多人有记忆的话，正好是智能手机普及的元年吧，中国智能手机普及的元年，或者中国整个智能手机产业链起来的一年。所以说我自从转买方之后，第一年就进入了这个，其实那个时候还叫4G移动互联网的前期阶段这样一个时点，转到了买方。所以我比较完整地参与和经历了整个移动互联网投资的阶段，包括从三年的硬件，到最后的两到三年的软件和内容前后可以贯穿长达4到5年的投资阶段，整个这一轮的4G移动互联网的红利全部获得，所以这个对我未来在研究领域里面，不断的去挖掘创新领域的投资机会，应该来说也是帮助非常大的。所以通过这些描述就能感知到我的投资风格大概是怎么样的。结合到目前我主要的投资框架，其实就是自下而上的超级Alpha的挖掘和中观景气度的比较。但是因为自己做的时间蛮久了，大概从事实际的基金管理大概有八年的时间，在这八年当中，经历了很多，其实从入二级市场这一行开始，经历了三轮完整的牛熊，在这个过程中，其实自己的风格也在不断的经受捶打，或者是很多的经验和更多的教训，所以说在这个过程当中，我的风格也会慢慢的成熟起来，跟自己刚刚进入这个行业里面的意气风发，或者说特别凌厉的投资风格，发生了一些修正。比如说你会看我后面几年持仓的话，会加入很多极端市场条件下极端回撤的动作，会加入一些对低估值大蓝筹板块的加仓或者是第一大重仓季度性的调仓。所以说我也会发挥自己传统优势的情况下，因为自己经历了三轮完整的牛熊，在风格不适合自己的时候，去做一些适当的结构化的调整，以便更好的能够控制回撤也好，或者是防止更多的收益率损失也好，这样一些动作。我想这是我整个投资越来越趋于成熟和稳定的代表。整体上我的框架就是这样子。猫头鹰：您中观景气度比较，主要从哪些方面去比较？比较的时候，主要侧重于哪些方面？最后可能会从中观景气度比较中挑选几个行业呢？付娟：历史持仓的角度，可能从我的管理的第一只消费主题基金看是比较明显的。我曾经整理过自己从2013年以来，按照半年维度看自己的第一大重仓板块的持有，会发现每一年或者是有的频繁是每半年，第一大持仓板块都是不同的，都会发生切换。这些切换的原因，有些时候是我刚才说的，是为了做风格的均衡，以回避下跌或者是降低回撤的风险。绝大部分还是从行业景气度的比较，去得出重仓板块的配置。所谓的景气度的比较，从中观层面去梳理，我自己觉得首先你要足够勤奋的一直持续关注每个行业，正在发生的一些变化。然后这种变化很多时候是由产业自身的发展规律去决定的。还有一部分是由市场因素决定的。的确这些行业已经杀到了杀无可杀的，基本全面反映了所有负面信息情况下，挑选出来的标准。更多的时候可能更多是偏向于前者，我更多喜欢从产业趋势前瞻的展望上，去做一个选择。其实这个事情说起来容易，但是很多时候，其实是很复杂的一个过程，就像原来我做卖方分析师的时候，我觉得前瞻两个字，一直都是在我做卖方分析师的时候，对自己要求最高，或者是最多的两个字，就是前瞻。如果一个研究员做不到前瞻，你对市场是没有贡献和意义的。所以说哪怕明年不确定性再多，哪怕今年我们整个行业板块发生了很多超出你预期的变化，我依然会对明年空调行业的增速也好，或者是每个品类的增速也好，或者是下一个季度，甚至下两个季度的增速也好，都会做一个前瞻性的判断。所以说到后来我做的这些前瞻性的预测，跟真实的情况，你会发现，你越做可能最后的偏差就越小。因为你会在做预测的过程中，你会发现是什么导致了你的偏差，这些偏差来源，你需要再去了解哪些东西，得到完美的修正，你会不断找出离前瞻性预测的偏差越来越窄的这些经验。所以说对于行业景气度的比较，我觉得也是一样的道理。很多时候我们面对了每个行业很多个逻辑，或者是不同行业都有一个逻辑。但是你这个逻辑之间要进行比较。那如何挑选出最好的逻辑，其实就是胜率的问题，或者你在做了大量的研究和论证的基础上，你觉得哪一种实现的概率会更大。我觉得从这个工作方法当中，你就可以比较出来。可以举个例子，比如说4G移动互联网的时代，我记得非常清楚一点，在2012年底的时候，我们虽然在过去三年，在智能手机产业链上，投资了非常好的一些标的。10、11、12年，每年都抓住了，当年整个智能手机产业链上涨幅最大的一只股票，但是在12年年底的时候，我们是非常焦虑的，因为我们当时已经判断到智能手机整个产业链，虽然在产业层面上如火如荼，还是在不断的上量，整个产业链在不断的完整和完善。但是我们感觉全球智能手机的渗透率，我没记错的话，当时已经达到了百分之三四十，所以说我们认为智能手机渗透率的逻辑，在过去三年，基本上已经反映完了，接下来我们的投资标的到底要怎么选。但是我们依然认为，4G移动互联网的时代，肯定是没有结束的。应该是从硬件向软件去转换的这么一个节点上，所以说我们当时就把目标锁定了，去往软的东西去转。但是往软的东西去转，当时就面临了很多选择，包括计算机里面To B软件的应用，包括做To C内容提供商。当时选来选去，最后觉得最容易爆发的赛道可能会有三个。一个是移动营销，还有一个是手游，还有一个是移动视频。选了这三个之后，任何结论都是伴随着大量调研、访谈，或者你自己的思考。所以当时我们有了大概粗略的目标之后，我们会密切跟踪，或者密切去跟产业里面，每条线上的人去聊，发现这三条链上，他们的进展的节奏，或者是时间，是有前后错开的。我们认为To C的东西一定会先于To B的东西先爆发，To C领域里面，当时我们不太确定移动广告和手游哪个先爆发，而且从进展上来看，似乎是移动广告，但实际上手游因为海外的映射已经有了，吸金效应让我们感到非常惊讶。所以我们当时就把手游作为当时第一大重仓股的板块挑选了出来。其实那个时候我们在挑选这个方向的时候，整个国内还没有一款正式的智能手机应用的手游产品，我觉得这个判断非常前瞻。这只是举了一个例子，我们从中观的产业趋势上去挑选重仓板块的一个例子。另外从景气度比较来看，我还要说一下，我还是比较擅长用财务数据去感知到这个行业可能会出现的一些拐点变化，从而决定这个行业板块我到底怎么去做操作，是买还是卖。这也是辅佐我进行中观景气度比较非常重要的一点。举个例子来说明这一点。我记得在2016年到2017年的时候，我们公司，包括我自己是高度关注了PPP这个板块。当时PPP作为一种新的模式，对上市相关的园林等上市公司，财务报表产生了非常大的变化。当时所有人最能直接感受到的，或者一提起来就能马上说出来的，就是现金流量表的改善，但是我相信很多人也就看到这一步就为止了。当时我们也是看到了这一点。所以说我们也是去准备布局这个PPP的板块，当时也是走访了大量的专家和上市公司，因为报表的改善，包括PPP模式的前景，可以布局这些公司的。其实我们当时买的挺多的，重仓之后，我就持续跟踪这个行业发生的一些细微的变化。我想说一点，我们在PPP的顶部，是所有的仓位全部精准的撤离，怎么做到这一点的呢？我在研究PPP，对整个上市公司财务报表改变的同时，我还做了很多财务科目的拆分。比如说我们当时发现在PPP进行最火热的时候，当时它在实际操作当中有一些不规范的地方在，所以说当时政府政策方面有一些发言，要清查PPP项目库里的项目，等清查清楚了再进行PPP的招标，这个时候我比较敏感要去关注PPP，到底会继续增速向上，还是有可能被收缩掉，这是我当时最关键的判断因素。但是当我们再去走访或者访谈过程中，就发现噪音特别特别多。我无法做出决策。后来我最后就决定，求助于最后的财务科目上。如果我给自己选了几个财务科目的观察指标，如果出现这些指标我就坚决清仓，当时我选择的一个财务科目，当时有些人还没有关注到，就是长期股权投资，母公司科目。这个科目是很多PPP项目公司，它不并表的话，它就会分在这个科目上，给项目公司投资放在这个科目上。所以说我认为当时这个科目的变化，有可能决定PPP是否真正出现收缩最现实的证据。所以说在某个季度，应该是在2018年初，还是2017年初，这个时间确实有点记不清楚了。当时就发现这个拐点。就是2017年初的时候，发现这个拐点明显出现了，所以说我坚决对这个板块进行了清仓，刚才通过这个案例就说明了，我从产业景气度和一些板块的重要指标财务指标发生变化的时候，我去做中观行业比较，去做筛选的一些方法和标准。猫头鹰：您很擅长分析财务报表，市场上的公司或者是股票，也分了很多类，比如说制造业的，科技类、消费类的，甚至金融地产类的。用财务报表去分析去选股的时候，都会有一些不同，结合财务报表的思路谈一谈，不同的行业在选股的时候，都采用一些什么样的标准？如何进行挑选？付娟：其实我自己觉得偏传统制造业的，这种报表应该都是差不多的，不管它是To C还是To B，这种报表应该来说，尤其是非上游的，中游和下游这一类公司的财务报表分析，其实整体的框架都差不多。但是我自己深刻的体会，我们并不在于学会不同行业财务分析方法，而是学会你财务报表和你这个行业或者这个公司本身背后的商业逻辑之间的匹配关系，我觉得这个是最为关键的。也就是说，为什么我在之前的公司，请了很多财务分析的老师或者是专家来给我们研究员做培训。包括很出名的网红财务分析的大咖。但是实际效果来看，后来你会发现，让听培训的研究员谈谈感受，包括我自己的感受，大家觉得收获不是特别大。为什么呢？因为我觉得第一点，当然是因为这些财务专家，更多是发现了财务舞弊，或者是财务缺陷，才得到了很高的市场高光。但是实际上对我们研究员而言的话，其实发现这种极度的风险，对我们日常工作不是一件最重要的工作。对我们研究员来说，更多的可能是通过财务报表发现市场机会，而且去验证这个市场机会可能是最重要的工作。那些财务专家他首先对财务报表熟，但是他未必对这个公司具体的，甚至细致到他对渠道管理上模式差异上可能的变化对财务报表的影响。所以他们做财务分析的时候，他们不会把差异化的东西呈现出来。比如说所有的制造业财务分析我都是一套模型，比如说农业的分析都是一套模型。所以说对于研究员来说，最重要的工作，你要区分你这个行业个性化的科目在哪里。你这个公司个性化的科目在哪里，这个是特别重要的。这里给你举个例子，比如说我在去年30多亿的时候，就关注一家建筑材料公司，当时我在跟别人讨论这只股票的时候，我也提出了自己很多的见解，同时我就说，这个公司各方面的管理都是比较到位的，包括他对财务报表财务指标健康度的管理，我觉得也是极为要求严格和优秀的。那么这个时候就有人挑战我这个观点，比如说你去看另外一家上市公司，也是做建筑材料的一家公司，属于同一个行业，同一个领域，但是你去看它的财务报表的质量，你说的那些指标，比如说收现比，应收账款和周转率，应付账款周转率等等这些，都不比第一家差。当时我听到这个以后我也很感兴趣，所以说我特意去比较了一下这两个上市公司的报表，我发现的确他说的没错，你就看报表，这两家公司当前那个时点呈现出来的各种周转率或者是现金流等等方面表现出来的东西都是一样的。但是当你去分析这两家渠道模式的时候，你会发现是不能直接这样比的，为什么呢？因为它的渠道模式是不一样的，一家是直销，一家是分销，一家是经销的这种模式，所以说经销的模式下的话，经常是你经销商提前先付一部分款。甚至我现款现货去发送产品确认收入的，但是如果直销的话，你必须要等到房地产公司给你钱，地产公司给了施工企业的钱，施工企业拿到钱后，才会给你的下游，你都不一定直接面对你的建筑商。至少要传到两到三个环节，这个钱才会到你的手里。所以说在这样一个情况下，直销的公司，它可能理论上它的账期应该是更长的。在这样一种直销的情况下，它的各种收款的状态都比你经销模式一样的话，我就认为直销它整个现金管理的效率，或者是账款管理效率是更高的。所以从这个角度而言，只从财务报表的角度，这家公司是比可比那家的公司是更好的。猫头鹰：制造业结合商业模式看财务报表，不结合商业模式肯定是有问题的。那别的行业呢？有些行业刚刚开始景气，比如说科技类的赛道刚开始景气，报表上面未必会有一些反映，或者说报表上有没有一些反映可以去观察去投资呢？消费类的公司怎么从报表上看呢？付娟：科技类公司，我自己觉得更重要的，你对财务报表上的东西，可能要放宽一些，因为它的确是市场的初期阶段，不管是它的研发投入，还是人员架构的增加，都使它的报表短期之内是不稳定的。你无法通过标准化的模式去框它。但是我对创业领域的研究，一直都是保持高度的兴趣。我也是特别喜欢调研的一位基金经理，而且发现我自己不知不觉调研的领域，比较多的是新兴的领域。所以说我自己认为，对于一些新的创新领域的话，我们更多是做一些定性的分析。说白了，我一直觉得自己是最最喜欢的，其实是从0到1的公司；能把我优势发挥出来的，是从1到10的公司；我一直觉得我从10到100的投资阶段的话，我一直做的不是特别的好。但是我觉得我自己挖掘从0到1的公司，和从1到10的公司的能力，应该来说还是相对比较强的。我觉得科技股的公司或者是创新型的公司，更多的是观察它从0到1的过程，从0到1的过程，试错的概率相对大一些，我觉得在一个好的赛道里面，只要你选中一个好的赛道，这些公司选择的话，可以呈现一些阶段性的，层次性的投资策略。比如说一个赛道，你觉得特别特别好，比如说像我最近花了很多时间研究智能驾驶领域，我认为它就是未来非常有前景的一个赛道，它都是我未来两到三年，甚至更长时间的工作重点，所以说我觉得目前虽然已经有很多的进展，但是依然对资本市场来说，是从0到1的过程，我们现在在A股，看不到哪家真正做智能驾驶的公司存在。我觉得这反而是我兴趣最大的一个领域。我知道因为产业从0到1过程当中，有证券化的一个条件触发，所以未来这个板块，应该来说有一个非常大的空间。在0到1的过程中，你可能需要判断的是战略和人，因为你别的东西，短期你都很难去做出很准确的描述。首先你认同不认同它的战略，这个战略如果足够正确的话，我相信这个股票，大概率在这个阶段，会比较受到大家的追捧。再接下来你去看他为这些战略匹配的人，是不是真的能够帮他实现这个战略。我觉得最重要的这段时间，从0到1的过程中，最关键的就是观察这个企业他在这个赛道上，他采用什么样的打法，他为这个打法，他吸纳进来的高管，高管的资源能力是否匹配，包括他们的工作状态，包括他们的执行力可能这方面都是很好的。包括智能驾驶和电动车这个领域，现在赛道选出来了，大家都认为这个赛道很好。但是你会发现不管是造车新势力，还是海外的电动企业，他们都会有不同错位化的战略，你认为哪种战略更贴合未来产业发展的趋势，你可能就会把它选出来。所以说从0到1，是科技股这个阶段最重要的事情。但是从1到10，最能把自己的东西发挥出来的地方。你会发现科技股投资它会分这么几波，从0到1的阶段，从1到10，从10开始，已经证明自己是这个行业龙头，它只需要享受这个龙头不断抢占市占率的过程，就是从10到100的过程。再从1到10这个过程，其实对一个人的研究能力和挑战是最大的，就是要看管理，我本科硕士和博士都是学会计，做一些微观的管理学的科目，同时我在做卖方的时候，看那么多年的家电，我觉得我在家电行业看的当时的深度和广度，的确是足够的，所以说我对企业管理的认识，应该来说还是有一定理解的。所以说我会去看企业的管理，在他从1到10的过程中，能不能给他提供一个支持，同时辅以报表上，能够作证他的这种管理。我觉得这种公司就可能是我最有能力去发挥出来的地方，去对一些创新性的公司也是一模一样的道理。金融类，我看金融的话，在我组合里面起的作用是当我觉得市场风险大的时候，就把大蓝筹金融放上去，规避一下风险。对于我组合的作用就是这样的，基本上就是平衡组合的作用。消费其实我觉得跟科技股是一样的。其实消费股的话，我更喜欢从1到10的公司，就比如说小家电，我觉得小家电就属于从1到10的公司，但是那些空调的白马，就属于从10到100的公司。我觉得从1到10这些小家电新兴的公司，它跟投科技股的逻辑是类似的。赛道正确，管理优秀，护城河在逐渐形成，是这样一个过程。其实很多股票，我自己觉得，它之所以产生一个预期差，很多时候是因为大家过度放大了它一个特质，而忽略了它对这个企业成长更重要的特质，所以说导致最后大家对这个股票判断上会产生差异。我觉得我挖掘股票，之所以能挖掘出来，最大的一个好处就是在于我可能会看到一些企业身上，它的品牌它的渠道，对它附加值可能带来的影响会有多大，这一点我看的可能比别人，或者是平台的价值看得更深一点，投资机会是通过这种东西挖掘出来的。看好3大领域：智能驾驶，中国品牌出口，车用化学品市场猫头鹰：从19年到20年，尽管我们经过了疫情，甚至海外还没有结束，还有很长时间疫情的阶段，但是市场其实一直贡献了相当大的Alpha，行业级别的Beta也很大。在当前这个阶段，不管我们回头去看科技消费医药大幅度上涨之后的回调，还是看近期因为海外疫苗出来之后，相当于周期和价值股的反弹。站在当前时点，你对接下来一个季度，两个季度，或者说半年以上的时间，这个市场是怎么看的？你更看好哪些行业呢？或者是子行业？付娟：我觉得关于这一点，目前市场上的分歧不大，是相对高度统一的，大家认为市场到21年一季度基本上市场都是以顺周期为主这样一搏行情会继续。但是如果往后看的话，可能因为流动性的问题，可能利率上行的预期会导致市场估值受压，所以说整体上的机会不明显。其实我这个人的特点其实是弱宏观、重中观和微观的，所以我会特别关注一些细分赛道子行业的龙头，这可能是我平常研究当中的重点。所以说我觉得21年的话，顺周期结束之后，应该还是回归到一些有性价比的成长股身上来，甚至我用某策略分析师的一句话来总结的话，我认为可能市场行情的演绎，会变成从抱团三百向挖票八百去过渡，如果是这样一种市场情况下，所谓的挖票八百，我自己的理解就是在细分行业领域里面，一些龙头公司，它因为自己的业绩实在是非常好，本身的商业模式和逻辑也能撑住这个估值，甚至还有估值提升的逻辑的可能，相对于所有那些高高在上的非常漂亮的漂亮50也好，或者什么也好，它的估值又处于非常低的位置，可能是这样一批股票，这批股票，如果你每个领域去筛选一下，真的还挺多的。那么这些股票市值是不大的，可能一两百亿的也有，几十亿的也有，但是的确是细分赛道领域活的比较滋润的公司，我觉得可能会慢慢慢慢纳入到大家的视野当中。所以说21年对于个股的研究，我觉得会要求比较高。尤其是对挖票的这种需求，我觉得会更好，可能更能做出超额收益来。从我自己关注的领域来看，我相对来说比较看好三个细分的领域，这三个细分领域，我自己觉得从产业趋势角度来看，至少都是可以持续两到三年，甚至更久的。同时股票的演绎，又没有很充分的，甚至相对来说，还处于大家还没有找到非常合适的，能够炒到过热程度的这样一些股票。首先第一个，我刚才已经说了，所谓的智能驾驶的领域。这一点一定大家要高度关注。21年有可能是智能驾驶真正的好的公司证券化的元年。现在我们所谓市场上想找个智能驾驶的，哪怕智能座舱公司的标的都很少，而且也不是最佳的标的，大家整个对板块研究的热情，或者是热度是起不来的。但是因为科创板带来的一批半导体证券化，一样的道理，推演21年会有大批智能驾驶的上市公司上市，就会带来整个板块高的关注度，我从现在开始做很多研究，就是为了21年能够享受到市场证券化的过程。这个中间的机会，我觉得分两层，就像原来科创板上市，机会分两层是一样的。第一层就是直接上市，最直接的智能驾驶的标的，会有很好的表现。同时，跟这些上市的公司相关的配套的产业链的公司，包括跟21年主流智能化车企配套的目前有的一些上市公司，也会有机会。所以说我觉得这个机会是分两个层面的，都会有机会。这是我看好的第一个方向。第二个方向，我觉得也是我十几年来的一个体会，今年感觉到特别的兴奋的一点，要跟大家分享一下，我觉得这个机会我觉得是比较历史性的一个机会，中国品牌出口的机会。什么意思呢？我十年前就开始看家电，我当时最喜欢讲中国品牌出海，因为当时中国的空调企业已经是世界上最大的空调制造企业了，但是都是OEM出口，你几乎看不到品牌出口的地位在。但是经过了十几年的增长，我在今年我去调研很多企业的时候，各行各业，不光是家电，很多行业，家居、家电、小家电等等等等，各行各业，家居用品、电动车、电动自行车等等，包括电子类的，包括品牌化的，包括最大现象级的吸音也是更好的佐证，就是中国品牌出口，今年我认为是元年。中国制造业从产品出口真正的转向品牌出口，我觉得在今年让我感到特别的兴奋。当然，可能经过这么多年，中国企业也的确准备好了这个过渡，但是因为疫情的原因，让时间点可能是提前来了，可能是超预期的来了。但是的的确确我感觉是来了。在品牌化出口的过程中，我觉得有一个最大的好处，当然就是品牌溢价的获取。因为我以前在研究家电的时候，我发现你所有市场景气度的东西，对股票的影响永远赶不上利润率抬升的弹性。就是我在研究空调行业的时候，它的利润率只有两个点，当我离开这个行业几年我发现空调行业利润率曾经最高达到18个点，几年之内9倍的提升幅度，所以说品牌输出，品牌溢价，对上市公司最大的影响就是它利润率的弹性。以前做OEM，一把办公椅子，你出口到国外，做一个OEM，只是几百块人民币的价格，但是如果是你自己的logo，你自己的品牌如果出到那边去的话，可能是上千美元的一个价格，所以说我觉得中国企业，我去讨论调研的时候发现，很多东西超预期，比如说营销团队的前置化，以前对那种规模小体量规模上市公司，我觉得想都是不敢想的。但是我发现这几年，随着中国对国际市场的熟悉和了解还有掌握，他们已经开始敢于把自己的营销队伍，市场人员放到当地的成熟市场的国家。这种更有利于他们做品牌的运营，都发现了这种现象。但是在几年前你去问是没有的。跨境电商也是非常重要的助力作用，导致中国品牌出口，是这一波开始非常大的浪潮。在这个中间，我会花很大的精力从里面挑选一些公司。我不太喜欢直接买品牌，我觉得品牌这个东西，的确选择的概率会比较难一点，但是我喜欢买为这些产业提供服务的，比如说我买做生产服务的，我不会直接买生产企业，我可能会去买卖铲人，就是给生产提供服务的这样一些人，比如说做品牌出口，我喜欢买给这些品牌出口提供服务的人，比如说跨境电商的物流服务公司等等这样一些标的。所以说这是我第二个大的领域。这个是自己的认识。第三个，更小的子行业，就是国六，商用车、卡车国六的升级换代，带来的车用化学品市场确定性高速的增长，我觉得这个高速增长在今年某些上市公司的报表上已经体现出来了。但是我想说一下，这个跟国六一点关系都没有。因为这个国六的话，到21年7月1号才正式向全国推出来，今年有的这些只是之前国五对老国三国四的替换，导致车用消耗品的增加和投入，已经呈现出了高速增长，看到未来两年，由国六带来的，包括治超治排这样一些标准越来越严格，在全国铺开，整个清洁化过程当中，国六所带来的产品的放量，我觉得这个机会也是特别确定的。这是更加细分赛道。整体目前来看比较看好这三个细分领域。注：付娟2012年开始管理公募基金，2014年3月，其所管理的基金获得《证券时报》颁发的“2013年度金牛基金”。风险提示：市场有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩和评价机构的评价结果不预示未来，不代表本公司对基金业绩的任何承诺或预测。上述数据仅是对市场表现的统计以及相关市场观点，不作为任何投资建议，不代表对未来市场表现和相关板块基金产品未来投资收益的保证。观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者购买基金前请详细阅读基金合同和招募说明书。
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