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在过去几年中，消费、医药、科技等主流赛道是绝对的市场“宠儿”。个股上，龙头白马也越来越受到认可，就像是好地段的好房子，似乎选对了就能躺赢。但是也有一批基金经理，选择远离喧嚣，偏好在人少的地方布局，同样也取得了出色的超额收益。
2012年进入金融行业至今，从业已八年多。做过卖方的汽车研究员，上榜过新财富；2017年加入长城基金后，又做过买方的行业研究员，覆盖了汽车、电力设备、新能源、交运等行业；2018年3月份开始担任公募基金经理，目前已经有超过三年的管理经验。从卖方研究员，到买方研究员再到基金经理，这是条主流的职业路径。但是他的持仓却并不主流。重仓持股中，2019年没有猪周期、5G基建、消费电子；2020年也没有创新药、半导体等热门赛道。而且，我们进一步了解后发现，尽管是位85后的新锐基金经理，却是一位妥妥的“old school”派的纯粹选股型选手：不追主题、不炒热点，不看赛道；坚持自下而上精选个股，逆向投资。廖瀚博在一次采访中说道，“我一直相信大道至简。我只做一件事情，就是把优质的成长股选出来，买入并持有，陪伴这个公司成长，分享其成长的果实。”
廖瀚博目前共管理三只产品，除了管理未满一年的长城成长先锋，其他两只年化收益分别是57.13%和33.8%。毫不逊色于一些主流赛道的优秀选手。在他目前管理的三只产品中，除了长城成长先锋可以投资于港股这一点不同外，管理方法较为一致。我们后续的分析，就以他管理时间最长的长城环保主题为例。从分阶段的数据，可以直观地看到，无论相对于沪深300还是同类平均，长城环保主题都有持续的超额收益表现。管理至今，在同类型基金中排名3.68%，业绩表现相当出色。我们用类Brison归因方式，将每一个季度的超额收益都归因到资产配置、行业配置、择股能力、交易能力四个维度：大类资产配置能力 + 行业配置能力（股票类） + 择股能力 + 交易能力 = 超额收益结果显示，几乎所有的超额收益都来自于选股，平均季度择股能力贡献8.25%。用“猫头鹰捕基能手”的话说，展现出了“超乎寻常”的择股能力。
我们统计了管理以来，在前十大中出现超过四次的所有高频股。![]()
1） 善于挖掘黑马，远离市场热点。以出现在前十大的首次公告日来看，选择的公司大部分是小市值的黑马股。2） 左侧布局，陪伴成长。持有期间，市值都有不同程度的增长。涨幅最大的某建材个股，从66亿成长到533亿。2019年二季度建仓，2019年三季报正式进入重仓持股中。在此之前股价一直处于底部，廖瀚博左侧布局，并且长期持有。在这7个季度中，他始终重仓这只个股，很好地体现了他的个股挖掘能力。“我们在2019年5月挖掘出这只股票，最早的持仓出现在2019年中报，我们买入之后有大半年时间，公司一直在改善，业绩也在兑现，但股价一直没涨。核心原因是由于当时市场焦点放在养殖、5G、医药上。建材在2019年非常冷门，五金在建材中又是更加冷门。我经常形容它处在隐蔽的角落。但它经营一直在改善，而且符合我们之前的逻辑判断，所以值得等待。这半年多的等待中，跌多了我会加仓，相当于逆向的过程。此后逐渐被市场认可，涨势非常惊人。”3）此外，值得一提的是，高频股中，也有白马龙头，也为组合提供了很大的收益贡献。事实上，其近期持仓也不乏大市值白马标的。我们理解，廖瀚博并不是刻意追求小市值和“黑马”，而是自下而上出发，寻找符合投资理念的成长标的。“成长性不以公司大小而论，关键是看未来的成长空间有多大。以某二线白酒股为例，该白酒股是典型的成长股，高估值、高增长，属于白酒中典型的优质长牛个股，未来还是有比较大的空间。过往持仓中的一些白马龙头股比较特别，虽然业绩增速处于中低水平，但长期空间比较大，因此也能维持相对较高的估值，也比较契合我的投资理念。”
除了优秀的业绩，廖瀚博在投资框架上的不断进化和完善，也同样令人印象深刻。
他的基金经理生涯经历风格鲜明的三个阶段：开始于单边下跌的2018年，上任的第一年就面临了净值回撤；紧接着是对成长股十分友好的2019和2020年，业绩一度冲到同类的前1%；又经历2021年的宽幅震荡。这其中还有中美贸易战、新冠疫情等等重大事件。这样一个完整的市场周期，对于新锐基金经理而言，既是一个巨大的挑战，也是十分难得的经历。我们观察到在这个过程中，廖瀚博一直保持着清醒的认识和反思。他提到，在过去的选股维度上，更为强调的是成长空间、竞争优势、业绩兑现，这样偏短期、偏静态、偏定量的三个因素。在这样的框架下，也选出了一些牛股，给投资组合带来比较多的贡献和收益。但是在投资过程中，也发现一些缺陷：比如同样是高频股中的一家公司，原有业务十分突出，竞争优势明显。当转型到新的业务时，市场也给予了一个较为乐观的预期。但是实际业务开展中会发现并不如想象中顺利。“最大的问题，在于两种业务的商业模式有较大差异。公司董事长是稳健偏保守的人，这种性格比较适合做A业务，但是在一个全新的领域，涉及到很多并购扩张，需要更大魄力。因此，业务的布局一直低于预期。错了就要认错，卖了再去选择其他更好的标的。”
为了解决这些问题，廖瀚博又进一步优化了投资框架。在原有的三要素基础上，又增加了三个偏定性、偏动态和长期维度的思考：商业模式、发展战略、管理层理念，形成更为完整的六要素选股体系。廖瀚博说，“我在投资过程中也有过不少失败案例，人就是在不断交学费的过程中进步和成长，挣得多，亏得少，最终还是能给投资者提供比较好的回报。”不避讳失败案例，善于总结反思，这也是一位优秀基金经理所应具备的特质。而对选股框架的不断迭代进化，也是他持续打磨投资理念的“匠心”体现。
综上所述，我们认为廖瀚博是一位极有特点的新锐基金经理。他自下而上精选个股，偏好左侧布局、逆向投资，善于挖掘优质成长股。在过往业绩突出的同时，仍然在持续进化，不断完善投资框架。
我们近期也与廖瀚博做了一次访谈，将部分内容摘要如下：
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猫头鹰：您的持仓里，汽车、电力设备和交运这三个板块都没有出现在前十大。是因为目前这些行业的性价比不高吗？廖瀚博：这几个行业的股票涨得快，跌得快。我们一直都有保持比较紧密的跟踪，有些投资机会也会把握。汽车行业这两年进入了主题投资的状态，虽然很多公司涨幅较大，但短期并没有强劲的业绩兑现能力，跟我的投资理念存在差异，所以确实买得比较少。交运，特别是纯资源类周期性比较强的标的，涨的过程可能很热闹，但是投资的过程有些反人性，带有博弈色彩，我也很少参与。今年上半年周期股相对比较强势，但我认为全年还是以板块轮动的形式呈现，可能不会有某一个板块特别占优。个人想法是在自己的能力圈赚自己能把握的钱，我会把精力和仓位布局在自己看好的、市场关注度相对比较低的领域或个股。
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猫头鹰：您的投资理念是希望“陪伴公司从小到大的成长历程”，如何界定这个“小”？廖瀚博：“小”并不是市值的大小，而是未来成长空间和确定性的多少。比如某二线白酒股现在已经4000亿市值，但往后看依然有比较大的成长空间。成长股的选择有很多挑战，特别是一些公司处在转型阶段，面临隔行如隔山的压力，模式切换未必那么顺利，很有可能出现基本面或者业绩低于预期的情况。出现问题时，我们会寻找合适的时机把它卖掉，去筛选更好的品种。当然，我不会因为一次失败就去否定某个模式。很多时候研究一个公司到买入，只是万里长征的第一步，后面90%的工作是持续跟踪的过程。我个人认为，没有所谓的躺赢。基金经理这个岗位特点就决定了从业人员必须不断的思考，不停的学习新东西。
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廖瀚博：有时看好一只个股，不一定能在最底部发现它，可能发现它时，它已经被市场挖掘得比较充分了，或者说当前股价已经比较合理，甚至处于泡沫阶段，这个时候直接参与未必能赚取可观回报。逆向投资的价值就在于当市场出现系统性风险时，或者公司所在的行业出现问题时，或者出现非长期因素扰动带来的调整时，逆向投资给我们创造了比较好的参与、配置机会。比如有些个股之前发现时很贵，买不下手，市场下跌或者出现系统性风险时，就会出现比较好的机会。这个时候我会考虑把持仓中相对平凡或者次优的品种做一些置换，把仓位集中到更优质的品种上。我认为回撤并不可怕，重要的是回撤过后，在市场反弹时我们要有足够的反弹力度，让净值涨回去，这才是最重要的事情。此外，我会注重对比公司基本面和当前市值，看是不是具备较大投资价值。如果是优秀的公司，仅仅因为缺乏市场关注度而下跌，我认为应该越跌越买。
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猫头鹰：您2019年和2020年的持仓变化很大，投资思路上有什么变化吗？廖瀚博：确实是不断完善的过程。过去我是偏定量、偏短期、偏静态的思路，主要考虑成长空间、竞争优势、业绩兑现这三个要素。在这样的框架体系下，我们找出了一些牛股，同时也碰到一些陷阱。只看定量的东西，可能看到短期业绩表现很好的公司，业务模式未必可持续。所以我在定量的基础上增加了对定性的思考，就是商业模式、发展战略、管理层理念。如果事前把这些要素想得更全面一些，可以帮助我们规避一些风险。现在的研究框架是定性和定量相结合、短期和长期相结合、静态和动态相结合，实际上整个投资框架也是不断完善的过程。另外，我也很在意企业家精神，很多东西隐含在细节里面，一个优秀的企业家要能以长期的视角思考问题。很多优秀的公司管理层就是管理学大师，他会把所有东西想得非常细致，能最大化调动员工的积极性，以战略的高度做每一步经营决策。我去调研管理层时，除了上面六点之外，我还会问两个问题，第一个问题会问管理层“您觉得您的企业有没有在某一个方面做得特别极致？”。一般来讲，成功的企业会在某一点上做得特别极致，这也是竞争优势或者构筑护城河很重要的一点。第二个问题我会问“您觉得未来的经营过程中会不会有潜在风险？”。其实这也是一种居安思危的思维，有些东西如果提前预判到了，它就不是风险。![]()
廖瀚博：过去能力圈主要集中在制造业板块，经过三年时间，能力圈从制造业扩张到消费、医药、部分科技及互联网。虽然能力圈扩张了，但是不同领域的研究深度还是会有差异。目前在这些领域我们能比较好的理解市场投资的逻辑，把握市场投资的节奏。对于有机会的，值得参与的，我们会参与，如果有些板块公司好，但是预期已经比较充分或者估值比较贵，我们就不参与，耐心等待后面的机会。比如通信公司，其实我们2019年就开始关注了，因为5G的原因，这些公司的估值都非常贵，当时没有参与。5G建设完，行业景气度低迷，这些公司跌出了市值，我会去参与，这样也可以取得比较好的回报。廖瀚博：客观来讲，我没有主动控制。我不会因为市场下跌选择主动降仓，回撤的控制更多是体现在平时的工作中。可以从三个层面理解：一是个股选择，我的行业配置比较分散，某种程度上降低了波动。二是有些个股是左侧选股，左侧选股最大的特点就是买了之后不会马上就涨，它可能会横一段时间，慢慢走出底部，然后进入右侧。三是有些个股因为短期涨幅较快，未来回报率已经下降，我会主动卖出，寻找更合适的品种。![]()
廖瀚博：我个人比较看好，但整个军工板块波动性比较大，有很多博弈性资金，投资体验确实不佳。一个国家的军事投入和GDP其实是有一定匹配度的。过去十年我们一直是经济发展比军费投入更快，存在很多欠帐。为什么现在要补？因为中国的经济体量成长到现在，已经让周边很多国家感到不安，即便美国也会感受到压力，把历史军费欠帐补起来是非常重要的一点。虽然军工行业相对来说透明度有限，但是研究军工板块公司的公告，依然可以看出军费投入的大幅增加。与此同时，这几年有一些成长性和投资价值确实是非常好的军品民营公司选择上市。从长期来看，国内也会出现一批体量相对比较大的军工产业公司，它不一定是做下游主机，也可能是做相应的配套，其实海外都有这种类型的企业。![]()
廖瀚博：客观讲，今年中国制造业比较困难。有几方面原因：一方面是疫情扰动。去年一季度需求比较少，集中在二、三季度释放，所以有一个比较高的基数。今年由于景气周期的前移，二、三季度面临基数效应+前移因素，制造业增长压力比较大。另一方面，人民币升值、原材料涨价，对制造业都有比较负面的影响。比如钢材价格的上涨使得项目预算可能会超出预期，因此很多工程不得不往后延。猫头鹰：能否谈谈市场关注度比较低、基本面好转的板块？廖瀚博：通信还可以，我们在行业基本面处于底部、预期比较低时布局比较优质的公司，今年还是能创造一些回报。![]()
猫头鹰：您在组合上会有什么考虑？个股权重您会怎么给？廖瀚博：持股比重的高低最核心的是盈利确定性、预期的回报率，这两个因素是最重要的，决定了持仓个股不同的权重。预期收益率正常情况下在20%以上可以放到重仓。随着股票的上涨，预期回报率可能会降低，当接近目标价甚至超出目标价时，在我看来，其投资价值已经没有之前显著，我会把它逐步卖出或者减仓，这个时候投资比例就会下来。数据来源：猫头鹰捕基能手软件
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