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当我们买基金时,我们在买什么?
常亚桥的投资策略聚焦于两个大赛道:
一方面科技创新带来的新增供给,刺激C端消费者付出溢价,渗透率提升,带动相关产业链升级,例如智能手机、电动车这样的大科技周期。
另一方面是消费升级背景下人们对于物质生活和精神生活美好追求。
对于常亚桥来说,科技创新和消费升级有一些共通之处——最终产品都面向下游消费者。因为做TMT硬件研究员时覆盖智能手机、3C产品这类的消费电子,他能顺利地将行业拓展到消费领域。
常亚桥是一个很喜欢从生活中找寻投资机会的人。在他看来, C端很多投资机会是可发掘、可追踪、可验证的。主动投资的魅力是进行预测,但投资又不光是简单做预判,信心建立也需要持续地跟踪带来定量的佐证,在跟踪的变化中不断修正自己的观点。
常亚桥的投资方法偏向于赛道选择。
无论是A股还是美股,都是秉承先赛道、后个股的理念。多行业之间的对比的核心是行业变化和行业发展的位置,重点是比较景气度。他喜欢不铺渠道、凭借好产品就能深入人心的消费品,和有效刺激消费者需求的科技创新。
长期而言,他看重渗透率和成长空间。例如,新能源车替代传统燃油车的空间巨大,且近年来渗透率提升斜率显著变陡;物业行业则在发生真实的“从差物业到好物业”的消费升级过程。
短期来讲,他也关注事件驱动和行业景气度。例如,2020年上半年,疫情影响下线下陷入瘫痪,他重配了电商赛道所有龙头公司。
常亚桥喜欢有差异、有溢价的品类,不喜欢靠渠道建立壁垒的行业和公司。一些行业即使短期景气度较高,却并不符合他的投资框架。例如猪肉,仅因供需错配带来的价格上涨,他不愿意配置,倘若某家猪肉厂商能够做出有差异化的好产品,让人们能够心甘情愿付高价购买,才会考虑投资。
同时,常亚桥相信做投资需要社会责任感。他认为,今年海外市场跑输A股的重要原因是受到互联网和K12课外培训行业表现的拖累。尽管这些行业符合高ROE、高粘性、能够持续占领用户心智,但当发展到一定的阶段,也体现出显著的社会负外部性。政策的监管是结果而非原因,背后是“看得见的手”对资本逐利行为的调节和匡正。
选股:寻找深入人心的好产品
选好子行业之后,如果给个股排序呢?选上游中游还是下游?
常亚桥的方法简单,波特五力模型中,他最看重的是竞争格局和市场空间。
也就是说,在长坡厚雪的赛道里,选择具有独特竞争优势的公司。
具体来说:
一是能人所不能,技术领先,这个东西只能我做,你不会做,这是一种独特的竞争优势;
二是成本效应领先,这是由强大的规模效应和管理能力带来的,这类公司能够通过价格优势持续获取市场份额;
三是品牌力,同一个东西,我能提价,你却不能。
但在常亚桥看来,估值不是主要矛盾。他认为A股的风格很极端,好的资产通常都对应极高的估值,而低估值的资产往往都有各种各样的瑕疵。在他看来,长期产生超额收益率的核心是成长因子,如果没有长期成长,即使再便宜也没有未来。
但在子行业好的情况下,常亚桥通常不会花过多时间在哪个公司更好的比较上,比如新能源车领域,特斯拉和宁德时代都会持有,特斯拉拥有独特的竞争优势,在技术上遥遥领先,但宁德时代有更好的竞争格局,有着不限于电动车的更宽市场前景。
交易:会买会卖,及时止盈
常亚桥说,自己的投资方法论也是在摸索中形成的。2019年市场发生巨大变化,政策高度的技术封锁,对科技行业的影响非常大。经历了2019年4月的回撤痛苦后,常亚桥逐渐把消费这条腿的权重上调,边观察边体会,边提炼边复盘,逐步形成了现在的投资方法论。
他的投资方法论也导致了他的个股集中度不高,但行业集中度非常高,科技+消费占持仓的80%以上。同时观察他一直以来的十大重仓股,我们发现,基金经理换手率水平远远高于同类平均,年化换手率为931%,远高于同类基金的中位数235%。
会买的是徒弟,会卖的才叫师傅。
买点取决于公司的盈利基数和估值水平,以及处于所在赛道的位置等多方面的因素。但核心还是聚焦于行业变化,追求投资效率,能够及时识别及把握行业趋势,当行业景气程度明显起来就在子行业加注。
卖点则根据不同行业的变化和公司自身的变化来做出决定。如果行业还是非常健康、良性的发展,那么优秀公司都不需要卖,可以长期陪伴它们成长。比如他认为物业行业的发展不是短期的故事,可以看至少3-5年,值得长期持有。
但当发现行业发生了巨大的基本面变化,或者竞争格局显著恶化的时候,比如出现新的强有力竞争者、遇到高压政策、或是估值大于增速,这些时候就要考虑适当减少在该行业中的配置。
不贪婪是常亚桥的优势,及时止盈是一项非常优秀的能力,他曾经非常喜欢新东方,但疫情之下,出国留学短期会受到巨大冲击,常亚桥也做到了及时躲避了新东方等教育股。
猫头鹰总结
总的来说,常亚桥让我们看到了新一代基金经理的风采,把握时代背景下产业结构的变迁,立足于科技创新和消费升级,从生活中挖掘投资机会,追求投资效率,及时识别并把握行业和个股趋势,会买会卖及时止盈,善于波段投资的新潮基金经理。
数据来源:猫头鹰捕基能手软件
免责申明:以上内容仅供参考,不构成投资建议
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