新华基金栾超：勤于思考、积极主动、即“猛”又“稳”的成长派

原创猫头鹰Josh 猫头鹰研究院

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认识栾超很久了，最核心的印象就是勤于思考、勤于调研、勤于找股票，始终处于非常积极主动的状态。他常说的一句话就是，兄弟，我最近又有一些新的思考和进化。

早在2019年中，猫头鹰就与他做过一轮交流。当时，我们的创始人矫健到北京想要找几个不错的成长选手聊一聊时，只来了三个基金经理，因为那天是5.20，栾超就是其中一位。

没错，这样的基金经理，机构比较喜欢。

新兴行业的基金经理，往往风格犀利，组合锐度高，而新华基金的栾超则有所不同。他的中观选行业，结合自下而上选股的特点，给我们留下了深刻印象。

此后一年多的时间，栾超做出了稳健的业绩回报。他的宏观视野，帮助他管理的新华鑫益，在2018年单边下跌的熊市中，仅跌了6.43%，而在随着而来的市场上涨的2019年里，又取得了43.77%的成绩。（同期沪深300的涨跌幅分别为-25.31%、36.07%）

2020年初，我们又与栾超先生做了一次探讨。在这一次的交流中，我们发现他的投资体系更加清晰了，在猫头鹰当时的内部画像报告中，记录到：

“总体来看，尽管他管理时间不长，但形成了鲜明的成长风格，构建了从中观出发、结合个股优选的投资方法，坚守自己擅长的大科技和大周期能力圈内，组合管理注重回撤控制，在成长型基金经理中属于能力比较全面和稳健的选手。”

2021年初，在北京站的猫头鹰“超级碗”闭门会议上，我们邀请了栾超做了分享，在会上，栾超对军工等行业的历史、现在和未来进行了深入的剖析，颇受与会机构的肯定。

在结构性牛市的2020年中，他管理的产品均取得了70%左右的回报；而在2021年宽幅震荡，大起大落的市场行情中，多只产品又在25%以上，一如既往的稳定。（同期偏股混合型基金的平均涨跌幅分别为57.49%和9.48%）

最近，我们再次对他进行深度调研，我们发现，他的投资框架仍然稳定，但对于个股的把握更加深入。

我们今天就带大家来了解一下这一位勤于思考、积极主动的稳健成长派选手。

行业：看好中国的高端制造

在行业层面，他偏好长期趋势明确、空间大的成长性行业，将TMT、电新、创新药等作为中长期的主战场。在成长性行业中，他偏好挖掘短期景气度向上、业绩确定性高的公司，让短期业绩和长期趋势相互保护；而对于传统行业，他并不排斥，但只关注有显著竞争优势、公司市占率能继续提升的龙头公司。

全面的投资框架，显然对基金经理的能力圈要求较高，这得益于栾超在过往研究和投资经历中的沉淀和积累。

栾超在刚当研究员的时候，主要覆盖机械、钢铁等中上游的周期行业，这使得他能够对宏观经济和产业趋势保持足够的敏感度。此后，他又负责了中小盘研究，跨领域研究了TMT、医药等新兴成长性行业，进一步丰富了成长武器库。做投资之后，他又较早的明确了自己偏科技成长的定位，没有走弯路。

“宏观角度看，人口周期是经济最大的基本面。纵观全球，随着生活水平的提高，人口出生率下行的趋势一旦发生就很难逆转，这也决定了我国经济潜在增速放缓的时代背景。因此，从做投资以来我就坚定地认为中国经济转型升级是大势所趋，投资关注的重点不是经济“量“的增长，更注重的是”质“的提升。从而我更偏好受益于技术进步、产业升级带动的成长赛道。从中观层面看，具备全球比较优势的新兴产业是我国最有前景的行业，这里面最为典型的就是高端制造业。这种比较优势建立在我们国家的工程师红利、产业链配套优势、物流优势以及管理等优势上，是我们国家未来实现高质量增长的必经之路。因此我将TMT、新能源、创新药等高速发展的行业定位为主要的投资方向。”

从数据中，也证明了这一点。

在28个申万一级行业中的15个行业上，栾超表现出了相对稳定的超指数能力。对于一位科技类成长股为主的基金经理，这样的行业宽度是难能可贵的。他的高胜率行业，主要分布在成长性和周期性行业中，消费则较少，这也与他的研究经历和自我定位相符合。

栾超在自己的认知内的行业中，做中观出发的景气行业选择，而过往积累的行业宽度，支撑了他这样的投资框架。

从猫头鹰特色的行业能力圈上，栾超在TMT、军工、制造，以及上游的化工、钢铁、有色等均非常突出。

组合：绝对收益思维，动态的组合管理

重视风险控制，具备组合思维和绝对收益思维，是我们在栾超身上看到的另一大特点。

相比起发展到较为成熟阶段，竞争格局稳定的行业，新兴产业有着相对更高的不确定性。一类基金经理的做法是纯自下而上，组合高弹性也高波动。

栾超通过产业链调研，深入了解实体经济中的竞争格局和行业景气度变化来，但同时也通过组合管理来控制波动。

很多自下而上的成长型选手猛冲猛打，全攻全守，一旦大幅回撤，就躺倒硬抗。栾超则在“猛”的同时，通过组合管理兼顾“稳”。

他的组合，并未像赛道型选手那样行业过度集中，而是在3-5个优势行业上集中。同时，我们发现，他的个股的集中度经历了一个由分散在逐步提升，这可能反映了他对企业的理解更加深入，在自下而上选股上下了更大功夫。

值得一提的是，尽管他大部分从中观行业中选择景气的新兴行业，但是，却会适当在合适时候增加一些传统行业，通过行业间的非相关性，降低波动，这显然是他有意而为之。

“作为基金管理人，我是比较希望组合整体的波动偏平稳一些，因此在面对市场的不确定性较大时候，有些股票是出于平衡组合的Beta值做一些均衡性的配置。比如像非银这样一些行业，其实是宏观上自上而下配置的结果；此外，还有一些传统行业的龙头公司，长期来看基于自身的竞争优势仍有份额提升的空间。这些低估值的公司相对于现金是更好的资产，对于组合整体的波动、beta的管控都是有帮助的。出于这样的考虑做了配置。”

组合管理的思路也同样体现在动态的调整上。

从过往的操作来看，组合的贝塔和仓位，都保持了中性且灵活的管理思路。比如在内忧外患的2018年，新华鑫益的beta降到了0.53。而在去年的结构性牛市中，调到了0.8以上，更积极的去攫取收益。但请大家注意，只是调到0.8左右的beta，并没有调到1、1.1、甚至1.2那么的激进，“稳”字当头的成长选手不多啊！！

回忆2018年，栾超提到：

“像18年大家都知道，当时是经济从过热逐步过渡到了衰退周期，同时叠加了去杠杆背景下紧缩的货币政策。我们当观察到了经济趋势和政策方向后，就采取了低仓位，低Beta组合的操作。比如新华鑫益是只灵活配置型产品，权益仓位0到95%，这个阶段的仓位控制在了50左右，另外也配置了比较多的低估值的银行股。”

这样的组合管理思路，意味着他主动选择牺牲了一部分向上的弹性，来换取更优的组合波动和回撤控制。不追求冲的最猛，但走的相对更稳。

我们的系统，对于他的全时回撤、稳定性、风控、动态调节，也都给出了中等以上的评价。这对于定位于新兴产业的基金经理而言，非常少见的。

自然而然，猫头鹰看重的适应能力蛛网图中，五年的维度上看，栾超展现出了优秀的市场适应能力。

个股：投资核心是赚企业成长的钱

最后，我们来看个股。

一直以来，栾超的投资方法中，宏观层面和中观层面决定了配置方向和行业。而最终的落脚点都在个股。整体的思路是，投资赚的是企业成长的钱，在长期空间大同时短期景气度高的行业中，挑选出产业链最有竞争力的高质量公司，来获取长期看更稳定的超额收益。

从最近几次的交流来看，我们认为栾超在个股层面的理解加强了。我们总结了两点：

1）主观的判断

优秀的管理层和完善的公司治理是公司取得长期成长的保证。他对于管理层对股东责任感、公司治理、企业文化等开始给予了更多权重，同时也通过产业链调研，分析中长期竞争优势和护城河。

他的调研是非常立体的，通过和竞争对手、供应商、客户、公司内部人员的交流，对来形成更具象化的认知。另外，他认为必须将客观的财务数据与主观的判断相互印证，以提高胜率。

由于栾超投资的行业比较多的集中在制造业，他在投资中主要从制造技术、研发转化效率、品牌、销售渠道等维度挖掘企业的竞争优势，寻找出最有竞争力的企业。

“投资中如果只是简单的看财务指标来判断企业，就好比相亲时只看照片就结婚一样。我们都知道结婚更重要的是性格，投资中我们也需要深入产业链来了解公司的管理能力和竞争优势，这样才能更好的理解他的财务数据。

比如某电池企业，由于自身掌握了核心材料的配方技术，他的供应商很多时候地位就类似于代工厂，给他供货都会比其他客户便宜一些，这就是公司产业链地位和竞争力的体现，也会反映在公司较低的生产成本上。”

2）客观的业绩

从做投资的第一天起，栾超就将EPS作为投资中最核心的“锚“。一个企业对股东的回报就是其每股收益的增长，因此投资中不只是关注投资逻辑，必须做好盈利预测的模型，把握好EPS增长的稳定性和持续性，以及增长的质量。

长期的行业发展空间和中短期的行业景气度相互保护，软性的公司竞争力和硬性的盈利指标相互验证。这样的选股思路，使得组合中更多的是新能源、TMT、创新药等赛道上的优质龙头。同时，深入研究后，有认知差的黑马，也纳入了他的组合之中。

猫头鹰总结

我们将栾超定义为科技成长中的稳健派。自他管理以来，他的组合在风格迥异的市场中，全天候的适应能力令人印象深刻，行业宽度令人赞叹，组合能力叹为观止。

他长期坚定看好中国的高端制造业， TMT、新能源、创新药等是他投资的主战场，但传统周期性行业也会根据需要增加到组合之中，做到“猛”中有“稳”。

市场千变万化，基金经理必须做到与时俱进。勤于思考、勤于调研、勤于找股票，即“猛”又“稳”的栾超始终处于非常积极主动的状态。

这是猫头鹰所特别喜欢的。

猫头鹰研究院温馨提示

作者：猫头鹰Josh

数据来源：猫头鹰捕基能手软件

免责申明：以上内容仅供参考，不构成投资建议

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