国泰基金彭凌志：脱离成长的价值，没有多大价值
作者 | 猫头鹰Josh
支持 | 猫头鹰捕基能手
市场总是在追逐新的领跑者。但是经历起落，在市场的涨跌中始终坚持和进化的老将，同样弥足珍贵。
拥有14年从业经验，6年公募基金管理经验的彭凌志，在A股市场中称得上是一名经验丰富的老将。他在2007年加入平安资管，开始了投研工作。在白酒龙头还远未成为“股王”之前，就对其做过深入的研究分析。
2015年彭凌志转战公募基金。很快，在成为公募基金经理的第二个完整年度，就迎来高光时刻：通过提前布局白酒和新能源汽车产业链，他以61.95%的年回报，拿下了2017年开放式股票型基金亚军。凭借优秀的业绩表现，在这一年里，他也斩获了包括两项金牛奖在内的多个重磅奖项。
然而在接下来的一年里，由于内忧外患的经济形势，A股市场碰到了单边下跌的大熊市。尽管积极的寻找投资线索，但彭凌志管理的几只产品也出现了较大回撤。
这样的大起大落对于基金经理而言无疑是痛苦的。在这之后，彭凌志经历一段时间的低迷。但经过深刻的反思和调整，彭凌志用业绩再次证明了自己：此后的多个市场阶段中，他都取得了明显的超额收益。
当我们站在现在的时点，用一个更长期的视角来审视他的业绩表现，发现他管理的多只产品都有着突出的业绩表现。管理最久的国泰互联网+和国泰新经济，在接近六年的时间里，取得了年化21.33%和19.89%的回报，任职以来同类排名11.81%和8.92%。
经历了市场牛熊的切换，也经历个人业绩的起伏，仍然取得了这样的成绩，这是怎么做到的呢？
1、投资理念 坚持寻找高质量增长股
“高质量成长”，是彭凌志在投资中的关键词。
在夺得2017年股基亚军后的一次采访中，他用一句话解释了自己的投资理念：寻找盈利和估值“戴维斯双击”的行业和个股。
这样投资理念是一而贯之的。在2021年的基金2季报中，他同样写道：“本基金投资理念为“寻找高质量增长股”,投资策略为“戴维斯双击”。
尽管经历了市场的起伏，但是十四年的投研生涯中，“高质量成长股“是他一直遵循的底层逻辑。同时，在经验的积累和不断的反思中，他的投资框架也在进化。
在我们的深入交流中，也明显感觉到这一点，这体现在：
1）投资框架契合市场环境
彭凌志认为，宏观经济环境往往会把单个因素放的很大。并且市场永远在变化，没有任何一个框架可以做到完全统一。因此，投资框架要能够契合市场环境。
比如，近年来市场的估值体系，整体上是从PEG向DCF转变。这样的变化背后的重要因素之一，正是因为宏观经济的变化。低增长、低通胀、低利率、高负债可能很长一段时间都是全球宏观经济的主要特征。
但这并不意味着他通过自上而下的视角去指导投资，因为“宏观可以重视，但是无法准确预判”。因此，他将着眼点放在中观行业上：兼顾长期空间，识别当期景气。
换句话说，就是找到增速最快，确定性最强的赛道，核心仍然是“成长“。
2）组合操作更有定力
经历了2018年的大跌后，彭凌志的国泰互联网+在2019年取得了38%的回报。但对此，彭凌志并不满意。
“2019年，其实很多机会，我们都是前瞻性的发掘了。但是经过2018年的下跌之后，心态过于谨慎。在华为被美国全面制裁的时候，持有的一些相关标的受到波及。受到这样的大型事件扰动，心态变化就拿不住，也错过了这些公司后面的股价表现。回过头来看，其实事件的扰动总会过去，还是应该坚持自己的逻辑。“
这样的反思显然是极有价值的。2020年春节后，彭凌志再次面临了一个艰难选择的时刻：
由于新冠疫情的突然性和严重性都超出了市场预期，无论A股市场还是美股都弥漫着恐慌的情绪，整个市场都在大幅下跌。
“苹果在关店，特斯拉也在观察，整个产业链都很恐慌。已经不是研究的问题，大家觉得海外的需求看不清楚。大家都在说，不要在车轮面前捡钢镚。”
但是这一次，彭凌志更加冷静，他选择将目光放得更长。
“当时手里拿着都是都是新能源汽车、半导体、消费电子等科技股，跌的很惨。但我觉得疫情终归要过去，世界总归还得运营下去。这些最好的产业，也总归还要发展，难道我们就不投资了吗？而且，我持有的是产业中最好的公司，就算要倒闭也会是最后一个。”
他审视了自己的组合，没有做出减持或者调仓，反而逆市将电池龙头加到第一大重仓股，并将光伏龙头也纳入了前十大中。
事后看，这次的操作是成功的。随着疫情的控制，疫苗的推出，最坏的时刻过去了。他持有的多只股票都有翻倍的表现，为组合带来了丰厚收益。
总结来说，彭凌志始终遵循着“高质量成长”的投资理念。但更重视宏观经济环境，增强了中观思维，并且组合管理上更加冷静有定力。
2、个股较集中、行业较均衡、偏爱消费科技、定位高质量成长
这样的投资理念和投资框架，体现在组合中，有什么样的特征呢？
1）个股相对集中，行业相对均衡
整体上，彭凌志是自下而上型的选手。尽管出发点在中观行业的选择上，但落脚地着眼于个股。从数据上，也有个股型选手的特点：前十大重仓股的集中度相对较高，净值占比通常在55%~70%之间。
而在行业上，则较为均衡。历史上平均配置权重5%以上的行业并不多，配置权重最大的计算机也没有超过15%。
行业均衡的背后逻辑在于，彭凌志重视对市场主线的把握。他不希望在“主战场”失分，因此会对多条主线均衡配置。比如今年的光伏、半导体、军工、新能源都在他的选择中。
2）能力圈：行业能力圈广，偏爱消费和科技
对于具备中观思维，重视赛道选择的选手来说，行业能力圈就极为重要。
得益于十四年的投研经验积累，彭凌志有着较宽的行业能力圈。
从数据上可以看到，在19个常配的申万一级行业上，他表现出了稳定的超行业指数高胜率。
此外，但基于“高质量成长“的投资理念，科技和消费是他尤为偏爱和擅长的两个板块。
3）组合风格：稳定呈现，定位高质量成长
猫头鹰捕基能手的系统分析来看，彭凌志在投资上也体现出了知行合一：
他的投资理念是兼顾盈利和增长的“高质量成长”，组合也稳定呈现出了中大盘成长风格。
整体来看：个股相对集中、行业较为均衡；行业能力圈较广、擅长科技和消费；组合风格稳定，呈现中大盘成长风格。
3、选股：积极寻找投资线索，组合持仓不老化
一言蔽之，就是好行业、好公司、合理估值，并且重点强调了成长。
从他的持仓中，我们能够看到这样一些特点。
1）优选主战场
从行业的维度，彭凌志积极选择主战场，不找“沙漠之花”。重仓股中的食品饮料、光伏、军工、CXO、医疗器械、免税、军工、新能源电池等，都是近年来表现较好的景气行业，也都具备产业趋势向上、成长空间广阔的特点。
“我过去投的行业几乎没有空间很小的，从2016年开始主要集中在大消费、大医药、大金融、新能源汽车、科技里面的云计算和半导体。行业如果太小，即便这个公司把行业的利润都吃掉，也就那样。很多小而美的公司很难长大，有许多必须找到第二或者第三成长曲线才行，也就是通过跨行业才能长大。“
2）重视公司竞争力，偏爱白马
同样能看到的是，在个股的选择中，更为青睐白马。基于对公司竞争力的重视，主要仓位配置的均为各细分赛道龙头。
“我们一直很少去买黑马，因为黑马可能短期爆发力比较强，但是我们更偏好公司竞争力。在不同的行业上，当我们把这个产业链拆开之后，选出的就是各环节上竞争力最强的白马龙头。“
3）积极寻找投资线索，保持组合不老化
拉长来看，从白酒、消费电子到半导体、免税、新能源，他的组合始终有新的投资线索。
这也是彭凌志的一个重要特点，始终保持着对市场的敏感度，积极地寻找新的投资机会，让组合持仓“不老化“。
比如在2016年，白酒就出现在他的组合之中；2017年，挖掘了新能源上游锂矿标的；此后的半导体、5g基建、新能源电池等等不同阶段的市场主线，他都能够较为领先的发掘和配置。
4、猫头鹰总结
最后我们再来回顾一下彭凌志的形象：
他是一名经历过高峰和低谷，用长期业绩证明了自己的老将；
他始终遵循着“高质量成长”的投资理念，但更重视宏观经济环境，增强了中观思维，并且组合管理上更加冷静有定力；
他的组合风格的三个显著标签是：个股相对集中、行业较为均衡；行业能力圈较广、擅长科技和消费；组合定位高质量成长；
在选股上，他优选主战场，偏爱竞争力强的白马龙头。同时，积极寻找投资线索，保持组合不老化。
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