基金画像 | 猫头鹰矫健：我眼中的黄俊岭

原创猫头鹰矫健猫头鹰研究院

作者 | 猫头鹰矫健

支持 | 猫头鹰捕基能手

毫不夸张地说，黄俊岭既是我的好友，也是我最喜欢的一位投资经理。每当朋友让我推荐一位投资经理时，我只能想到他。

为什么呢？

因为他特别。

他总是提前布局，静静等候，组合里随时会有股票表现，最重要的是，他选的股票不容易亏钱。

能够做到这一点非常难。

大家知道，有的基金经理特别猛，有的基金经理特别稳，但持有人往往跌的时候怕亏钱，涨的时候又怕跟不上，换言之，要求基金经理既猛又稳，这实在是太难了。

然而在我眼中，黄俊岭就能够做到又猛又稳。

首先，是稳

1、足够高的安全边际

安全边际是非常重要的，如果没有安全边际，绝对收益就是空中楼阁，对于股票基金经理而言尤其如此。但找到足够的安全边际也是需要一定能力的。

在我们聊天的时候，刚好一场消防演习毫无预兆地打断了我们的交流。演习结束后，黄俊岭借势谈到：

“消防演习跟我们做投资一样，投资组合和个股也需要演习，到底有多安全？安全边际高不高？会不会失火？对我而言，一定要警钟长鸣，安全对于投资来说是非常重要的事情。”

黄俊岭出身西部自营，是一位投资老将。1998年从业，管理账户十余年。这么多年牛来熊往，其所在团队连续十几年取得正收益，这是极其难能可贵的。

他认为，选择一只股票，首先是对回撤幅度的要求，其次才是对上升空间的要求。一旦建仓了一个品种，宁可赚的钱不是很多，但大概率上要以赚钱的形式退出。

黄俊岭告诉猫头鹰，大多数品种都是他在底部时吸纳的品种，等到市场认可的时候就逐步兑现，兑现之后再更换下一个品种。这种正向的循环，保障了组合能够一直持续稳态地拥有安全边际。

他非常在意价格到底是高估还是低估，对于一个公司到底值多少钱，多少市值，需要有合理的判断，从历史上他的选股来看，黄俊岭的团队确实是有一定优势的。

2、不追求卖在最高点

“稳”的另一个诠释是，他并不在乎是否吃完一个股票的完整涨幅，或者说不在乎是否卖在高点，而是在从低估到合理价值的区间内，获取一个合理的回报。

他明确谈到，估值泡沫的部分，如果还有持仓能够享受一部分收益固然好，但是一旦进入泡沫区域，震荡会加大，导致组合波动难以控制，所以他仍旧会选择逐渐地换成性价比更好的品种。

换句话说，他希望组合对于震荡市场不敏感，尤其是在向下的震荡市场中，尽可能地免疫、不受影响。

他坦然地将自己划为价值派。在交流的过程中，黄俊岭说，“成长派和价值派，最重要的区别，就是对股票质量、成长性和估值方面的权重侧重有所不同，成长型基金经理看重赛道和空间，不看重波动和回撤；而价值型基金经理，对是否足够便宜，是不是估值合理很关注，对确定性很关注。”

体现在“卖”上面，最核心的是他不贪心，该赚到的钱赚到了，就会有意识地换成另一些被低估的股票，不在高位恋战。

3、逆向不抱团

不是说，抱团就不好，不抱团就好，但是抱团的基金经理确实会比不抱团的基金经理，更不容易找到股票的alpha。

猫头鹰的核心观点之一就是，抱团只是客观上的结果，但不可否认的是，如果一个股票有很多基金经理买入，就意味着这只股票的研究比较充分，它的alpha特征，尤其是短期的alpah特征会减弱，而齐涨齐跌的beta特征会放大，这种股票容易被充分定价。

而黄俊岭的持仓，十大重仓股和其他公募基金的重合度是非常低的，不抱团，是他的重要特点。

猫头鹰认为黄俊岭是偏左侧的逆向投资，这样做的最大好处在于，胜率很高。在近几年的周期股和军工股的投资中充分说明，在未来会很好的行业低迷的时候，左侧买入一个标的，在市场预期很差很审慎的时候，果断买入一些明显低估的逆向品种，非常有价值。

而抱团股相对而言定价太充分，这样的超跌机会很难出现。

黄俊岭谈到：

“所有的行业都有热门的时候，但也有衰落的时候。我的前提是，万物皆周期，各行各业都是周期性行业，只是周期的长短和幅度可能有一定差别。举个例子，成长型的公司和传统价格周期类的公司，其实都有在左侧布局的好机会。

例如，在疫情的冲击下，很多行业都受到了冲击，这反而形成了对军工股的左侧投资机会，因为军工行业的订单是稳定的，疫情下跌并不影响它的订单，但是股价真的下来了，就是机会。”

4、中短期最好有变化，不是苦苦地等

但是为什么？找到安全边际且不抱团的基金经理，很多都需要长时间的煎熬，甚至最后因为持有人赎回而不得不减持一些拿很久不涨的股票呢？因为这些股票虽然只是逆向，被低估，能够均值回归，但是什么时候均值回归，什么时候股价表现，什么时候能够创造收益，都很不确定。

在黄俊岭的思考体系中，任何安全边际高且不抱团，也就是说符合前两个特征的股票，都需要有第三个要素，即中短期的变化，才能进入持仓。

一句话，他可以等，但不想苦苦的等。

他专门谈到了这个问题，认为稳定和安全不代表一定能赚钱，因为对一只股票过于左侧进行投资的话，需要等待很久才会表现，机会成本和资金成本可能太高。

只有在左侧投资的基础上，配合中短期的边际变化，或者右侧的催化剂，才能成为选择标的。因为这个变化可以驱动左侧机会更快地变成右侧，也可以通过催化剂的出现，更好地验证左侧的选择是否正确。

只有这样，才能同时兼顾标的安全性和投资效率。

5、投资线索多元，东方不亮西方亮

组合既是一个科学的问题，也是一个艺术的问题，黄俊岭很好地把它们结合在了一起。

记得一位投资大佬曾告诉猫头鹰，组合做得好的核心检验方式就是，什么时候都有股票在表现，什么时候都有股票要表现。

这一点，黄俊岭做到了。

他力争做到每只股票一个核心逻辑，一个不同的驱动要素。

比如他会把电力设备股、商业股、化工股、煤炭股、环保股和新能源股放在一个组合中。同时这些股票都是逆向选出来的，都有安全边际，都有中短期变化，且都不抱团。关键是每个股票之间的相关度低，就是有明显不同的投资线索。

这样的组合，东方不亮西方亮，组合中的个股轮番表现，轮番潜伏，从而起到平稳组合的效果。

在组合这个问题上，黄俊岭谈到：

“我们整个组合里面，一般在重点行业里会有4-5个行业配置，基本上会占到2/3的仓位，保持在30只股票左右，持仓中前十大重仓超过50%。

一旦形成重仓以后，大多数都是经历1-2个季度，甚至有的涨幅来得晚，这个品种还没有涨，但这正是组合投资的理想状态，组合中每个时间都会有一部分个股表现，慢慢兑现收益，实现正向循环和轮换。我希望一个研究成果能够被充分兑现，使得我管理的每一个产品都能享受到。”

黄俊岭谈到了一个有意思的概念，叫做“时间错配”，他希望组合中的股票能够在不同的时间表现。

其次，是猛

1、他的股票一般空间很大

黄俊岭很有意思，空间小的投资机会一般看不上，尽管有很大的安全边际，但他仍旧重视个股的成长性和空间。

他最看重胜率，但是赔率也很重要。

要想空间大，要么行业空间大，要么公司空间大。行业空间大，容易定价充分。相比较而言，他更加喜欢公司基本面有变化，公司本身渗透率、产能、新产品方面有积极变化，公司空间大的投资机会。

这样的投资机会，如果跟安全边际、逆向投资并存，就是完美的好标的。

因为比较了解黄俊岭，也跟踪过他挖掘的很多标的，比如化工、新能源相关的股票，在今年3月份之后才被市场大面积挖掘，而其中涨幅最大的一些股票，他在2020年中期就开始布局了，这种前瞻性，既可以兼顾安全边际，也可以兼顾上涨空间。

在谈到这只股票时，他说道：

“全市场没有人挖掘和发现的时候，我们就在等待，足足等了一年，被市场证明以后翻了三倍。这样的标的非常难找，而且可遇不可求。我想强调的是，我们需要用一些出奇的标的来打上我们的标签。我们有能力比别人更早地挖掘出好的标的，在别人放弃一些出现困难的优质公司的时候，我们敢于逆势去加仓。我们的胆量不能用在去追涨杀跌上，不能用在敢于抱团这种事情上，而是敢于在市场不好的时候，去买一些被大家抛弃的标的。”

历史数据证明，他在求稳的同时，年化收益非常好。

2、他的股票兼具一定的戴维斯双击特征

黄俊岭最喜欢讲的是，这个行业有多大空间，个股能够涨到多大市值，以及个股多大机会能涨到这个市值。

这是他在维持较高安全边际的同时所重点考虑的要素。

他的股票很可能发生戴维斯双击。

举个例子，他最看重的是，（1）当行业低迷的时候，公司的竞争力是否被证明超过同行，以及（2）在行业景气度慢慢回升的时候，公司的产能是否有提前布局，也就是说，是否在景气到来的时候，能享受到。

猫头鹰认为，黄俊岭的个股在保证安全性的同时，很可能实现戴维斯双击，即业绩和估值双升带来的股价大幅上涨的机会。他希望，从估值上和成长性上发生共振，而不仅仅追求均值回归。

这样的投资思路，非常具有先进性，因为兼顾了投资的效率因素，最大化了组合的风险收益比。

最后，是可持续性

任何持有人买入任何一只产品都不是买它的历史，而是买它的未来。

投资业绩的可持续性是非常关键的。

黄俊岭的投资哲学很有意思，他强调“成功是成功之母”，而不是失败是成功之母。

这个观点的背后揭示的是他对投资框架和能力可持续性的深层次理解。

因为，任何人都是有局限性和能力圈的，只有不断有效地把成功的经验累积，才能够在未来的投资中复用，而只有形成的框架能够复用，才能说未来有可能获得同样好的业绩。

我与黄俊岭曾在黄浦江边多次畅谈投资，我们在各种会议上也曾多次碰撞思想，他的一些观点甚至也启迪着猫头鹰到底应该如何观察基金产品、专户产品甚至整个市场。

他对个股的深入研究和前瞻性挖掘非常具有感染力、穿透力和可验证性。

事实上，对专户投资者的资金性质的重要性，他深有感悟，特别强调获取业绩的前提是稳，而在稳的前提下，尽可能做到猛。

黄俊岭就是这样一位值得信赖的投资经理。

免责申明：以上内容仅供参考，不构成投资建议

风险提示：市场有风险，投资需谨慎，基金过往业绩不代表未来表现

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