华商基金张永志：明年的市场预期收益会比今年更好
业绩是最好的验金石。
2021年已经走到了年末，习惯了过去两年高收益的基民们，今年的体验可能一言难尽。
尽管从2020年四季度开始，普遍的观点已经认为2021年会是一个震荡的、结构性的市场。但回头来看，艰难程度还是超出了很多人的预期。频繁的变化贯穿着全年，让投资者总有慢半拍的感觉。
行业上，消费和医药由盛转衰，周期和制造开始崛起；风格上，从春节前大盘风格极致表现，到如今中小盘的价值回归；疫情和中美贸易战的影响仍然在持续，而地产爆雷、双碳政策又成为新的外部影响因素。
并不友好的市场环境，让不少过去两年业绩突进的基金折戟。甚至一直以来以“稳中求进”为特点的固收+基金，也常被调侃成了固收-。
面对眼花缭乱的变化，华商基金固定收益部的副总经理张永志始终乐观。
华商基金固定收益部副总经理 张永志
在长期的投研生涯里，张永志始终冷静看待行情变化，积极寻找投资机会。在今年的市场中，他管理的六只产品全部取得正收益，表现抢眼。
2006年，张永志离开从业多年的银行，以债券交易员的身份加入了海通证券。一年以后，他加入华商基金，从交易员、基金经理助理一步步成长为基金经理。至今已从业15年，管理经验超过11年。
他也是整个市场上，最早开始管理二级债基的基金经理之一。管理时间最久的两只产品，华商稳健双利和华商稳定增利，均超过10年。整个市场中只有三位现任基金经理比他的管理时间更早。
在任职期间，他经历过 2013 年的股债双杀、2015 年的巨幅波动、2016 年初的股市熔断、2016-2017 年债市回调、2018年的单边下跌等多次市场极端情况。
行情的起伏中，张永志的长期投资能力经受住了市场检验。不俗的业绩表现，也让他两次获得金牛奖的认可。
从业早，资历深，管理经验丰富，并且有着经过时间检验的业绩表现，张永志是怎么做的呢？
调研过许多的基金经理，会发现一个很有意思的现象。
股票类的选手，无论管理的产品是偏股混合型、股票型还是灵活配置型，大多都是高权益仓位、不择时的做法；但是固收+（以二级债基、灵活配置型、偏债混合为主）刚好相反，由于资产类型的多元化、风险收益目标的多元化以及产品定位的多样化，基金经理们总是能炒出不一样的菜。
在猫头鹰的观察中，张永志在“固收+”上的操作风格也有着鲜明的特点：
1、淡化股债联动，强调类属品种的风险收益特征
从业15年，张永志有着自己的独到的投资理念和管理思路。他并不完全认同传统的“股债翘翘板”的联动效应，而更重视去分别把握不同资产品种的风险收益特征。
他认为，在一定的宏观背景下，股债之间走势确实会存在阶段性的相互影响，但长期来看股债涨跌并没有太多稳定的相关关系。债券市场，更容易受到宏观经济政策的影响，出现一致性的涨跌。而在股市中，无论指数的涨跌，每个时间段中都会存在部分行业和个股的精彩演绎。比如即便是在今年的宽幅震荡中，新能源、周期制造等板块仍然有亮眼表现。
“我认为股和债还是基于各自的规律，股票是要把握结构性机会，债券需要对宏观经济尤其是央行未来货币政策做一个方向性的预判。”
2、细分产品定位，严守股债中枢
整体来看，张永志的管理时间长，管理产品类型也较多元化。时至今日，已经逐渐形成了清晰的产品定位。定位不同，管理方式也截然不同。
总体来说，单只产品本身，股债的比例相对固定；股债配比的差异主要体现在产品系列上，不同风险偏好的产品,有不同的股债中枢。
我们以三只代表性产品为例。
中低风险偏好：华商稳健双利
以绝对收益的思路进行管理，主要配置纯债和股票，并且股票的仓位相对灵活并且集中度偏低。股票等权益类品种投资比例不高于基金资产的20%，更加注重回撤控制。
中高风险偏好：华商稳定增利
以相对收益为导向,权益仓位偏高一些，不仅有股票仓位还包括转债仓位，而且权益仓位调整也比较少，更多以行业及个股轮动为主，权益产品上的波动会大一些。
较高风险偏好：华商可转债
整体思路是定位可转债的指数增强,保持80%以上的转债仓位，用20%~30%的股票仓位来做超额收益。在过去的三年中,年化收益21%,年化波动19%,整体的风险收益特征接近权益基金。
3、积极获取收益, 市场适应较佳
随着资管新规的实施,不少固收+产品的目标定位,都是成为传统的银行保本理财型产品的替代。但是，从上表的数据中也能够看到，无论是从权益类品种的仓位,还是风险收益指标,都有着鲜明的积极获取收益的特征。
这样的特点，也体现在市场适应性上。以华商稳定增利为例，在超过11年的管理期间，经历过多轮的牛来熊往。在绝大部分的市场环境里，都表现出了超过平均的优秀收益能力。
总结来说，张永志可以定义为“固收+”中的积极派
接下来,我们再从纯债、转债和股票的维度，具体来展开分析。
纯债是固收+基金经理的基本盘。
对于从业15年的张永志，跟踪债市变化、解读宏观经济和货币政策，几乎是每天的家常便饭。对于市场他一直保持着敏感性。资产配置模型、经济周期模型也是他的常规武器。
但基于他的风险偏好和产品定位，纯债资产主要作为底仓和流动性考虑，权益类资产才是超额收益来源。
因此，具体操作上，主要配置高等级信用债和利率债，并不会去做过多的利率策略或者信用下沉。同时，尽管是债券交易员出身，但更关注中长期趋势的指标，避免短期频繁操作。
换句话说，对于纯债资产他追求稳健，只判断大方向。
兼具债性和股性的可转债，是固收基金经理们极为偏爱的品种。
但在很长一段时间里，可转债都是一个非常小众的市场。不仅债券数量少，并且整体规模也小。2017年2月17日, 可转债市场迎来了转机。再融资新规的发布，限制了定增，鼓励发展可转债品种。
张永志也在第一时间捕捉到了这样的变化。自2010年管理基金以来，可转债一直就是他在常规配置的品种。随着再融资新规的发布，他敏锐的判断可转债市场的投资逻辑或许将发生根本性的变化。假如未来大量优质的上市企业参与到这个市场之中，那么市场将迎来极大的发展。基于这样的判断，他在第一时间着手准备，于2017年底发行了一只80%以上投资于可转债的基金“华商可转债“。
此后，可转债市场迅速扩容，存续债券从2017年的47只增长到如今的410只，可转债余额也从1200亿增长到了6450亿。
较早的重点布局，使得张永志在可转债市场的蓬勃发展中，也形成了自己的一套有效打法：
1、尽管可转债本身兼性和股性，但重点关注可转债的股性。
2、个券角度上，重视公司基本面，首选有卖方研究员覆盖的公司。
3、行业层面，有指数增强的思路。保持对权重行业配置的同时，沿着宏观和中观的视角，超配看好的行业，自上而下获取行业超额收益。
业绩是最好的验金石。
尽管随着市场的扩容，择券难度也加大。但华商可转债，在三年多的时间里表现出了持续的超额收益能力，同类型排名前5%。
对于权益资产的深刻理解，是张永志的一个显著特征。
不同于许多偏稳健型的固收+基金经理，张永志在股票上的投资思路，更接近权益基金经理。他并不只满足于获取市场整体的beta，不关注指数的涨跌，而偏好挖掘结构性的机会。
在具体的选股层面，张永志遵循自上而下的逻辑，从整个宏观和行业景气度的角度，叠加估值等维度，选择那些估值便宜或合理、宏观景气度向上且跟当前的宏观基本面形势、产业政策比较契合的标的。
尽管对于行业没有偏见，但他更善于把握与宏观经济相关度更高的板块。比如钢铁、煤炭、有色、化工、券商、银行等。当选定大的板块以后，在其中进行细分行业的轮动，尽量捕捉更多的机会。
从数据也能看到，地产、机械、钢铁、化工、电子、采掘、有色等行业上，都表现出了稳定的超指数胜率。
从业长、管理经验丰富的张永志，是固收+基金经理中的进取派选手。
十五年的投研生涯中形成了他独到的投资框架和理念。投资中，淡化资产类别之间的联动效应，更强调各品种的风险收益特征。对不同风险偏好定位的产品，有着较为严格的股债比例中枢。
在近期市场的回调中，悲观的情绪弥漫。而他也是我们近期访谈的基金经理中，对明年市场观点最为积极的一位。无论是对地产产业链、周期、银行，还是信用环境，都有着较为乐观的态度。
在他长期的基金管理生涯中，经历过不同市场环境的考验，多只产品至今均有着较为优秀的收益表现。我们也期待，他继续保持自己的风格，为投资人带来良好的收益体验。
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