鹏华基金孟昊：如何跨越从研究到投资的鸿沟

一个汹涌澎湃的产业浪潮，往往能让一批重仓押注的优秀基金经理一战成名。

从挖掘出“五朵金花”的肖华、高阳，到在市梦率道路上狂奔的任泽松，到供给侧改革后抱紧蓝筹的陈光明，再到长期重仓白酒的张坤等等，都在时代的簇拥下走到了舞台中心。

而当时间来到2021年，最波澜壮阔的产业，无疑是新能源。

从“破铜烂铁”到大国重器，这个产业的发展史上有太多曲折故事：王传福、曾毓群、蒋卫平、李振国、施正荣、彭小峰等，有的成了首富，有的“为国买矿”，有的深陷债务，有的风光不再。

在他们的前赴后继下，中国电动车、光伏产业在近年获得了重大突破。宁德时代电池市占率全球第一；天齐锂业海外收购纵横捭阖；光伏发电成本和价格大幅下降……

在技术、产品、市场地位的改变，以及碳中和的浪潮下，A股新能源产业上市公司的市值、利润也走上了爆发式增长的轨道，一批上涨5倍、10倍甚至数十倍的牛股不断涌现。扎根于新能源行业的基金，也抓住了能源结构转型、汽车产业弯道超车的历史机遇。

鹏华基金的孟昊，就是身处历史风口、抓住时代脉搏的一位基金经理。

从2019年下半年就重仓新能源汽车、光伏龙头公司，“鹏华环保产业”自2019年7月24日至2021年11月12日净值增长高达290.72%，其中今年增长49.39%。让人意外的是，同是他管理的“鹏华消费领先”，在今年消费板块低迷的情况下，截至11月12日也获得了18.65%的净值增长率。

孟昊是在2014年加入投资行业担任研究员，主要研究新能源和消费。但当时的市场环境并不好：当时国产电动车充斥着骗补贴、“ppt造车”，光伏行业被揶揄“光伏出首富，首富多末路”，消费在八项规定和海外代购潮中陷入低迷。但孟昊并没有被短期事件动摇，从2018年成为基金经理开始管产品以来，“鹏华环保产业”、“鹏华消费领先”收益斐然。

如何跨越研究和投资之间的鸿沟，如何拓展自己的行业研究能力圈，作为新时代基金经理中佼佼者，孟昊显然有着极具参考性的答案。

近期猫头鹰基金研究院对孟昊安排了一次调研和访谈。本文将从投资方法、投资案例、横向比较的角度，深度揭示孟昊的投资风格——

一、大时代：新能源的超级浪潮

二、方法论：产业分析挖掘指南

三、成名战：电池龙头十倍之路

四、中生代：投资风格三大特征

以下为正文。

大时代：新能源的超级浪潮

孟昊在进入鹏华基金担任研究员后，选择的主攻方向是制造业、新能源。

但在过去很长一段时间里，中国汽车和光伏行业的发展就跟中国男足的战绩一样让人扼腕。

在1970年代，时任罗马尼亚领导人齐奥塞斯库访华，在参观完长城后乘坐红旗CA770返回酒店，但在下坡路上刹车失灵，场面一度惊险而尴尬。而在后来轰轰烈烈的“市场换技术”运动中，国产车厂跟外企合资就可以躺着赚钱，国产发动机变速箱底盘技术进展可以忽略不计；光伏则更是材料、市场“两头在外”，一个关税协议就几乎毁灭中国厂家。

庞大的市场，不能变成国家工业能力的练兵场，反而沦为外企攻城略地的鎏金之地，显然是不可接受的。所以，无论是弯道超车还是改道行车，中国都需要寻找一个新的市场空间，来训练各种产业的基础能力，优化产业供给侧的结构。

第一阶段启动的产业鼓励政策是补贴。补贴政策极其豪放，中央补完地方补，卖一辆补一辆，直接推动了全民造车、光伏造富运动。

通过偷工减料、伪造销售、虚报上牌，用一辆普通的面包车作为“原料”，在底盘加几块电池，装一个传输动力，摇身一变就成了一辆电动面包车，最多能拿几十万补贴。这个阶段的中国新能源产业，几乎可以概括成：弯道上到处是钱，与其辛苦超车，不如埋头捡钱。

乱象难以避免，但终究不可持续。主管部门很快启动了淘汰落后产能、扶持“三电”核心技术的第二阶段政策。

例如，2015年10月，工信部下发了《汽车动力蓄电池行业规范条件》目录，外资品牌想进入目录，既要满足产品技术指标，还要满足在中国合资建厂的要求，并且外资入股不得超过50%。

这样的政策环境下一旦遇到争气的企业，就会促发一场真正的超车。

动力电池制造商宁德时代是一个完美的例子。宁德时代在2013年成为国内客车龙头企业宇通的电池供应商，凭借补贴所获取的利润投入研发，逐步打入了宝马、大众等汽车巨头的供应链。

孟昊在入行后近4年的研究历程中，正逢产业链优胜劣汰，逐步给投资者提供了优秀投资标的的阶段。从上游的锂资源，到中游的电控、电机、电池再到下游的整车，从硅料、硅片到逆变器，A股上的新能源产业链梯队完整、容量庞大，只等一把火点燃。

深度研究过全产业链的孟昊，在从研究员转变成基金经理后，根据基金定期报告的披露，从2019年下半年就重仓新能源汽车、光伏行业的龙头公司。在2020年国产车厂产品力突破激发消费需求、光伏发电成本大幅下降后，整个新能源板块迎来了气势磅礴的大牛市。

在后视镜中，孟昊的选股、持股都很具前瞻性。尤其是在2021年，市场甚至变成了“新能源专场”，宁德时代成了“宁王”。

当然，再有前瞻眼光，恐怕也很难预测到新能源板块在短短几年就会大爆发。站在2018年，孟昊刚当上基金经理的时间点，他首先要解决的，是如何形成自己的投资方法论。

方法论：产业分析挖掘指南

从研究员到基金经理，是一个巨大的跨越。

在与猫头鹰基金研究院的交流中，孟昊对比了研究和投资的核心差异：

“研究员是对事实的研究，只要知道这个产业是什么，这个公司怎么样就可以了。但是投资是建立在事实之上，又高于事实的一个工作”；

“（在这个跨度中）核心要解决的问题是，你在这个市场上挣什么钱，怎么挣到这个钱”。

孟昊首先做的是参考成功的前辈。在阅读巴菲特、彼得林奇、霍华德等人的经典著作中，比较他们的投资思路差异和时代背景差异，归纳出在某个特定市场环境下长期持续挣钱的核心机制。

其次，是根据中国市场、个人知识圈，搭建了一套产业分析三部曲——

（1）空间大。

孟昊指出，在寻找投资方向的时候，第一步是寻找长期发展空间巨大的行业。例如新能源、消费升级、军工，产业规模的承载量大，市值和公司成长的空间才会比较大。

（2）发展路径确定。

很多行业可能看着行业空间很大，但有的是能实现的，有的可能只是概念和主题。个中差异的关键就在于产业发展路径是清晰还是模糊。

孟昊认为，产业发展确定性比较高的，像近年经过优胜劣汰后的新能源车、光伏，已经有相对明确的发展方向；又比如消费升级，随着这种人均收入水平的提高，高端白酒的需求、价格就在面前。

而产业发展路径模糊的，例如目前A股市场关注度比较高的元宇宙，虽然发展空间很大，但发展方向、技术应用都还相对比较模糊，短时间内可能还只是主题投资。

（3）产业发展阶段。

机构投资讲究排名、随时随地都在竞争，只有最高效地利用资金，才能在这场竞争中脱颖而出。这就要求基金经理必须注重产业发展的阶段，避免长期等待或者错过拐点。

在与猫头鹰基金研究院的交流中，孟昊以新能源汽车的投资作为案例，讲述了自己把握产业变化、高效投资的过程。

孟昊指出，从2019年底重仓新能源车，是看到了整个产业发展阶段的不同。经历了赚补贴、拼成本的阶段，国内的新能源车发展驱动力逐步进入了消费驱动的阶段。

相比补贴，消费驱动会对整个产业的发展会有一个长期、稳定、快速的驱动，渗透率也从此前的5%快速提升到了15%。

成名战：电池龙头十倍之路

在2018年当上基金经理后，孟昊就开始不断买入一家产品线丰富的电池厂商。

这家电池公司当时还不太知名。其主要锂原电池产品是锂亚电池、锂锰电池和SPC电容器等，在圆柱、方形、软包都有布局，应用场景非常广泛，几乎可以算得上是电池界的“百货公司”。当时几乎没有人想到，这家做各种电池的公司，会成为后来的“热点狂魔”。

自2016年苹果手机取消耳机孔，并发布首代AirPods以来，TWS耳机的销量一直在提升。在井喷式增长面前，配套TWS耳机的豆式电池一度供不应求。

造成供求紧张的原因是，豆式电池专利壁垒高。头部企业Varta通过一系列专利封锁占据高端市场，主要配套苹果、三星、BOSE等高端品牌；中低端品牌主要被紫建占据，配套华为、小米等品牌。能突破其专利封锁的电池厂家非常有限，但这家被孟昊看好的公司正是其中之一。

2019年9月，该公司的金豆电池横空出世，各项参数比肩德国Varta的CP1254A3号电池，甚至在快充、循环寿命等方面还要略胜一筹。凭借优异性能，这筐金豆电池成功切入众多手机大厂供应链。

而这只是这家电池厂踩到风口的开始。

2019年，交通部和发改委印发《加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用服务实施方案》。在政策的助力之下，2019年底全国ETC客户累计达到2.04亿，比上一年同期净增1.3亿用户。

这个突然爆发的市场，让作为ETC电池主要供应商、占据国内70%市场份额的公司再次迎来市值大涨。

这还没完。早在2014年，这家电池公司曾经花了4.4亿元收购了一家电子烟代工厂50.1%的股份成为第一大股东，这家代工厂后来成为全球最大的电子烟设备制造商，在香港上市后市值，现今市值近3000亿港元，这单一笔投资回报率超过500倍。

回顾这笔收益超过十倍的成名作，孟昊觉得核心就是两个——

（1）产业空间大，业务延展性强。

电池业务的延展空间很大，可以不断拓展自己的业务，从最开始的锂原子电池，到消费电池、电子烟，再到动力电池。

（2）公司团队高度专注。

企业的发展不可能一帆风顺，这家公司也经历过很多波折，从最开始的圆柱、方形、软包，不断有技术的迭代，非常考验公司团队长期在这一件事情的投入和扎根。幸运的是，创始人本身是技术出身，非常专注于产品创新和迭代。

这只十倍股，无疑是孟昊产业分析三部曲方法论的一场胜利。

从他的pb-roe数据上也可以看到，踩到风口，让他在戴维斯双击、估值上涨两项上的表现非常强劲。这也让孟昊成为在市场上迅速崛起、崭露头角的中生代基金经理中的代表人物。

中生代：投资风格三大特征

在新能源产业的历史浪潮中，有的人重仓上游矿石，有的人看好电池材料，有的人坚信国产汽车能诞生“下一个特斯拉”。风格不同的持仓，清晰地反映出了每个人的认知与性格。

从孟昊的持仓中，同样也能看出他在投资中的三个鲜明特征——

第一，孟昊是“新能源+”。

在公募基金领域，基金经理擅长某一个领域并凭借一波行情成为明星的事情很常见。但要在这个市场上长期立足，则显然需要更全面的技能包。而孟昊就是一个能力圈宽广的基金经理。

经过了多年的投研之后，孟昊的能力圈主要表现在两个领域：新能源和消费，而且在这两个领域，孟昊都有出色战绩。

对于消费领域，孟昊也有他自己的见解。在与猫头鹰基金研究院的交流中他表示：消费股分析有三个维度，产品、品牌和渠道。长期来看，品牌最重要。短期则要寻求在这三方面发生裂变的公司，例如之前的扫地机器人、投影仪、鸡尾酒等等。