汇添富基金张朋：提供更好的持有体验，是我认为很值得去做的事情

2019年以来，市场进入一个对科技成长十分友好的环境中。尽管期间还有中美贸易战的延续、美国对半导体行业的打压，新冠疫情的突发和反复。但中国的科技行业，从TMT、电动车、高端制造、半导体等等都走出了不断向上的行情，也涌现出了一批表现突出的基金经理。

汇添富的张朋正是其中之一。他在更早之前，就已经开始了对科技行业的研究覆盖，并逐渐将行业能力圈拓展。

汇添富基金经理 张朋

张朋是复旦大学微电子本科+金融硕士的复合教育背景。出于对投资的热爱，2012年张朋加入金融行业，成为一名TMT行业研究员。此后，从卖方研究员到买方研究员、基金经理助理、基金经理，一路晋升成长。

在投资上，张朋有着个人的节奏。不追求净值短期的犀利上扬，而在意长期的持续增长。用均衡的组合熨平波动，在追求收益的同时兼顾风险控制。

从2018年6月担任基金经理至今，张朋恰好经历了2018年的大跌、19~20年的牛市和今年的震荡市场，这样的一轮完整市场周期。

而猫头鹰的智能AI系统，也给出了他高分的评价。

接下来，我们就从投资理念、组合特征、选股方法的角度，一起来了解这位高分基金经理。

投资理念：重视风险控制，提高持有人体验

组合特征：定位科技成长，组合构建均衡、降低换手率

我们通过对张朋过往管理表现和持仓进行分析，从数据上验证了他的知行合一。

1、组合集中度

从方法论看，张朋重视个股选择，不做大的择时，也不做行业轮动。

我们对过往的超额收益能力进行拆解，能够看到择股收益是最主要来源。

通常来说，选股型选手由于对公司要求高、跟踪深入，持仓贵精不贵多。而组合型选手的持仓则相对分散，多元化布局降低组合的相关性。

张朋的前十大集中度长期保持在45%~60%之间，适度集中，但并不极致。

同时，基于对风险控制的重视，他会有意识地做行业均衡配置，平衡资产的相关性风险。以申万智能驱动为例，在管理期间重点配置的TMT板块最高占比52%，其他仓位会分布在消费、金融地产、制造、医药、周期等各板块之中。

2、换手率和组合构建特点

从换手率来看，2018、2019、2021年的换手率分别为5.95，5.67，3.07倍。作为比较，权益类基金经理长期换手率中位数约3.5倍。可以看到的是，随着管理经验的丰富和投资体系的逐渐稳定，张朋的换手率持续下降，但并不算过低。（数据来源：猫头鹰捕基能手）

这是由于：尽管是重视选股的选手，但张朋并不是“买入持有，超低换手率”的风格。他在组合构建上有着自己的特点：

1）主要仓位会选择在长期看好，管理层能力优秀，公司商业模式突出的个股中，作为类“底仓”配置，能够长期持有等待投资逻辑的兑现。比如电子龙头、安防龙头、财富管理龙头、白酒龙头等等。

2）在科技行业中，新技术、新应用的成熟和推广，对产业发展会带来整体的驱动。但是，对产业链各环节的影响并不同步。比如“5g周期”，就是先从网络基建、再到终端设备，再到未来的应用。

对此，张朋在组合中也会去做相对灵活的配置，捕捉细分赛道景气趋势上行阶段。比如在2019年，他积极布局5g网络建设，为组合获得了丰厚收益。

3、行业能力圈

过往的微电子专业背景，以及从业以来长期对TMT行业的研究跟踪，使得科技板块天然的成为张朋的“基本盘“。他能够基于产业逻辑的变化，把握个股以及子行业级别的投资机会。

同时，基于他的投资方法论（寻找20%~30%的稳定增长），他并不将自己局限在科技板块，而是自下而上的去寻找全市场中的成长机会。在过去的从业经历中，他曾经研究或投资过汽车、家电、银行、白酒等行业。较广的行业宽度，为他的“行业均衡”的投资方法提供了支持。

从数据上看，他在十一个申万一级行业中都能够获得稳定超行业指数表现。

同时，从蛛网图中可以看到，他在各大板块中都有自己的强势行业。这与他“行业均衡布局，降低组合相关性，减少组合波动”的理念，也是一致的。

选股关键词：四要素选股、产业投资视野

最后，我们再来看选股。

张朋选股的核心逻辑是：在中长期景气向上的产业中，寻找具有竞争优势的企业。

这体现出了两个突出的特点：重视个股质量、重视产业链研究。

1）四要素精选个股

张朋对于个股质量有较为严格的要求，并总结了一套“四要素”的筛选标准。事实上，这也是他投资理念的延续。风险控制的第一步，正是高质量的个股选择。

张朋认为，具备出色的企业家精神、延展性强的产品线，往往是帮助一家公司穿越市场周期的关键。对于这样的企业，张朋能够在左侧布局，长期陪伴。

比如在某手机电子龙头的投资上，张朋在股价起步前就纳入了组合，此后随着股价的表现顺势重仓。尽管中间仍有波折，但基于对公司的长期看好，能够坚定持有。

2）产业投资逻辑

张朋的另一个特点，是善于在产业中去寻找变化，也在产业中去捕捉投资机会。

这样的投资思路，不光让他在智能手机产业链中，挖掘到突出的个股。他也将这样的产业投资视野，带到其他行业中。比如他从TMT行业向汽车行业拓展能力圈的过程中，细致研究了整个产业链，并且以他的“四要素”筛选体系，选择了某汽车零部件公司，为组合带来了丰厚的收益。

尾声

谈到科技投资，我们常常会想到锐利的净值上涨、宽幅的净值波动，或者“锋利的茅”。但是作为一个在科技板块有着近十年耕耘的基金经理，张朋提过最多的一个词，就是提高持有体验。

他曾对媒体说：

“从我们汇添富公司的使命愿景出发，我们要打造中国最受认可的资产管理品牌。作为汇添富的一份子，一个基金经理，我能做些什么？如果我管理的是一只以非专业的普通个人投资者为主要持有人的基金，改善基金的持有体验可能会有助于提升投资者的盈利概率。这包括基金要风格明晰、业绩要持续，也包括在把握市场脉络的同时相对均衡配置资产，控制波动和回撤的风险。打造一只这种风格的基金，从我自己的理解来讲，长期是能够为我们大部分普通投资者创造价值并获得他们认可的，这也是一个我认为比较值得去做的事情。”

这也是他在长期的投研生涯中，一直坚持的做法：用产业投资视野，积极寻找能够建立竞争优势、成就未来品牌的优质企业。凭借组合均衡配置来降低波动，改善持有人体验。

经历数十年的积累与发展，今天的中国已经具有全世界最具竞争力的供应链优势，大批互联网、科技企业的发展格局已经逐步形成。在可以预见的未来，各行各业都会有优秀的公司快速成长为具备全球竞争力的企业。这些来自中国最优质的资产，将继续推动中国经济稳步快速向前。可以期待的是，科技成长类投资中也将有大量的机会涌现。

我们也祝愿张朋在这个过程中持续为客户创造价值，带来长期回报。

猫头鹰基金研究院，以基金研究、基金投资及相关的大类资产配置为主要服务模式。我们的研究覆盖全市场所有公募基金和一部分私募基金，经过多年积累，采用独特的定量加定性以及先进的人工智能方式构建了独一无二的猫头鹰基金数据库，可以为投资人提供独立专业的基金筛选、基于策略的基金组合及大类资产配置服务。

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