2021年回报67.9%，华夏基金张城源的定增方法论
定位最“纯粹“的定增基金经理。
每个岁末年初，都是市场的总结和展望之际。
我们近期也与很多优秀的基金经理和策略专家做了交流。我们看到的一些共识是：在经历了近一年新能源赛道的盛宴之后，业绩增速和估值的匹配度，又到了一个需要细细衡量性价比的时候；宏观上，稳经济和控通胀的压力，比过去的一年更加紧迫。此外，美国的加息日程越来越近，疫情仍存在反复。这些，都使得对2022年的展望存在了更多的未知数。
一些变化的不确定性在增加，而另一些变化的确定性仍在继续。
2020年2月14日再融资新规发布，定增项目的投资门槛降低、折扣提升、锁定期缩短，全是肉眼可见的利好。
这也将沉寂了几年的定增市场再激活。新规以来，无论是发行定增的上市公司数量，还是总规模都不断攀升。统计一下2021年解禁的竞价定增项目收益率，平均收益率达23.9%，同样十分可观。（数据来源：兴业证券，以定增限售股解禁当天收盘价计算）
面对这样的变化，敏锐的公募基金已经悄然布局。华夏基金的张城源，就是这其中表现突出的一位代表性基金经理。
有着12年证券从业经验的张城源，已经是历经几轮牛熊的老将。而他更特别的一点在于，他是市场中最早一批研究和参与定增市场的基金经理之一。
作为一线的参与者，他经历过2013-2016定增市场的疯狂，也见证了2017-2019年的冰冻。
当2020年的再融资新规出台后，他迅速做出了判断，陆续发行了三只专注于定增策略的产品。
从时间上来看，张城源是在消费医药、大盘白马龙头的趋势行情中任职，紧接着就碰上了2021年风格剧烈波动，行业轮动频繁的市场风格。
考虑到六个月的定增锁定期，这显然加大了他的投资难度。
但张城源仍然取得了极为突出的表现：成立于2020年7月的华夏磐利，在2021年回报67.9%；成立于2020年底的华夏磐锐，21年回报29.6%；成立于2021年1月的华夏磐益，回报33%。
值得一提的是，张城源的三只产品，同样也是市场中“纯度”最高的三只定增基金。（数据来源：Wind，“纯度”为参与定增股票成本总额与基金净资产（季报规模）的比值）除保留少量底仓参与打新之外，超过80%的投资仓位都是通过定增项目进行投资。
能够及时捕捉政策变化，敢于布局稀缺的纯定增产品，并取得突出业绩，张城源的秘诀是什么？
跨行业投资能力和团队支持
几乎我们访谈过的所有基金经理，都会提到：有效分配投研精力，构建核心能力圈，是投研工作中的重点。
对于一位优秀的基金经理来说，理解自己能力圈所在十分重要。尽管全市场有31个一级行业，超过4000只个股，但最为熟悉和擅长的少数行业和个股，往往是一位基金经理最大的超额收益来源。
比如在过去的几年中，核心持仓在白酒、CXO、创新药、电动车等行业中的基金经理，在不同的时间段中各领风骚。拉长来看，也往往有不错的业绩表现。
但定增市场对基金经理有着不一样的要求。
首先每一年数百个定增项目，分布在不同的多个行业中；其次，行业的分布并不均匀，同一家公司连续几年发行定增的概率也极小。
这意味着，定增市场不存在躺赢。可投的行业在变化，可投的个股也在变化，被动的提高了基金经理的投资难度。
想要通过定增策略，持续的创造alpha为持有人带来回报，对于基金经理的首要要求，就是具备全市场、跨行业的投资能力。
在这一点上，张城源具备着两大优势：
1）丰富的定增投研经验和跨行业研究能力
2009年，从中国人民大学硕士毕业后，张城源加入了华夏基金。在新人研究员期间，最初覆盖的行业是公用事业和环保，也展现出了突出的研究能力。如果这样的行业研究继续，十年后可能又多了一位重押新能源赛道的好手。
但当时对A股市场的研究，还远不如十年后这般内卷。大量的上市公司缺乏券商研究覆盖，仅靠人数不多的行业研究员，无法兼顾研究的深度和广度。为此，在2011年，华夏基金专门成立了一个团队进行跨行业的研究。定向增发正是深入了解和调研这些相对“无人问津”企业的重要渠道。
张城源是最早的成员之一。也就是从这个时候，他开始长期对中小盘以及定向增发等各类策略的研究，积累了丰富的定增市场投研经验和跨行业研究能力。
在这段时间中，他对于不同行业和公司之间的共性和区别，都有更为深入的理解。
正因为如此，他的三只定增基金，发行时间有间隔，面对的市场环境和可以参与的投资项目也不一致，重仓个股中一半以上也不相同。但在行业轮动频繁、市场波动剧烈的2021年，均取得了亮眼的表现。
2)体系化的团队支持
具备跨行业的研究能力，并不等同于对所有的个股了如指掌。但作为老牌公募强队，华夏基金的投研平台成为张城源的一大助力。
华夏基金在投研团队的建设上，一直以来有目共睹。近年来也涌现出一大批表现出色的中生代基金经理。各行业研究员数量超过60位，覆盖了全市场各个板块。
此外，它也是公募基金中最为重视定增市场的公司之一。从公司层面，强调了研究团队对于定增产品的支持力度。
张城源善于借助团队的力量，将每年数百个的定增项目化整为零。自己负责统筹判断和投资决策，由整个团队提供深入的研究支持，放大了自己在定增项目上的经验优势，兼顾了深度和广度。
控制下行风险，建立完善的方法论
并且也如他所述，他的“追求组合整体胜率，重视下行风险控制”的做法，在净值曲线的走势上，体现出了突出的风险收益特征。
尾声
在张城源的眼中，公募基金参与定增投资是多赢：
企业通过融资，扩大生产、促进实体经济；
公募基金通过定增投资，更加直接的支持和参与到企业发展中，体现了社会价值；
普通投资者，跨过了资金门槛，通过公募基金享受了定增项目的折扣收益。
当然，这一切前提是能够选出真正好的项目，获取好的收益。
而随着房住不炒深入人心，资产向财富段转移，A股市场的重要性也不断的增强。并购重组和再融资两个新规落地不久，未来几年也有望获得平稳的定增政策环境。可以预见的是，未来还会有大量的优质企业，通过定增的方式进行融资。
凭借着丰富的定增投研经验、华夏基金投研团队的整体加持、以及完善的策略和方法论，张城源与他的定增基金值得我们继续期待。
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