中观+选股，白马+黑马：天弘基金郭相博的医药投资方法论

大部分的医药行业基金经理，走的是名校学霸 - 行业研究员 - 基金经理的路线，郭相博有着比较特别的经历。

2011年，从纽约大学生物工程学院硕士毕业回国后，他的第一份工作选择不是进入医院或者券商研究所，而是加入了中药老字号品牌同仁堂。

在同仁堂研究所工作的三年间，郭相博构建了独特的产业视角。在此期间，他参与了治抑郁药“巴戟天寡糖胶囊”从临床三期至获批的推动过程，也是业内为数不多深入参与过新药研发的基金经理。

2014年2月，郭相博转行加入了天弘基金，成为医药行业研究员。2018年1月18日，正式开始了基金经理管理生涯。

此时正是医药行业投资情绪的低点，对于一位医药基金经理来说，在这个时间点上任，每一个投资决策都如履薄冰。

2017年，是医药行业政策出台最频繁的一年，两票制落地执行，药品零加成政策出台，新一版医保名录发布，旨在降低药品费用的新医改箭在弦上。

2018年，国家医保局正式挂牌成立，“灵魂砍价手”所到之处，药价无不打骨折，医药公司内在价值发生颠覆性改变。中美贸易战下，市场又进入不断探底的单边下跌行情。

但从后视镜的角度，此时也正是医药行业的黄金坑。此后在资金流入、疫情、集采政策等多股力量的交错影响下，医药行业迎来三年的结构性牛市。

郭相博把握住了时代的机会，在超过四年的管理生涯里，构建了兼容并蓄的投资体系和多维度的分析视角，取得了突出的长期业绩。他管理时间最长的天弘医疗健康，累计收益103.38%，同期中证医药指数涨幅为6.65%。（2018.01.18~2021.02.18）

并且，在多个不同的时间段中，都展现出了稳定的超额收益表现。

长坡厚雪的生物医药行业，是牛股频出的大赛道，也是每一家公募基金都会重仓布局的必争之地。从海归学院派、行业从业者，医药研究员，到医药基金经理，郭相博的不同之处在哪里？

自上而下，是指“先研究行业，再选择个股”的投资方式。这需要基金经理在行业层面有深入理解，并具备较好的行业宽度。相比起纯选股，这样的做法好处在于更加高效。尤其是在A股市场中，景气的行业往往意味着业绩和估值的双升。

对于大部分的选股型基金经理来说，中观视角属于锦上添花。但是在医药行业中，这几乎是必备的投资指南手册。

原因在于，生物医药行业是一个有着接近400家上市公司，总市值超过7万亿的超大板块。不同的细分赛道之间，存在着截然不同的投资逻辑和商业模式。一旦行业的政策、技术或者竞争格局发生变化，会使得一家公司，甚至一个子赛道失去投资价值。同时，整个医药行业兼具了经济和民生的双重属性，天然地会受到强监管和政策导向的较大影响。

因此，把握住医药产业的发展趋势，在中观层面做子赛道选择，既是超额收益的来源，也是风险控制手段。

郭相博是从产业内走出来的基金经理，过往在医药行业中的从业经历，使他对产业有更加深入和全面的理解。在投资中，他极为重视对产业发展趋势的把握，形成了中观选赛道，结合自下而上选股的投资体系。

具体来看，他会将整个医药行业做进一步的细致划分：如药房、CDMO、CRO、疫苗、血制品、医院、创新药等20多个不同的细分子行业，并保持紧密地跟踪；

其次，在子行业间，会根据不同的商业模式、竞争格局、成长空间、产业周期、政策导向等进行中观层面的判断，找到高景气的子板块；

最后，在子板块内选择具备竞争优势和投资价值的优质公司。

从结果来看，郭相博的产业视角兑现了在投资中。基于自上而下的中观视角，他在组合中动态地调整子行业的权重，把握住了近年来创新药、CXO、眼科、口腔、疫苗等子赛道上，不同时间阶段上的景气行情。

显示在PB-ROE特征中，他常常能够赚到估值上升的钱，总能够规避杀估值的情况。

但是，市场上并不总是存在具备显著超额收益的子行业。自下而上的个股挖掘，同样是郭相博投资体系中的重要一环。

2019年以后，医药行业的新的投资主线已经逐渐清晰。创新药产业链和消费升级，是政策鼓励 + 需求强劲的新方向。再叠加2020年的新冠疫情后，疫苗及相关受益板块，构成了医药行业中公认的几个优质赛道。

对产业发展和供需关系最敏锐的一批行业基金经理，最早地进行了布局。此后，也成为了几乎所有的医药行业基金，以及部分全市场基金经理的配置方向。

在“强者恒强”的思潮中，只要牢牢抓住这几个赛道上的白马龙头，就有望获得亮眼的超额收益。医药行业基金们的重仓持股，在这一段时期也高度同质化。

但如果观察郭相博的持仓，会发现他的特点在于守正出奇。

一方面，他能够准确地把握产业方向，长期持有赛道龙头。同时，始终积极地去寻找新的投资机会，总是愿意自下而上地去挖掘具备超额收益的个股。

在个股挖掘中，除了日常的公司调研、财务分析，郭相博过往的产业背景也成为他的一大助力。他会积极地从产业的朋友圈中，观察实业前沿变化。甚至多次深入到丙肝、艾滋病、肺癌等患者互助QQ群众，获取研究信息并交叉验证。

因此，在他的常配个股中，既有白马也有黑马，既有热门行业也有独门股票。由于研究深入，在黑马股的挖掘中，常常体现出左侧买入的前瞻性。

比如创新药产业链上的两个龙头公司，恒瑞医药和药明康德，在他重仓次数最多的个股名单中。持有期间股价均有超过5倍的涨幅表现，为组合贡献了不错的收益。

在热门的赛道外，他挖掘了供给端出清，竞争优势不断增强的药用玻璃瓶龙头山东药玻；以及注射剂龙头，打开国际市场的健友股份。两只股票的股价涨幅并不输于CXO、创新药、消费医疗中的白马，并且明显看出他均是左侧买入，体现了选股的前瞻性。

而在热门的赛道中，他也不止是配置龙头。比如，早在2019年三季度就挖掘了CXO细分环节中，做分子砌块的细分龙头药石科技。持有期间，股价最高有超过六倍的涨幅表现。在他最初重仓买入时，药石科技只出现在28只公募基金的前十大之中。

总的来看，“中观+选股，白马+黑马”，兼容并蓄的投资体系使得郭相博的组合具备了较强的市场适应性。帮助他在过去风格迥异的四年中，取得了较好的业绩。

对于医药行业来说，2022年的开年十分艰难。年初至今，跌幅位居前列。事实上，这一轮的回调从2021年下半年就已经开始。当最后一个堡垒CXO被攻破后，市场对医药行业的热度就在不断褪去。

其中原因，一方面是由于过去的三年中，不少医药子行业累积了较大的涨幅，估值已经不便宜。另外一方面，则是由于2021年是一个政策大年。从一季度到四季度，先后经历了仿制药集采、创新医疗器械集采、创新药集采、DRGs以及种植牙、生长激素/胰岛素集采等相关政策。

上一次这么密集的推出政策，还是在郭相博刚上任基金经理的前一年。新医改几乎完全改变了医药行业的投资逻辑，医药行业开始进入了创新药的时代。但二级市场也在经历了政策扰动的阵痛后，开启了医药行业的牛市。

而这一次，郭相博对于2022年的医药行业同样不悲观。

他指出，从政策整体思路来看，仍然是上一次的推进和延续。产业的大方向并没有变化，仍然是鼓励医药创新，老产品优胜劣汰。

他认为，与过去的2021年相比，今年预计可能是一个政策相对平稳的阶段。并且，仿制药集采已经进行到了第七批名单，已经常态化的集采动作对市场情绪的影响也会逐渐淡化。

此外，随着疫情逐渐被控制，疫情对相关公司的业绩扰动也会恢复正常。而经历了近半年的下跌和估值消化后，不少优质赛道和个股已经具备较好的投资价值。

Wind数据显示，截至2022年2月21日，中证800医药指数市盈率为29.91，处在2019年以来的低点，估值百分位为7.76%，已回到2019年初牛市启动时。

在2022年的配置方向上，郭相博仍然是通过中观+选股的投资体系进行把握，做出了四个判断：

1）CXO今年可能不会有之前那样的板块性超额收益。但是，从订单和业绩来看，仍然是基本面最好的赛道之一，大幅下跌后，大概率存在反转的可能。

2）创新板块的长期逻辑没有受到任何损伤。过去5~10年中，中国企业在医药创新上的投入，会陆续地开花结果。此前，市场对于医保局的支付政策存在误读，创新药集采价格的降价幅度实际上好于预期。

3）泛高端制造领域如制药装备等，受益于国产替代和自主可控，或将会是今年的一大亮点。

4）在过去的一年中，被误读和错杀的优质企业，有自下而上的个股性机会。比如医保免疫品种、差异化的民营专科医疗服务、自费比例较高的药品、中药产品、疫苗等。

尾声

尽管医药行业正在经历回调和剧烈波动，并且2021年四季度中，公募基金对医药行业的配置也降到了近四年以来的最低。但是，没有人会质疑医药行业长期发展空间。

国内的14亿人口，以及人口结构的老龄化催生了对健康医疗的长期、持续的庞大需求。供给端，在几年来，对医疗创新的持续鼓励和引导下，也将逐渐出现具备国际化竞争力的企业。

可以预料的是，未来医药行业中仍然会有大量的投资机会涌现。

在过去的四年中，郭相博凭借对产业的深入理解和突出的个股挖掘能力，把握住了医药行业中的结构性行情。同时，他的兼容并蓄的投资体系，也体现出了出色的市场适应性。在告别抱团行情后的下一个阶段，郭相博的表现依然值得期待。

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