广发基金郑澄然：在周期中寻找产业趋势之花

作为世界上工业门类最齐全的国家，在中国从制造业大国迈向制造业强国的进程中，一大批具备全球竞争力的公司如雨后春笋般涌现。这不仅是产业的弯道超车，也为投资者带来了丰厚收益，还让一批新生代公募基金经理脱颖而出，走上台前。

广发基金郑澄然就是其中的佼佼者。

郑澄然毕业于北大，本科专业是微电子，同时辅修经济学，硕士期间转而学习更感兴趣的金融。2015年毕业后，郑澄然加入广发基金研究发展部，负责电力设备与新能源行业的研究。凭借自己的学科优势，郑澄然努力把握制造业的行业特点与历史规律，在向基金经理推荐股票的时候，保持着高胜率。

2020年5月，郑澄然开始担任基金经理。甫一上任，他从个人所擅长的制造业入手，果断重仓中游制造板块。到2020年底、2021年初，又及时止盈，减持光伏、锂电，转而增配久处低谷、正在反转的上游周期板块如炼化、油服等，捕捉到了周期制造板块价值重估的行情。

这种成长股与周期股的轮流配置，在板块间果断切换的风格，让郑澄然与众多押注单一板块的新生代基金经理比起来，显得极为独特。

郑澄然在光伏行业上的调仓逻辑是什么？他的投资框架有什么特点？

本文将试图解答这两个核心问题。

2011年以前，中国光伏行业“两头在外”，一方面原材料依赖进口，另一方面内需不足、出口欧美，这为后来欧美“双反”政策造成的大动荡埋下伏笔。此后，发改委等部门陆续推出“金太阳”政策，本意是激活国内光伏企业弯道超车，但没想到的是，高补贴政策让一些企业“光捡钱，不干活”。

2013年下半年，国内出台光伏度电补贴政策，有效地刺激了国内市场的启动，行业出现复苏；2015年国内出台“领跑者”计划，侧重支持新技术的应用，有效地激发了企业的创新升级活力，光伏发电效率快速提升、度电成本快速下降，进一步激发了全球的装机需求。但同时快速发展的势头也加大了补贴的压力。

2018年“531新政”出台，修改了对光伏企业的补贴标准，限制补贴规模，虽然影响了当年的行业需求，但大大加快了平价的进程，优化了竞争格局。

对于光伏行业的曲折发展，长期跟踪研究电新行业的郑澄然了然于胸。2015年加入广发基金后，他就负责覆盖电力设备及新能源行业，逐步建立起了制造业的研究框架，对光伏这个由政策、库存、产能、需求、技术等多个周期叠加的复杂行业如数家珍。

2020年，从全球范围内来看，光伏也进入了全面平价的新阶段，已经成为全球最便宜的能源形式。并且，在绿色复苏的大背景下，需求快速拉升。光伏产业的主要供给都已在国内，得益于国内疫情的有效控制，国内光伏制造企业充分享受了全球市场的红利，龙头市占率不断提升。

进入二季度，由于疫情的短期扰动，当市场对光伏的基本面极度悲观时，郑澄然留意到，因疫情导致的停产，让不少中小企业退出了市场，而海外市场需求在疫情后已经快速启动。

基于行业调研和历史回溯，郑澄然认为，供给大幅收缩后，行业的供需格局明显优化，当光伏需求再度提升时，行业会面临较好的投资机会。这个认知，很快就反映在了投资上。当时，已经出任基金经理的郑澄然，在广发鑫享中配置了隆基、通威、晶澳科技、锦浪科技、福斯特、阳光电源等多家光伏公司。

后来，光伏行业的演化印证了郑澄然的预判。能源行业的基本面发生了深刻改变，光伏行业迎来一轮量价齐升，带动了众多上市公司的股价上涨。然而，就在市场开始大幅加仓光伏的时候，郑澄然在2020年四季度、2021年一季度大幅降低光伏的仓位，转而增配了估值性价比更高的石化、油服公司。

在这期间，光伏板块震荡盘整，市场对上游硅料价格的快速飙升感到担忧。但郑澄然注意到一个细节：虽然原材料价格高，但下游的装机数据依然在加速增长。他认为，在这个局面下，一旦上游成本下降，光伏企业利润复苏的反弹也会更加强劲。

2021年年中，郑澄然在自己熟悉的光伏板块“杀了一个回马枪”，重新加大了在光伏上的仓位。下半年，光伏企业的利润、股价又如他预期的一样出现反弹。

除了新能源，他在“旧能源”上的配置同样精彩、收获颇丰。例如，在2021年初海外通胀抬头、油价开始飙升的时候，他开始配置杰瑞股份等公司。当时，他在广发鑫享的2020年四季报、2021年一季报中明确指出——

顺周期板块、大宗商品等全球定价的品种，在通胀期间会有较大涨幅；（此外）在整体市场估值收缩的过程中，低估值、业绩增速快的板块与行业将有较好且持续的表现。

郑澄然这种非典型的成长股投资风格，到底是怎么形成的？

图：广发鑫享业绩表现，2020-05-20至2022-06-17

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