对话建信基金田元泉：让团队成员发挥自己的Alpha，才能捕捉到产业的Alpha

这个生机勃发的行业，一方面，让押注其中的创业者、投资者收获丰厚。另一方面，能源结构转型、汽车产业弯道超车的历史机遇，也赋予了基金公司投研团队创新的契机。

建信基金的新能源组，就是身处历史风口、把握时代脉搏的投研团队。

2015年，曾在保险资管覆盖游周期和中游制造业，并担任投资经理助理的田元泉，加入了建信基金，深入研究建筑建材、电力设备、新能源和钢铁行业。后来陆续担任制造组组长、研究部副总经理等职务。

在接下来的五年里，煤炭钢铁行业经历了轰轰烈烈的供给侧改革，新能源行业发展一日千里。在经过一个完整的行业周期锤炼后，2020年，田元泉开始出任基金经理，管理公募产品。

在这个产业链长、纵深大的行业里，田元泉充分发挥了他在险资锻炼出来的“绝对收益思维”、在长期研究中的深度认知，通过均衡配置新能源行业各细分领域，专注而不偏执，从2020年6月17日至2022年12月12日，“建信新能源”获得了106.94%的任职回报。

在出色的回报背后，是田元泉独具一格的投资框架，以及建信基金新能源组“和而不同”的团队文化。

田元泉与更早加入建信的公募老兵陶灿、同在2015年加入的张湘龙，搭建了一个由3位基金经理和3位研究员组成的研究与投资团队，并形成了一套从对新能源各细分板块划分，到生命周期、产业周期、景气趋势、政策力度、短期供给缺口，再到个股分析的完整、可量化的框架。

尤其值得一提的是，“建信新能源”是罕见的由三位基金经理共同管理的产品，可谓“团队同心，其利断金”。

近期，田元泉与猫头鹰研究院作了一次深度交流，首次面向公众分享了这个独特产品与团队的运作方式、新能源组的研究框架、对明年新能源行业的展望等核心内容。

以下为访谈精要。

猫头鹰：你过往在保险公司投资更偏向绝对收益风格，现在聚焦在新能源这种高成长、高波动的赛道上，投资框架有什么变化和特点？整个新能源组的投研框架有什么特色、怎么磨合？

田元泉：先讲一下我们新能源团队的分析框架和方法论。

新能源行业涉及的细分赛道很多，像新能源汽车、光伏、风电、核电、燃料电池、智能电网、储能等等。首先，我们会对它们进行分类。分类的依据，是基于我们对这个行业的认识，当中包括对它的生命周期特征、政策支持的方向和力度、市场空间的大小、渗透率的高低以及行业远期增速的判断等等。

在分类之后，就能对这个行业整体的成长性做出一个大体的判断。新能源行业是一个高成长、高波动的行业，并不是远期成长性最好的公司就能一直表现最好，它一定会呈现一种细分板块之间的轮动，只有按照属性进行分类后，才能搞清楚轮动特征，以及在哪一个环境下的表现可能会更强。

第二，我们比较重视处于生命周期从0到1这个阶段的板块，这往往会带来巨大的投资机会，而且这种高成长阶段会有很高的容错率，就是所谓的“鸡犬升天”，标的质地对股价表现影响没这么大。

第三，在供需景气度上，我们优先选择这些景气周期向上的细分板块重点研究，选择供需结构更好的板块去投资。

第四，从更长期的维度来看，我们认为新能源这个行业的核心要素有两个，一个是技术，一个是政策。技术进步会带来成本下降和性能提升。2020年之前，政策周期是新能源行业主要的分析要素，通过政策补贴和倾斜性产业政策，能够提高新能源行业的成本性价比，或者通过对终端消费的补贴，提高消费者的购买力，会直接对需求产生影响。2020年之后，政策因素在下降，但是没有消失。

第五，公司分析方面，我们把所有新能源板块的公司分为六大领域：资源、材料、设备、制造、终端和运营，并对每个领域内的公司都设定了一些核心追踪指标和打分体系，比如说在制造领域，指标就包括：排产和出货量的增速、收入预期、份额变化、价格变动方向、价格变动幅度、供应链评价、技术领先性评价、研发投入、估值范围水平等等。

这就是我们整个团队的分析框架，从对板块划分，到生命周期、产业周期、景气趋势和政策力度，以及短期供给缺口、供给景气，到最后个股分析，非常完整、可量化的框架。

另外，绝对收益的思维，对于我个人和团队的投资方法的影响还是比较大的。

绝对收益思维更加注重风险收益的匹配，更加注重逻辑的变化或者逻辑的成长性，这要求我们首先要具备研判大势的能力。在我们团队里，陶灿总本身是一个非常资深的全市场基金经理，他赋予我们团队这个能力，这是很多赛道型选手不具备的。我本身也从事了十年以上的周期行业的研究，在构建组合的时候有相对均衡的思维。

其次，我们特别注重逻辑的成长性和前瞻性，提出各种假设，并通过持续跟踪和研究，去印证自己的假设。所谓价值投资，价值就摆在那里，但股价肯定不是一成不变的。股价的变化取决于群体认知的变化，从个体认知到群体认知的运行过程，其实就是我们赚取超额收益的过程。只有在认知上领先于群体认知，这样才能赚到超额收益。

最后，我们的止盈止损体系也比较完备。公司金融科技部开发了一套止盈止损体系，止盈止损这些年也嵌入了我们整个投研团队的思维。

而在团队分工上，我们团队设置也跟大多数新能源赛道的同业不一样。我们团队有3位基金经理，分别是权益投资部执行总经理陶灿，我是研究部负责人，另外张湘龙是新能源行业出身的基金经理。

从分工来看，陶灿在周期、消费、制造、医药上都很擅长，投资的实战经验非常丰富，他会指导整体的投资方向、配置思路以及择时仓位的判断。

我有多行业研究经验，从周期到制造都有经验，对新能源行业本身覆盖时间也比较长。

张湘龙是深耕新能源行业七年时间，对各个子行业都非常熟悉，他根据产业趋势变化，在细分行业进行板块轮动的能力强，自下而上选择个股的能力强。所以我们其实是一个分工比较明确、发挥各自优势和能力圈的团队，与此同时，我们是一群有共同价值取向的人，一起把一个事情做好，所以在投资的时候是没有分仓的，每个人都能发挥自己的Alpha。

这几年整个建信基金在投研上做的改革非常多，新能源是新架构下的第一个产品，超额收益达到了之前的预期。除此以外，医药团队、高端装备团队、食品饮料团队等等，都有相应的行业基金产品，超额收益都非常突出。

猫头鹰：具体投资决策怎么去体现呢？大家如果有分歧的时候怎么办呢？

田元泉：第一，我们三个人都是有下单权限的，我们不是分仓，每个人都有根据自己的投资自主决定下单的权利，共同对基金的整体表现负责；第二，我们有个管理小组的微信群，在总体仓位、持仓结构、重仓股发生重大调整前，都会有线上或线下讨论的机制；第三，有分歧的情况是存在的，我们内部有相互讨论机制，但在机制允许的范围内，可以允许分歧的发生。

比如，湘龙看好并买入一个股票，而我不是很看好，我会先征求他的看法，并表达出我的担忧。如果他能够很好地解答我的疑虑，那就可以了。但如果我还是觉得有很大风险，可能会观察一段时间，看一下我的判断是否存在偏差。如果经过一段时间的研究后，我自己的疑虑仍未消除，我们会再次进行深度沟通研究，必要时还会拉行业研究员一起讨论。反过来，湘龙也可以对我买入的股票自由表达观点，真理是越辩越明的，我们团队内部是完全开放的，能够做到实事求是、对事不对人。

猫头鹰：你们怎么判断个股的质地？成长性、持续性，以及估值合理性，在这三方面的权重是怎样的？

田元泉：如果抽离Beta的话，公司的质地主要有5个层面——

其一，是它在行业中的地位，市场份额是不是还在扩张。

其二，不同行业属性的公司，质地是有差异的，需要抓住主要矛盾。以锂电为例，首先需要关注企业家精神和管理层的组织力、执行力；然后是研发投入和研发效率；再然后是成本优势；还有就是供应链评价。这些因素最后必然会反应在公司的利润率上。

至于权重，要根据公司所处的阶段来赋予。简单来讲，处于生命周期早期阶段的成长性板块，它的成长性是最重要的，估值是第二位的，质地反而是最不重要的指标。对于成长中后段和成熟期的企业，成长依然是最重要的，然后是质地，最后是估值。而对于处在衰退期的企业，我们基本不会去参与。

猫头鹰：很多人觉得新能源车渗透率已经上来了，明年增速可能不如以前，你是怎么看的？怎么去把握明年新能源车的机会？

田元泉：今年8月份之后，市场对新能源汽车有一个比较明显的预期的调整，资金也从这个板块流出，反映出大家可能对增速换挡比较担心。

首先，从中长期维度来看，目前全球新能源汽车的渗透率只有10%，印度、非洲、东南亚国家的汽车保有量非常低，因此它仍然是一个中长期成长空间大的行业。

第二，新能源汽车有非常大的技术，包括智能化、电池技术进步等等，都能够把行业总蛋糕做大。例如，如果智能化真的完全是自动驾驶的状态，它会解决司机门槛的问题，而且这种智能化本身也能够提升单车的价值量。

第三，今年由于疫情影响，导致大家出行需求、消费场景受到很大冲击，明年如果疫情常态化之后，这一块的需求还有一个回补，而且考虑到明年稳增长政策中，汽车作为重要消费品类，优惠政策加码是可以期待的。

猫头鹰：对光伏怎么看，包括异质结的变化，包括各个电池片设备组件、逆变器等等，能不能也做一个分享？

田元泉：光伏这边，我认为明年会有两个非常重要的变化，一个是总量上的，一个是结构上的。

在总量上，硅料价格迎来了拐点，整个光伏系统的成本会下降，这会带来下游地面电站需求的爆发。

过去几年，由于硅料价格高，它构成了组件公司的主要成本，压制了下游和部分辅材公司的盈利能力，明年这方面会有实质性的、可持续的变化。

在结构上，明年是TOPCon的大年，异质结也接近临界点，技术创新方面也会有不错的投资机会。

猫头鹰：对储能的看法能不能分享一下？

田元泉：储能是今年景气度最高的一个方向，这有赖于欧洲的能源危机导致户用储能的爆发，明年欧洲能源危机肯定有所缓解，但是还是有一定的装机需求，所以明年欧洲的户储还是会维持一个相对不错的增长。

后续变化比较大的会是大储和工商业储能。在工商业这一块，明年海外会有一个比较大的增长。至于大储，目前商业模式和盈利情况还不好，但是考虑到这是国家能源结构转型的重要部分，我们也看到国内有非常多的相关政策在出台推动商业模式落实，所以我们认为明年大储一方面需求旺盛，另一方面商业模式可能逐渐清晰化，所以我们会保持一定的研究强度和仓位配置。

猫头鹰：前面提到把整个新能源行业拆得特别细，落到组合当中，会形成什么样的配置情况呢？比如说配置比例，如果是均衡的话，即便是行业短期承压，也保持这样的配置比例，还是暂时就不配置了？

田元泉：我们在整个组合上，会兼顾短期和长期，适当偏离，但避免极端。

什么叫适当偏离？比如说光伏占整个新能源指数的35%左右，我们在超配的时候，可能会配到45%，甚至略高一点，在低配的时候，可能也有20%左右的持仓，但是我们不会完全清仓这个板块。

在不看好一个板块的时候，我们会聚焦到这里面相对压力没有那么大的方向上，而且要聚焦里面的一些龙头白马个股。这样做的一个好处，就是调仓会非常灵活，一旦发生了板块内部的结构轮动，很快就把仓位给铺上去，实现再平衡。

猫头鹰：你觉得建信基金的新能源团队，最大的特点或者的优势是什么？

田元泉：第一，团队作战。

新能源小组这样志同道合、创新稳定的团队其实是比较稀缺的，我跟湘龙已经搭档7年了，我们是一起加入的建信，而灿总则给了我非常多的指导。

当前，整个市场变化比较多，信息冗杂，尤其新能源赛道还经常技术变化。在这种情况下，单兵作战，通过基金经理的经验或者聪明才智或者勤奋，是很难立足的，必须要把整个团队的力量发挥到一起，把大家的能力圈都发挥出来，才能够把这个组合长期构建好，做出超额收益。

第二，行稳致远的公司文化。绝对收益思维、均衡化配置、止盈止损，放在新能源这样一个主题性强、爆发性强、波动大的行业里，能让基金经理很好地应对、处理短期机会。说到底，就是不能只顾一时爽，止盈止损系统有助于我们在行情来的时候维持理性，大幅回撤的时候寻找机会。

猫头鹰：如果要用一句话或者一个词形容你自己的性格特点，你觉得是什么？如果是形容新能源团队，又是什么？

田元泉：我的性格特点是专注而不偏执。专注就是深入研究，希望为投资者创造价值。不偏执，因为我是看周期出身的，知道尊重市场。

团队的话，就是和而不同。每个人有相同的目标和价值取向，但是我们对行业的认识、对个股的认识，甚至自己的研究方法，都是不同的，但是我们这帮志同道合的人凝聚在一起，为这个组合去努力。

目前我们团队有两个产品，一个是智能汽车，一个是新能源，这两个就有一定的差异化。智能汽车这个产品，一方面在行业配置上更加细分，更加聚焦于汽车的电动化和智能化的大趋势。另一方面，它的产品规模比较小，它的打法会比较灵活，所以它对一些小的机会或者偏Beta的机会的把握上，它参与的会高一点，它的弹性会略大一点。

猫头鹰基金研究院，是一家独立客观的第三方基金研究机构，以“让投资者没有难选的基金”为使命，研究范围覆盖全市场所有公募基金和部分私募基金，采用独特的定量加定性以及人工智能方式，构建了独一无二的猫头鹰基金数据库，为投资人提供专业的基金筛选、基金组合及大类资产配置咨询、基金经理画像及全市场对比等服务。