兴证宏观段超 | 从社融数据看稳经济政策效果——8月金融数据点评

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段超（duanchao@xyzq.com.cn）

王笑笑（wangxiaoxiao@xyzq.com.cn）

王涵

8月新增社融主要受未贴现承兑汇票和委托贷款拉动。2022年8月，新增社融规模2.43万亿元，较去年同期少增5571亿元，高于预期；其中，新增未贴现银行承兑汇票同比多增3358亿元、新增委托贷款同比多增1578亿元，是社融主要拉动项；政府债券同比少增6693亿元、企业债券融资同比少增3501亿元，是社融主要拖累项。

社融数据反映政策发力效果有所显现，融资需求有所修复。2022年6月以来，先是6月初增加政策性银行8000亿元信贷额度，再是6月底增加3000亿元政策性开发性金融工具，之后8月下旬又追加3000亿元政策性开发性金融工具，以及5000多亿元专项债地方结存限额，政策性融资支持工具增量不断推出。从8月社融支撑项看，新增委托贷款对社融支撑明显，达到近5年以来单月最高水平。随着资管新规过渡期结束，非标压降任务或已完成，委托贷款今年以来压降趋缓，而8月委托贷款的高增，可能受政策性开发性金融支持工具落地带动；此外，社融口径未贴现承兑汇票同比多增，信贷口径票据融资同比少增，这“一增一减”叠加8月下旬票据利率快速反弹，反映银行用票据撑融资需求削减，给实体经济融资腾挪空间。从8月社融拖累项看，政府债券融资同比大幅少增，是专项债冲量高峰期过后的自然回落；而企业债券融资同比少增反映企业融资需求仍然较弱。

企业端：长、短期信贷均有修复，稳经济政策支撑企业信贷融资有所修复。2022年8月，企业贷款同比多增1787亿元，其中中长期贷款多增2138亿元、短期贷款多增1028亿元，反映在稳经济增量政策连续不断支持下，企业信贷端有所修复。此外，企业长、短期信贷同比多增背后，票据融资同比少增1222亿元，也反映随着实体经济融资需求修复，银行用票据撑融资需求削减，也给实体经济融资腾挪了空间。

但企业债券融资连续3个月同比少增并呈扩大趋势，信心仍未恢复。2022年6-8月，企业债券融资同比连续拖累新增社融，并呈扩大趋势（6月同比少增1719亿元，7月同比少增2357亿元，8月同比少增3501亿元），反映在经济恢复动能尚不稳固、地产压力较大、疫情仍有区域性反复背景下，市场信心仍未恢复，企业直接融资需求依旧处于较弱状态，信用扩张的内生动能尚有不足。此外，2022年二季度以来，新增企业存款连续处于往年同期较高水平，也反映企业谨慎现状。

居民端：中长期贷款下滑拖累居民融资需求持续较弱。8月，居民新增贷款4580亿元，同比少增1175亿元；其中，中长期贷款少增1601亿元，是居民贷款少增的主要拖累，短期贷款则多增426亿元。

虽然购房需求拖累居民中长贷有所收窄，但居民融资需求仍处于较弱状态。2022年以来，居民新增贷款持续弱于往年，主要来自于中长期贷款的拖累。分期限看，居民短期贷款与消费相关，2022年8月居民短贷有所修复，同比多增426亿元。居民中长期贷款与购房需求相关，从房地产销售数据看，7月以来，商品房销售经历前期疫情砸坑后的冲高回补之后，再度出现回落，7-8月连续弱于往年，虽然8月居民中长贷有所修复，但相较往年水平仍有不小缺口，反映地产需求的低迷拖累居民融资需求仍处于较弱状态。此外，2022年二季度以来，新增居民存款连续处于往年同期较高水平，也反映居民持币需求上升，与企业情况类似，处于谨慎状态。

8月社融趋稳背后，政策支持性融资需求有所修复，但宽信用内生动能不足。2022年8月，在前期一系列政策性融资支持增量工具不断推出背景下，社融方面新增委托贷款、未贴现承兑汇票同比多增，信贷方面票据融资同比少增，反映政策支持性融资需求有所修复，政策发力效果开始有所显现，但企业、居民内生性信用扩张动能仍然较弱。

往后看，社融或将处于低位震荡趋势中。随着2022年8月追加3000亿元政策性开发性金融工具，以及5000多亿元专项债地方结存限额，后续这些增量工具的效果将会在社融中继续显现。但在经济恢复动能尚不稳固、地产压力较大、疫情仍有区域性反复背景下，企业、居民部门的信心恢复仍需时间，这也意味巩固经济回升向好趋势，仍需要政策保持呵护。此外，考虑到2021年四季度社融基数较高，预计后续社融或将处于低位震荡趋势中。

风险提示：疫情风险，海外政策超预期变化风险。