兴证宏观段超 | 社融回落，稳增长见效仍需时间——2月金融数据点评

投资要点

事件：2022年2月新增社融规模1.19万亿元，弱于预期的2.2万亿元；社融同比增长10.2%，低于前值的10.5%；M2同比上涨9.2%，低于前值的9.8%，我们认为：

社融大幅低于预期，企业、居民中长期贷款疲弱，政府发债是主要拉动。

• 企业端：贷款总量同比基本持平，但主要依赖票据，需求仍较疲弱。2月企业直接融资同比多增1910亿元，贷款同比多增400亿元，贷款总量同比基本持平，但从贷款结构上看，中长期贷款同比少增1450亿元，指向企业需求及银行风险偏好仍待改善。

• 居民端：新增中长期贷款首次滑落负值，购房需求维持低位。2月居民中长期贷款下降459亿元，为有统计以来首次为负，同比少增4570亿元。商品房销售数据持续弱于季节性，且3月以来仍在走弱。

• 政府端：发债节奏前置，但财政下放节奏尚未跟上。2月政府债券融资同比多增1710亿元，但财政存款明显高于季节性，同时年初以来，石油沥青装置开工率持续弱于季节性，指向基建项目落地情况仍待改善。

从政策端来看，近期“稳增长”政策已在积极出台。中央层面，从中央经济工作会议的“稳字当头”，到1月18日发改委表示“政策发力要适当靠前”，再到2022年政府工作报告中5.5%的经济增速目标，中央层面稳增长诉求越发明确。地方层面，各省陆续公布重大项目投资计划，整体较去年有明显增长，同时多地公布了针对购房层面的宽松政策。

一方面政策见效需要时间，另一方面此过程中货币政策有望进一步发力。一方面，从政策出台到信用回暖仍需时间，实体需求与金融机构风险偏好需要逐步恢复。另一方面，信用情况的改善需要货币政策的持续配合，2022年政府工作报告中也提到要“扩大新增贷款规模”、“综合融资成本实实在在下降”，往后看，货币宽松在量与价上均有发力空间。

风险提示：新冠病毒变异超预期，疫情对经济影响超预期风险。

正文

文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

宏观部分来自证券研究报告：《社融回落，稳增长见效仍需时间——2月金融数据点评》

对外发布时间：2022年3月12日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

报告分析师 ：

王涵 执业证书编号：SAC S0190512020001

段超 执业证书编号：SAC S0190516070004

研究助理：李岱遥