兴证宏观段超 | 社融总量反弹，为未来结构改善提供空间——5月金融数据点评

投资要点

2022年5月新增社融规模27900亿元，大幅强于预期的23708亿元；社融同比增长10.5%，高于前值的10.2%；新增人民币贷款18900亿元，高于预期值的13993亿元；M2同比上涨11.1%，高于前值的10.5%，我们认为：

社融经历此前“挖坑”后的“填坑”过程，企业、政府端是主要拉动。5月社融同比多增8378亿元，其中表内贷款、政府债券分别贡献3906亿元、3899亿元，具体来看：

• 企业端：本期改善主要依赖票据与短期贷款冲量。5月企业贷款同比多增7243亿元，其中短期贷款、票据融资分别贡献3286亿元、5591亿元，中长期贷款则同比少增977亿元。整体看本期企业端总量上有明显改善，但偏短期的融资结构显示企业需求仍然较弱。
  

• 政府端：政策强调抓落实促落地的背景下，融资再度加速。5月政府债券融资同比多增3899亿元，此前4月受疫情因素影响政府债券融资节奏边际放缓，但在近期政策强调抓落实促落地的背景下，政府债券融资再度加速。同时从资金使用端来看，新增财政存款基本符合季节性规律，指向财政支出端也在持续发力。

• 居民端：地产低迷的拖累仍在持续。5月居民贷款同比少增3344亿元，其中短期贷款同比多增34亿元，中长期贷款同比少增3379亿元。从高频的商品房销售数据来看，6月以来居民购房活动仍未见明显改善，短期内地产低迷对居民中长期贷款的拖累或仍将延续。

  
  

当前社融或与一季度有一定相似之处，“稳增长”下总量先有明显改善。2022年年初，在“稳增长”的引导下，社融表现出总量明显超预期，但结构上偏短期的特征，之后3月份结构上开始边际改善（详见《社融边际改善，疫情扰动仍需政策对冲》）。当前看，本轮疫情下，“稳增长”政策出台，包括国务院会议部署33项稳增长措施及督促地方政府尽快落实等，当前社融在总量层面也出现明显反弹，为未来结构改善提供了空间。

疫情拖累经济最悲观的阶段已过去，但结构改善仍然需要时间 。 我们在此前 5月 20日的 LPR降息解读电话会议 中提到， 经济的波动和政策的对冲本质是一个削峰填谷的过程。而当前疫情对经济，尤其是生产端的扰动仍在延续 详见（《 宏观 &交运大数据系列周报 》），这意味着 政策发力对冲仍有必要 。而对 市场 来说，当前 基本面和政策面最悲观的阶段已过去， 但 V型回升 可能也为时过早， 后续市场可能会是 短期延续 反弹、震荡一段时间

之后，再趋势向上。

风险提示：新冠病毒变异超预期，疫情对经济影响超预期风险。

正文

文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

宏观部分来自证券研究报告：《社融总量反弹，为未来结构改善提供空间——5月金融数据点评》

对外发布时间：2022年6月10日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

报告分析师 ：

王涵 执业证书编号：SAC S0190512020001

段超 执业证书编号：SAC S0190516070004

研究助理：

李岱遥