兴证宏观段超 | 总量结构双改善，政策仍有延续性 ——6月金融数据点评

投资要点

事件：2022年6月新增社融规模5.17万亿元，强于预期的4.65万亿元；社融同比增长10.8%，高于前值的10.5%；新增人民币贷款2.81万亿元，高于预期值的2.44万亿元；M2同比上涨11.4%，高于前值的11.1%，我们认为：

当期社融总量超预期，结构上也有明显改善。6月社融同比多增1.47万亿元，其中政府债券、表内贷款分别贡献8676亿元、6416亿元，具体来看：

• 政府端：“稳增长”要求下，6月底之前新增专项债基本发行完毕。6月政府债券新增1.62万亿元，同比多增8676亿元。“稳增长”要求下，6月政府专项债加速发行，单月新增发行约1.4万亿元，截至6月底，年内3.65万亿元的新增专项债额度已基本发行完毕。同时从资金使用端来看，新增财政存款基本符合季节性规律，指向财政支出端也在持续发力。

• 企业端：中长期贷款增多、票据融资减少，结构有明显改善。6月企业贷款同比多增7530亿元，其中中长期贷款、短期贷款分别贡献6130亿元、3820亿元，票据融资则同比少增1950亿元。整体看本期企业端贷款无论是总量上还是结构上均有明显改善。

• 居民端：地产对中长期贷款的拖累有所减弱。6月居民贷款同比少增200亿元，其中短期贷款同比多增780亿元、中长期贷款同比少增990亿元。相较于5月居民中长期贷款同比少增3380亿元，6月居民中长期贷款虽然仍是同比少增，但降幅已有减弱。高频数据来看，6月中旬以来商品房销售有所回暖，至6月底已恢复至与季节性持平的水平。

当期社融的改善主要源于政策加大“稳增长”力度。我们在上期金融数据点评中提到，5月社融在总量层面反弹，将为未来结构改善提供空间，当前数据已有印证（详见《社融总量反弹，为未来结构改善提供空间》）。事实上，5月底的国务院会议部署33项稳增长措施及督促地方政府尽快落实、稳增长下银行加大对实体的支持力度、多地推出针对购房层面的优惠政策等多方面的政策因素促成了6月社融数据的全面改善。

往后看，疫情扰动再起叠加地产销售再度转弱，需求端的改善仍然需要政策的持续呵护。7月以来国内疫情再次反弹，当前程度弱于3、4月份，但对经济活动恢复、企业信心恢复或产生一定扰动。此外，从地产销售数据来看，商品房销售7月以来再度转弱，指向居民对地产市场的信心仍未完全恢复。往后看，如我们在中期策略中所提示，居民消费端、企业投资端、地产市场的恢复都需要时间，这意味着政府主导的刺激政策仍将具有延续性（详见《东边日出西边雨——2022 年中国宏观中期报告》）。

风险提示：新冠病毒变异超预期，疫情对经济影响超预期风险。

正文

文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

宏观部分来自证券研究报告：《总量结构双改善，政策仍有延续性——6月金融数据点评》

对外发布时间：2022年7月12日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

报告分析师 ：

王涵 执业证书编号：SAC S0190512020001

段超 执业证书编号：SAC S0190516070004

研究助理：

李岱遥