兴证宏观段超 | 油门暂缓不踩刹车——2022年二季度央行货币政策执行报告解读

原创段超王笑笑王涵段超宏观研究

本报告联系人

段超（duanchao@xyzq.com.cn）

王笑笑（wangxiaoxiao@xyzq.com.cn）

王涵

投资要点

Summary

2022年8月10日，央行发布2022年二季度货币政策执行报告，我们解读如下：

经济判断：经济恢复基础尚需稳固，物价稳定但警惕结构性通胀压力。

当前疫情冲击经济最严重时期已过，我们在中期报告（20220627，《东边日出西边雨——2022年中国宏观中期报告》）中曾强调，虽然经济进入修复期，但私人部门信心恢复仍需要时间。本次报告研判，国内经济恢复基础尚需稳固，消费恢复面临收入不振、资产负债表受损和场景受限等挑战，扩大投资存在一些难点堵点，服务业恢复基础尚不牢固，稳经济还需付出艰苦努力。
对物价的研判稳中有忧，认为“全年物价水平将保持总体稳定”，预计“全年CPI平均涨幅在3%左右”；但也提醒“要警惕结构性通胀压力”，认为“国内结构性通胀压力可能加大，输入性通胀压力依然存在，预计下半年CPI涨幅将有所上行，中枢较上半年水平抬升，一些月份涨幅可能阶段性突破3%”。

货币政策：淡化稳增长、不搞“大水漫灌”，但仍关注降低融资成本。

政策思路：由稳增长转向巩固经济。本次报告一个细节的变化是，在下一阶段政策思路部分淡化了稳增长，强调“着力稳就业稳物价”；对支持经济的表述也由前期“稳定宏观经济大盘”转向“巩固经济回升向好趋势”。
总量层面：稳定为主，并无增量刺激。明确“坚持不搞‘大水漫灌’，不超发货币”。继续强调“加大稳健货币政策实施力度”、“保持流动性合理充裕的”前提下，强调“加大对企业的信贷支持，用好政策性开发性金融工具”。
利率层面：仍继续强调推动降低企业综合融资成本。
结构性工具方面：“聚焦重点、合理适度、有进有退”。“保持再贷款、再贴现政策稳定性”，涉农、小微企业、民营企业资金支持持续，增量在于对碳减排的支持在专项再贷款的基础上新增支持金融机构提供优惠利率融资，再贷款的支持领域在科创、养老基础上新增交通物流。

重点领域：关注银行体系流动性，地产坚持房住不炒，强调政策落地。

银行领域：提出“要深入研判银行体系流动性供求状况，提高操作的前瞻性、灵活性和有效性，稳定好市场预期，平衡好内、外部均衡”。
地产领域：继续强调“牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段”，与之前政策口径并无明显变化。
政策落地：报告在部署金融支持实体经济时，强调“抓好扎实稳住经济的一揽子政策措施落实”，强调推动已经出台的政策落地；对于政策性开发性金融工具的使用重点聚焦发力支持基础设施领域建设。

后续形势：货币政策由“稳增长”转向“巩固经济”，油门暂缓、不踩刹车。当前经济处于“疫后企稳+政策显效”阶段，前期财政、货币一揽子政策效果正在逐渐显效，增量政策不着急发力，但经济恢复基础尚需稳固，仍需要稳健的货币政策提供支持，巩固经济回升向好趋势，货币政策进入“油门暂缓、不踩刹车”阶段。

风险提示：疫情不确定性，发达经济体政策变化超预期。