“专精特新”中觅“单项冠军”

发展“专精特新”中小企业，加快建设制造强国。当前我国面临着内部人口结构转型、老龄化加速，外部周边和国际环境日趋复杂的问题和挑战，培育发展“专精特新”中小企业，核心在于提高中小企业的创新能力，进行专项开展补链强链，加快解决“卡脖子”难题。近期发展专精特新“小巨人”企业上升至国家层面，与制造强国、科技强国等国家战略结合，强调了中小企业是经济韧性的重要保障，给予100亿补贴支持，再次明确了对于中小企业创新发展的长期支持战略。

“专精特新”针对制造业“短板”、“空白”，重点发展十大重点产业。专精特新“小巨人”聚焦在《工业“四基”发展目录》的十大重点产业领域以及制造业的短板弱项，企业的申报条件侧重中小企业的专业化和精细化程度、品牌产品特色、创新能力等方面。第三批的标准中去掉了主持或参与制定光管业务领域的国际/国家/行业标准，且根据企业的收入规模设定研发投入规模条件，进一步扩大中小企业的覆盖范围。截至目前，我国已公布了3批共计4762家国家级专精特新“小巨人”企业名单，我们梳理出其中390家企业已于A股上市，重点覆盖了工业机械、电子元件、精细化工、生物科技半导体、航天军工等主题板块。

聚焦“特新”，“专注”致胜，PEG思路下医疗板块与互联网软件性价比凸显。1）样本选取：我们根据关键词匹配从4762家专精特新“小巨人”企业中选出390家A股上市公司；2）行业：“专精特新”概念广义化，分布以化工、机械为主，第三批中医药、上游原料关注度提高；3）规模：“专精特新”上市公司以中小市值公司为主，高新技术企业体现较好营收水平；4）财务：“专精特新”上市公司盈利能力及研发能力优势明显，“专注”企业扩张速度更快；5）估值：医疗板块性价比凸显，半导体、航空航天板块估值偏高。

我们结合行业的景气度、企业自身的经济规模、研发创新、成长和盈利能力等方面，对390家上市“小巨人”进行多维度筛选，得到20家明日“单项冠军”：1）基于公司当前的规模和所处行业的景气度，我们剔除市值50亿以下，及消费板块的行业；2）“专精高新”的核心在于激发企业的创新能力，我们优先对于企业的研发投入进行排序，选择390家上市公司中2020年研发费用投入，或研发费用率（研发费用占营收比例）处于前20%的企业；3）在此基础上结合归母净利润3年CAGR和ROE水平，从成长性和盈利能力两个角度评价企业的经营效率和质量。最终得到20家高质量高成长的明日“单项冠军”企业，主要集中在机械、电子、化工等行业。

风险提示：疫情反复国内外经济恢复不及预期；国际关系超预期发展；企业经营业绩不及预期。

1. 专项补强解决“卡脖子”，构建企业融通发展生态

我国人口红利减退趋势下，倒逼制造业向高端智能制造发展。据全国人口七普结果，截至2020年底我国65岁及以上老年人口达到1.91亿，占总人口比重达13.5%，处于中度老龄化边缘，预计约2035年将进入重度老龄化阶段，我国社会老龄化程度进入加快发展阶段。老龄化程度加深抑制内需消费总体水平的同时，也带来人口红利减退，倒逼我国制造业转型升级，建设智能化生产线、发展智能制造，伴随着技术突破和生产规模效应提高，可以有效弥补劳动力不足和人力成本提升等问题。

疫情持续反复加深了全球经济的不确定性，且我国面临着周边日趋复杂的国际安全关系，在外部不确定性日益增多的环境下，我国在关键核心技术方面仍然受制于人，突破“卡脖子”核心技术、降低对外技术依赖、提升国际技术竞争优势，是打通国内大循环、促进国内国际双循环的新发展格局的关键点。

发展“专精特新”中小企业，加快建设制造强国。从当前现状来看，我国制造业大部分仍处于全球产业链的中低端，缺乏自主创新技术，在具备重要战略意义的各个领域，如装备制造、信息、生物医药、关键材料、工业软件、检验检测等均存在短板或依赖进口。当前我国面临着内部人口结构转型、老龄化加速，外部周边和国际环境日趋复杂的问题和挑战，培育发展“专精特新”中小企业，核心在于提高中小企业的创新能力，进行专项开展补链强链，加快解决“卡脖子”难题。近期，“专精特新”概念首次在政治局会议中被提及，发展专精特新“小巨人”企业上升至国家层面，与制造强国、科技强国等国家战略结合，强调了中小企业是经济韧性的重要保障，再次明确了对于中小企业创新发展的长期支持战略。

“专精特新”概念核心围绕产品的专业、精细、特色、新颖。“专”代表专业化，产品的专用性强、生产工艺专有性突出、市场专业特点明显等。“精”代表精细化，采用先进技术或工艺，进行精细化管理，生产精良精致的产品，追求精益求精、精细高效的发展。“特”代表特色化，强调工艺技术、原料配方的独特性，或具备地域特点、特殊功能的产品或服务。“新”代表新颖化，指依靠自主创新、科技转化、联合创新等方式进行生产研发的产品或技术，具有自主知识产权、较高的技术含量和附加值，及显著的经济价值。

政策支持持续加码，百亿奖补支持千余家国家级“小巨人”发展。“专精特新”概念最早于2011年9月，作为“中小企业转型升级、转变发展方式的重要途径”被首次提出。2012年4月国务院发布《关于进一步支持小型微型企业健康发展的意见》进一步提出鼓励小微企业走“专精特新”与大企业协作配套发展的道路。根据2021年1月国务院发布的《关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知》，2021-2025年财政将累计安排100亿元以上奖补资金，重点支持1000余家国家级专精特新“小巨人”企业。在今年7月30日的年中政治局会议上，“专精特新”概念上升至国家战略层面，进一步明确了专精特新中小企业“补短板”、“填空白”的发展目标，开展补链强链的专项行动，加快解决“卡脖子”难题。

“专精特新”针对制造业“短板”、“空白”，开展专项补链强链。2018年11月，工信部发布的《关于开展专精特新“小巨人”企业培育工作的通知》明确了专精特新“小巨人”企业的具体标准。专精特新“小巨人”聚焦在《工业“四基”发展目录》的十大重点产业领域以及制造业的短板弱项。申报条件侧重中小企业的专业化和精细化程度、品牌产品特色、创新能力等方面。第三批的标准中去掉了主持或参与制定光管业务领域的国际/国家/行业标准，并且，根据企业的收入规模设定研发投入规模条件，进一步扩大中小企业的覆盖范围。截至目前，我国已公布了3批共计4762家国家级专精特新“小巨人”企业名单，我们梳理出其中390家企业已于A股上市，重点覆盖了工业机械、电子元件、精细化工、生物科技半导体、航天军工等主题板块。

2. “小巨人”上市公司

工信部自2019年起分三批次共评选出4918家专精特新“小巨人”企业，我们通过以下方法在其中筛选出了390家A股上市公司：（1）将名单中企业名称与A股上市公司名称精确匹配，共得到299家上市公司；（2）通过提取名单中企业名称的关键词，与A股上市公司名称进行模糊匹配，考虑到母子公司关系，共筛选出91家上市公司。两步骤共得到390家上市公司，其中第二批次涉及上市公司199家，占比最大。分板块来看，创业板、主板、科创板分别有“小巨人”企业155家、137家、98家。

2.1. 行业：以化工、机械为主，医药、上游原料关注度提高

“专精特新”概念渐广义化，最新批次上游原料行业所占比重提升。从三批企业的细分行业来看，三年内“专精特新”公司细分行业以化工、机械及电气设备为主（分类标准参考Wind三级行业分类），同时各批企业行业分布也略有变动，与前批次相比，第二批企业中医药生物相关概念公司所占比重显著提高，其中制药行业数量及占比均大幅提高；第三批企业中上游材料及能源设备公司开始获得关注。

2.2.规模：中小市值公司为主，聚焦“特新”细分市场

“专精特新”上市公司以中小市值公司为主。各板块中小市值规模公司占比均在80%以上，小市值（50亿以下）公司与中小市值（50亿至200亿）公司数量相近。公司集中分布在工业、信息技术、材料行业。

2.3. 财务：盈利能力优于全A，专注经营带来稳健增长

“专精特新”上市公司财务指标表现优于全A。三批次“小巨人”上市公司的毛利率均高于全A平均的18.73%，第二三批次企业ROE水平同样高于全A平均的9.07%，体现较强盈利能力。研发费用率方面，三批次企业均保持在4%左右，高于全A平均（2.49%），研发费用投入集中在工业、信息技术、材料、医疗保健等高科技需求为导向的行业。（注：“全A”统计口径，均为已上市A 股的上市后财务情况，剔除金融、石油石化、ST 及退市个股，日期更新至2020/12/31）

2.3.1. “专精特新”上市公司专注程度如何？专注是否能带来超额收益？

“专注”终有回报，“主营连续”企业营收扩张优势明显。为了分级企业对于主营业务专注程度，我们统计了样本内全部专精特新企业2018-2020年的主营业务构成，并定义三年占比最高主营业务不变的公司为“主营连续”公司；反之为“主营非连续”公司。在严格定义下，样本内“主营连续”公司数量仍超出“主营非连续”公司，分别为219家和171家。从扩张速度看，“主营连续”公司三年营收增速CAGR为21.6%，远超出非“主营非连续”公司的12.3%，深耕单一业务显著强化公司在细分行业内的话语权。

“主营连续”公司盈利水平、能力双高。样本内，“主营连续”公司盈利水平高于非连续公司，2020年平均归母净利润分别为4.42亿元和2.31亿元，增速相对较低。盈利能力方面，“主营连续”由于业务稳定，销售净利率在三年内波动幅度显著低于非连续公司，且维持在较高水平。

2.4. 估值：医疗板块与互联网软件更具吸引力

PEG思路下，医疗板块与互联网软件性价比凸显，半导体、航空航天板块估值较高。为评估行业成长性与估值，考虑到“专精特新”企业大多处于行业高速增长期，业绩增长具有一定的可持续性，同时去除单一报告年度的偶然性影响。我们以过去三年归母净利润CAGR作为成长性的参考指标，构建成长性-估值体系。“专精特新”企业中，医疗板块性价比较高，成长性突出且估值低于平均水平，其中保健设备、保健服务归母净利润增速均超80%，生物科技Ⅲ增速接近60%；半导体、航空航天板块或被高估，增速均位于40%以下，估值超平均水平2倍以上。

3. 优中选优，寻找明日“单项冠军”

我们根据整理的390家专精特新“小巨人”上市公司名单，进一步结合行业的景气度、企业自身的经济规模、研发创新、成长和盈利能力等方面进行多维度筛选，

1）基于公司当前的规模和所处行业的景气度，我们对当前市值处于50亿以下，及农业、轻工、食饮、家电、医药等消费板块的行业（SW一级）予以剔除；

2）“专精特新”的核心在于激发企业的创新能力，我们优先对于企业的研发投入进行排序，选择390家上市公司中2020年研发费用投入，或研发费用率（研发费用占收入比例）处于前20%的企业；

3）在研发投入领先的企业名单中，我们进一步从成长性和盈利能力两个角度评价企业的经营效率和质量，筛选2018-2020年归母净利润CAGR不低于20%、且近3年平均ROE不低于10%的企业；

4）专精特新“小巨人”企业的主营业务收入占总收入比例整体水平较高（接近100%），“小巨人”专业性特征显著，因此我们不从专业性维度做进一步筛选。

4. 风险提示

疫情反复国内外经济恢复不及预期；国际关系超预期发展；企业经营业绩不及预期。

证券研究报告：《“专精特新”中觅“单项冠军”——“专精特新”系列研究开篇》

对外发布时间：2021年8月27日

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）