设立北交所，利好A股“专精特新”公司|德邦策略知行吴开达团队快评

事件：9月2日晚，2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会在北京举行，国家主席习近平发表视频致辞时指出，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。

制度规则上如何推进？精选层制度总体平移，同步试点证券发行注册制，不含新三板基础层、创新层。北交所以现有的新三板精选层为基础组建，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。

北交所定位，与沪深交易所，基础层、创新层关系如何？北交所与沪深交易所错位发展，与基础层、创新层形成层层递进关系。京沪深三所各有侧重，完善多层次资本市场建设，避免同质化发展，形成主板——科创板、创业板——北交所（精选层）——创新层（新三板）——基础层（新三板）的多层次市场体系。其中北交所坚持服务创新型中小企业的市场定位，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，提升制度包容性和精准性。进一步提升服务中小企业的能力，打造服务创新型中小企业主阵地。北京证券交易所上市公司将由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构。制度设计上，北京证券交易所未来的市场运行、投资者结构、主要基础制度安排等都有着显著的中小企业特色，与沪深交易所差异明显。

对新三板、中小企业影响几何？精选层公司直接受益，提高创新层、基础层吸引力，更好服务中小成长企业。北交所成立后，精选层企业无需通过转板上市进入A股上市公司范畴，同时带动创新层企业积极申报成为北交所（精选层）企业，并进一步带动基础层企业，提升新三板融资功能，着力解决中小企业融资贵、融资难问题。政策导向利好中小成长，从专精特新“小巨人”挖掘机会。共同富裕背景下，加强中小企业直接融资为政策导向。北交所的成立，目标为构建一套契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市、交易、退市、持续监管、投资者适当性管理等的基础制度安排，以补足多层次资本市场发展普惠金融的短板。提高中小企业的创新能力，开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，关键在于培育发展“专精特新”中小企业，政策导向下从专精特新“小巨人”中挖掘投资机会（详见《“专精特新”中觅“单项冠军”》）。

对市场生态有何影响？投资者结构与门槛仍将有差异，微观结构不同将导致市场的差异化发展。促进北交所服务中小创新发展企业背景下，投资者结构、主要基础制度安排都将会与沪深两市有显著差异，我们认为，准入门槛仍会相对较高，不同投资者结构下，估值、流动性仍将有较大的差异，盈利能力较强、大体量企业仍以沪深两市主板、科创板、创业板为主要承接载体，其中新三板企业转板将以创业板为主。这一背景下，北交所上市标准将更为宽松，作为打造服务创新型中小企业主阵地，而创新型中小企业成长到一定程度将转板。对于广大不符合北交所参与门槛的投资者而言，A股“专精特新”公司更具可操作性和吸引力。

风险提示：交易所相关规则调整超预期

1. 设立北京证券交易所，完善多层次资本市场体系

事件：9月2日晚，2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会在北京举行，国家主席习近平发表视频致辞时指出，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。

北交所将统筹协调多层次资本市场发展布局，推动健全资本市场服务中小企业创新发展的全链条制度体系，着力打造符合中国国情、有效服务专精特新中小企业的资本市场专业化发展平台。

2. 设立北交所四问四答

2.1. 制度规则上如何推进？

精选层制度总体平移，同步试点证券发行注册制，不含新三板基础层、创新层。北交所以现有的新三板精选层为基础组建，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。

2.2. 北交所定位，与沪深交易所，基础层、创新层关系如何？

北交所与深交所错位发展，与基础层、创新层形成层层递进关系。京沪深三所各有侧重，完善多层次资本市场建设，避免同质化发展，形成主板——科创板、创业板——北交所（精选层）——创新层（新三板）——基础层（新三板）的多层次市场体系。其中北交所坚持服务创新型中小企业的市场定位，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，提升制度包容性和精准性。进一步提升服务中小企业的能力，打造服务创新型中小企业主阵地。北京证券交易所上市公司将由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构。制度设计上，北京证券交易所未来的市场运行、投资者结构、主要基础制度安排等都有着显著的中小企业特色，与沪深交易所差异明显。

2.3. 对新三板以及中小企业影响几何？

精选层公司直接受益，提高创新层、基础层吸引力，更好服务中小成长企业。北交所成立后，精选层企业无需通过转板上市进入A股上市公司范畴，同时带动创新层企业积极申报成为北交所（精选层）企业，并进一步带动基础层企业，提升新三板融资功能，着力解决中小企业融资贵、融资难问题。

政策导向利好中小成长，从专精特新“小巨人”挖掘机会。共同富裕背景下，加强中小企业直接融资为政策导向。北交所的成立，目标为构建一套契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市、交易、退市、持续监管、投资者适当性管理等的基础制度安排，以补足多层次资本市场发展普惠金融的短板。提高中小企业的创新能力，开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，关键在于培育发展“专精特新”中小企业，政策导向下从专精特新“小巨人”中挖掘投资机会（详见《“专精特新”中觅“单项冠军”》）。

2.4. 对市场生态有何影响？

投资者结构与门槛仍将有差异，微观结构不同将导致市场的差异化发展。促进北交所服务中小创新发展企业背景下，投资者结构、主要基础制度安排都将会与沪深两市有显著差异，我们认为，准入门槛仍会相对较高，不同投资者结构下，估值、流动性仍将有较大的差异，盈利能力较强、大体量企业仍以沪深两市主板、科创板、创业板为主要承接载体，其中新三板企业转板将以创业板为主。这一背景下，北交所上市标准将更为宽松，作为打造服务创新型中小企业主阵地，而创新型中小企业成长到一定程度将转板。对于广大不符合北交所参与门槛的投资者而言，A股“专精特新”公司更具可操作性和吸引力。

3. 风险提示

交易所相关规则调整超预期

注：需《【德邦策略知行】专精特新“小巨人”A股公司名单.po1》可与我们团队联系，或后台留言。

证券研究报告：《设立北交所，利好A股“专精特新”公司——设立北交所四问四答》

对外发布时间：2021年9月3日

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）